本文转自微信公号“国泰君安互联网传媒研究”，作者：陈筱/陈俊希
摘要
投资建议：共享充电需求旺盛，龙头边界不断拓宽。怪兽充电（EM.US）是国内最大的共享充电宝运营商，截至2020年末，公司已完成对超过1500个城市(含县城)的覆盖，累计注册用户数达2.19亿(同比+47.1%)，2020年度实现收入28.1亿元(同比+38.9%)，市占率高达34.4%。在手机耗电速度不断加快而电池技术进展较缓的背景下，持续释放的应急充电需求将驱动共享充电行业高速增长，公司作为行业龙头有望充分受益。我们预计公司2021-2023年的净利润分别为2.79亿元/4.98亿元/6.96亿元，对应PE分别为47.37/26.49/18.96，首次覆盖，给予“增持”评级。
在线时长增长+5G手机普及，应急充电需求持续释放。短视频、电商、手游等重度使用场景持续抢占用户时长，加快手机耗电速度，但是电池技术未见显著突破，日益增长的充电需求与有限的电量供给之间形成较大缺口。充电技术方面，快充技术显著提升充电速度，但未能解决用户外出后的“燃眉之急”;无线充电改善用户体验，但受到固定场景限制难以满足用户“随时随地”的充电需求，在此背景下，共享充电宝已成为缓解用户“充电焦虑”的刚性需求。随着用户逐步将4G手机更换为5G手机，芯片耗电速度将为此前2.5倍，驱使用户对共享充电宝的依赖不断提高。根据艾瑞咨询的预测，2020-2028年共享充电宝市场规模将以36.2%的CAGR增长，2028年规模有望增至1063亿元。
运营能力决定长期竞争力，变现渠道趋向多元化。在共享充电行业发展初期，企业以铺设点位为增长核心，未来随着点位逐步饱和，用户在同一地点的品牌选择增加，产品质量、使用体验以及品牌效应将变得越发重要。现阶段共享充电企业盈利模式较为单一，绝大部分收入源于租赁业务，基于较强的物联网基因，企业在未来有望充分发挥引流作用，拓展广告、新零售等变现渠道。
公司管理团队与资源优势显著，品牌影响力持续扩大。公司创始人团队来自优步、美团、途牛等知名互联网企业，在消费者洞察与技术开发上具有显著优势。与“三电”相比，公司更受资本青睐且拥有小米生态供应链的资源优势，有望快速抢占优质点位实现网络效应。公司积极与人气明星及IP进行独家合作，不断强化用户对品牌的感知，塑造年轻时尚的品牌形象，逐步扩大的品牌力有望给公司带来长期溢价。
风险提示：市场竞争加剧、电池技术发展超预期、广告及零售业务拓展不及预期
报告目录
正文
1.怪兽充电：共享充电领军者，业务边界不断拓宽
1.1. 公司概要：快速成长的行业龙头，市占率高达34.4%
怪兽充电是国内最大的共享充电宝运营商，2020年市占率高达34.4%。公司在餐厅、休闲娱乐场所、交通枢纽等地点设置共享充电宝点位以提供随借随还的充电服务，用户通过支付宝、微信小程序扫码即可租还充电宝，若想保留充电宝还可支付额外费用购买。公司共享充电宝机柜型号以3孔、6孔、12孔的小机柜为主，为了满足商场等高人流量场景下的用户需求，公司开始投放54孔大机柜，并通过机柜屏幕进行品牌宣传实现广告收入。截至2020年12月31日，公司已完成对超过1500个城市(含县城)的覆盖，拥有超过66.4万个点位(同比+12.9%，其中一二线城市占比57.6%，三线及以下城市占比42.4%)，超过536万个共享充电宝(同比+18%)，以及2.19亿累计注册用户数(同比+47.1%)。
阿里、高瓴为公司第一大、第二大股东，创始人团队掌握投票权。阿里巴巴通过淘宝中国持有公司15.3%股份，为公司第一大股东，高瓴资本持股12.6%，为公司第二大股东，小米系投资机构顺为资本持股8.4%，位列第三。在同股不同权架构下，由CEO蔡光渊、COO徐培峰、CMO张耀榆、CTO李晓炜组成的创始人团队合计持股约16.2%，对应投票权约64%，对公司的经营决策拥有绝对控制权。
1.2. 业务结构：以租赁业务为核心，探索多元变现模式
