国金证券:今世缘(603369.SH)加速省外扩张,维持“买入”评级

2423 4月19日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,今世缘(603369.SH)业绩符合预期,十四五笃定前行。预计公司21-23年收入增速29%/23%/20%,归母净利润增速21%/24%/22%,对应PE为35/28/23X,维持“买入”评级。

国信证券指出,公司20年实现归母净利为15.67亿元,同比+7.46%,业绩符合预期。今世缘省内空间广阔,省外扩张加速,有望凭借清晰的产品结构、团购渠道优势,打造自身核心竞争力。

国信证券主要观点如下:

公司于2021年4月18日发布年报,2020年营业收入为51.19亿元,同比+5.12%;归母净利为15.67亿元,同比+7.46%。其中20Q4营业收入为9.26亿元,同比+22.32%;归母净利为2.53亿元,同比+54.28%。

经营分析

业绩符合预期,产品结构升级延续。20年白酒收入50.84亿元,同比+5.11%,其中量增0.8%,价升4.3%。①分产品看,20年特A+类/特A类/A类产品分别实现收入30.69/15.03/2.54亿元,同比+13.0%/-1.7%/-19.3%,300元以上的特A+类产品占比从56%提升至60%,国缘系列销售占比超75%,V系列增长超50%。20年特A+类/特A类/A类产品销量同比+19.5%/+4.0%/-14.5%,吨价同比-5.4%/-5.4%/-5.5%,预计系新收入准则下费用冲减收入影响。②分地区看,20年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现收入10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29亿元,同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%,苏中、盐城、淮海等大区增长势头向好。公司20年净增加193个经销商,其中,南京/苏南/苏中/省外经销商分别净增加11/35/20/123个,省内薄弱区域深化,省外招商积极。③分季度看,20Q4营收9.26亿元,考虑预收款项(合同负债+其他流动负债),实际收入同比-3.6%,预计系春节推后导致打款备货延迟。

毛利率受货折影响,控费促盈利能力提升。20年净利率同比+0.67pct,其中毛利率同比-1.67pcts,特A+类/特A类/A类毛利率同比-1.96/-5.00/-5.62pcts,预计系货折兑付节奏加快+材料人工成本上升;税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-0.67/-0.41/+0.23pct,经营效率稳步增强。20Q4净利率同比+5.72pcts,其中毛利率同比-5.98pcts,税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-5.87/-3.38/-0.26pct,预计广告投放收缩,盈利水平改善。

静待国缘4K升级换代,十四五笃定前行。结合渠道反馈,我们预计经销商Q1回款大约同增35-40%,利润增速更快,开门红可期。节后老4K开始控量挺价衔接新品上市,当前库存2-3个月,静待后续改革升级推进。21年公司规划营收目标59亿元(同比+15%),争取66亿元(同比+29%);净利润目标18亿元(同比+15%),争取19亿元(同比+21%)。十四五规划25年营收目标过百亿,争取150亿元,对应20-25年CAGR分别为14%、24%。今世缘省内空间广阔,省外扩张加速,有望凭借清晰的产品结构、团购渠道优势,打造自身核心竞争力。

风险提示

国缘四开换代升级不及预期、宏观经济下行风险、食品安全问题。

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