公司营收高速增长，单设备创收能力显著提升。2020年公司总收入为28.1亿元，同比增长38.9%，从单季度收入来看，尽管2020Q1线下消费受疫情冲击一度停摆，公司依旧实现23%的同比增长，后续季度同比增速维持在30%以上。2020年单个点位平均营收为4231元/年，同比增长23%，单个充电宝平均营收为524.1元/年，同比增长17.7%，可见设备平均创收能力显著提升。
公司绝大部分收入来源于充电宝租赁业务，充电宝销售及广告业务仍处于初步探索阶段。2020年公司实现租赁业务收入27.1亿元，同比增长40.9%，占总收入比例同比提升1.3pct至96.5%;实现充电宝销售收入7760万元，同比增长10.1%，占总收入比例同比下滑0.7pct至2.8%;实现广告等其他收入2022万元，同比下降26.7%，占总收入比例同比下滑0.6pct至0.7%，主要系疫情期间广告主投放量大幅减少所致。从单季度情况来看，充电宝销售业务、广告等其他业务收入的同比增速均呈现持续回升态势。
2.行业：共享充电需求旺盛，引流价值日益凸显
2.1. 驱动力：在线时长增长+5G手机普及，应急充电需求持续释放
短视频、电商、手游等重度使用场景持续抢占用户时长，加快手机耗电速度。艾瑞咨询数据显示，2017-2020年每移动设备月平均使用时长由101小时增至168小时，CAGR达18.3%，预计未来将以8.4%的CAGR增至2024年的231小时;分应用来看，2020年短视频/手机游戏月平均使用时长分别为33/12小时，2017-2020年CAGR分别为76.5%/10.1%，预计2020-2024年CAGR分别为18.6%/20.5%。QuestMobile数据亦显示，短视频/手机游戏是最受欢迎的两大泛娱乐应用，2020年12月用户月人均使用时长分别为42.6/21小时，同比增速达39.7%/6.6%，移动视频和移动购物则是所有应用中MAU规模及使用时长增长最快的两个类别。由此可见，用户对短视频、电商、手游等重度应用的偏好不断加深，在此趋势下手机耗电速度将大幅提升，根据博主“小白测评”对52款主流机型的测评，手机经历5小时重度使用(包括抖音、王者荣耀等场景)后平均剩余电量约33%，用户在一日内多次充电的需求不断增强。
电池技术未见显著突破，日益增长的充电需求与有限的电量供给之间形成较大缺口。为了提升手机的续航能力，众多厂商通过增加现有锂电池容量、开发石墨烯电池的方式升级电池技术，然而配备大容量电池将增加手机机身的体积与重量，使其便携性受损，开发石墨烯电池将面临技术不稳定、价格高昂等问题，因此目前的电池技术存在明显的发展瓶颈，短时间内难以取得重大突破。
快充技术显著提升充电速度，但未能解决用户外出后的“燃眉之急”;无线充电改善用户体验，但难以满足用户“随时随地”的充电需求。与电池技术的发展相比，充电技术(无线充电技术、快充技术)的优化升级更为迅速，根据极客之选的统计，2017-2020年有线充电功率上限由40W升至120W，无线充电功率上限由10W升至50W，但充电功率会随电池温度提升而降低，整个充电过程难以保持峰值功率。
此外，充电技术较电池技术而言具备显著的成本优势。无线充电设备价格一般低于千元，快充充电设备价格仅为几十元至数百元，因此用户对此类设备的接受度较高。充电技术的快速发展可在一定程度上缓解用户的“用电焦虑”，但并未削弱用户对共享充电宝的需求。对于快充技术，65W的充电设备可以在半小时内为手机充满电量，帮助用户有效应对需要紧急出门但手机没电的情况，然而用户仍需考虑是否携带充电器出门、室外是否有充电插座等问题，在外出以后仍有可能面临手机电量耗尽的“燃眉之急”。无线充电技术方面，该技术对设备载体提出较高要求，因此受到明显的场景限制，例如在火锅店、咖啡厅等固定场景下桌子可充当无线充电载体，但是在商场、地铁站等流动场景下无法实现无线充电。此外，目前仅有小部分机型支持无线充电与快充技术，且不同机型之间功率差异较大，两类技术的大范围普及仍需较长时间。
5G手机耗电量大幅增加，换机浪潮有望激发用户对共享充电宝的需求。与4G手机相比，5G手机将全面提升网络的速率及稳定性，为4K/8K超高清视频与云游戏的应用提供支撑，更优质的休闲娱乐体验亦成为用户选择5G手机的重要原因。但是，更快的网速意味着更多的天线、更复杂的射频设计以及更大的功耗，华为轮值董事长徐直军曾表示，“5G手机芯片的耗电量是4G手机芯片的2.5倍左右”。QuestMobile数据显示，2020年1月-11月国内5G手机累计出货1.45亿部，5G手机单月出货量占所有手机出货量比例由26.3%提升至68.1%，出货速度明显加快。因此，随着用户逐步将4G手机更换为5G手机，手机耗电速度将显著增长，驱使用户对共享充电宝等外部电源的依赖不断提高。
2.2. 市场规模：下沉市场扩张提速，整体规模有望突破千亿
“用电焦虑”驱动共享充电宝市场规模高速增长，预计2028年将突破千亿。现阶段电池及充电技术难以满足用户日益增长的充电需求，使得用户在离开家或办公室等熟悉的环境后容易产生“用电焦虑”，从而激发用户租赁共享充电宝的需求。根据艾瑞咨询调研数据，93%的智能手机用户在外出时曾遇到过急需充电的情况，其中通过租赁共享充电宝解决充电问题的用户数约2.9亿人，占整体智能手机用户的比例约1/4，可见共享充电宝用户规模仍有充分渗透空间。艾瑞咨询数据亦显示，2017-2020年共享充电宝市场收入规模由20亿元高速增长至90亿元，其中2020年同比增速出现大幅下滑主要系疫情冲击线下消费所致，预计未来将以36.2%的CAGR增至2028年的1063亿元。
点位密度尚低，未来有望向商场、旅游景点等公共场所渗透实现全场景覆盖。艾瑞咨询数据显示，2020年共享充电宝拥有190万个点位数，在所有可覆盖的点位数中渗透率达9.3%，预计2024年点位数将增至870万个，对应渗透率40.8%。从共享充电宝分布场景来看，餐厅、饮品店等食品饮料场景分布最广，点位数占比达44%，其次是休闲娱乐场景，占比达16%，未来共享充电宝企业将加强对商场/交通枢纽/旅游景点等高人流量公共场所的投放，预计2024年点位数占比将分别提升3pct/3pct/ 6pct，届时共享充电宝在现象场景的分布将更加均衡，异地借还充电宝将变得更为便利。
三四线城市开发潜力巨大，共享充电宝企业有望通过代理模式加速下沉。QuestMobile数据显示，2020年10月下沉市场活跃用户规模为6.69亿，占比高达58%，并且下沉人群相较于非下沉人群而言更倾向于使用短视频、游戏等高耗电应用，因此共享充电宝在下沉市场拥有较大的发展潜力。共享充电宝企业的商业模式分为直营、渠道商(服务商、代理商)两类，在渠道商模式下，企业可借力于渠道商在当地的资源优势实现点位的快速扩张，有利于企业在三四线城市快速下沉。根据艾瑞咨询数据，2017-2020年共享充电宝在一二线城市的渗透率提升15.3pct至19.1%，而在三四线及以下城市的渗透率仅提升3.3pct至3.7%，预计未来共享充电宝企业将加速下沉，下沉市场与非下沉市场的渗透率差异将不断缩短。
与其他共享子行业相比，共享充电宝成本更低、可替代性更弱，盈利能力更强。共享充电宝行业相较于共享单车、共享按摩椅等其他子行业而言资产模式更轻、后期运维成本更低，艾瑞咨询数据显示，平均每个共享充电宝的初期投入成本为150-300元，显著低于共享单车的300-1000元、共享按摩椅的3000-8000元，后期维护所需人力、损耗与折旧情况亦明显少于其他两个共享子行业。从需求端来看，共享单车、共享按摩椅的可替代性较强，例如共享单车的提价空间受到打车价格限制，当共享单车定价较高时用户将更倾向于打车出行，而共享充电宝解决“燃眉之急”的刚需属性使其具备较低的可替代性，因此共享充电宝在合理范围内拥有更多提价可能性，企业拥有更稳健的现金流和更大的利润弹性。
2.3. 竞争格局：“三电一兽”构成第一梯队，美团入场加速行业出清
“三电一兽”组成共享充电宝行业第一梯队，2020年CR4高达83.1%。共享充电宝行业兴起于2014年，在资本推动作用下爆发于2017年，随着行业对铺设场景的争夺日趋激烈、运营战略不断调整，尾部企业陆续退出市场，“三电一兽”的头部地位逐步明晰。目前“三电一兽”均已完成对大部分城市的覆盖，均与知名供应链合作进行产品的研发生产，主要差异在于融资进度、用户规模、直营模式占比以及运营等方面。其中怪兽充电融资进度最快且金额显著高于“三电”，街电注册用户规模最大，来电非直营模式占比最高。2018-2020年，共享充电宝行业CR4维持在85%左右，其中怪兽充电后来居上，市占率由9%快速提升至34.4%。
美团入局将加速共享充电宝行业整合出清，但对“三电一兽”造成的负面冲击有限。自2020年3月起，美团重启共享充电宝业务并大力招商，凭借“吃喝玩乐”场景下的庞大流量以及较强的地推能力，美团入局将加速共享充电宝行业整合出清，或成为影响现有520家企业竞争格局的最大变量。美团财报显示，2020Q4美团活跃商家数(包含仅提供外卖而不提供线下服务的商家)达680 万，同比增长9.7%，环比增长4.6%，假设所有商家均设置共享充电宝点位，美团点位数将远高于“三电一兽”。美团虽然在餐饮及休闲娱乐场景下拥有显著的流量与商户优势，但是对交通枢纽、旅游景点、医院等场景覆盖较少，因此即使在最为理想的假设情景下，2020年美团共享充电宝点位数占行业潜在点位数的比例也仅为33%，尚待开发的空白市场非常可观。因此我们认为，尽管美团是影响共享充电宝行业竞争格局的最大变量，但是鉴于大量场景尚待开发、点位数量仍未饱和，美团对“三电一兽”造成的负面冲击较为有限。
2.4. 发展趋势：运营能力成为长期重点，变现渠道趋向多元化
2.4.1. 点位铺设奠定先发优势，运营能力决定长期竞争力
在行业发展初期，企业以铺设点位为增长核心，对优质点位的激烈争夺使商户在产业链中掌握最多利润。共享充电宝产业链的上游为原材料提供商、零配件制造商与移动电源生产商，中游为运营商及支付软件、代理商、服务商等配套服务，下游为各类场景下的商户与用户。目前行业处于点位密度较低的发展初期，用户对共享充电宝的选择主要遵循就近原则因此现阶段企业将扩张点位视作增长核心，导致其对高人流量优质点位的争夺日趋激烈，从而推高商户分成比例。艾瑞咨询数据显示，商户的分成比例由2017年的0%-20%提升至2019年的50%-80%。
以共享单车为鉴，当用户拥有多种品牌选择时，用户体验将成为重要因素。2016-2017年为共享单车行业快速扩张的鼎盛时期，大量共享单车涌入市场。根据企鹅智库于2017年7月的调研结果，当用户周围存在多个品牌的共享单车时，43.3%选择有优惠或免费活动的单车，39%选择骑行体验更好的单车，至于影响用户选择的负面因素，超过一半的受访用户认为坏车率高、出行时周围没有共享单车会引起用户不满，可见随着各个共享单车品牌的投放密度逐步提高，用户对骑行体验以及运营商的运营调度能力亦提出了较高的要求。
以ofo与摩拜为鉴，随着共享充电宝行业步入发展中后期，运营能力将成为可持续发展的核心要素。2016-2017年共享单车行业的两大龙头为ofo与摩拜，二者分别采取重投放、重运营的战略，其中ofo在迅速铺设点位的同时爆发出折损率高、失窃率高、“僵尸车”多等问题，摩拜则在保证品控与运营的基础上稳步扩张。QuestMobile数据显示，2016年6月-2017年5月期间，ofo用户规模由7.5万人增至3770万人，摩拜用户规模由17.7万人增至3454万人，ofo增长速度略高于摩拜;从用户活跃度来看，摩拜在2017年3月上线“红包车”以后不仅激发用户骑行的积极性，并有效解决车辆的调度问题，DAU占整体用户比例由2月的12.8%提升至3月的18.9%，此后维持在20%左右，持续高于ofo;此外，2017年5月摩拜的人均单日使用时长为8分钟，约为ofo的1.45倍，人均单日使用次数为5次，约为ofo的1.43倍，凸显精细化运营的重要性。以共享单车为鉴，未来随着共享充电宝点位逐步饱和，用户在同一地点租赁充电宝的品牌选择逐步变多，产品质量、使用体验以及品牌效应将变得越发重要，意味着运营商的运营能力将决定其长期发展的竞争力。
2.4.2. 引流价值日益凸显，广告、新零售等变现渠道拓展可期
基于较强的物联网基因，共享充电宝有望充分发挥引流作用拓展广告、新零售等变现渠道。根据艾瑞咨询数据，2019年共享充电宝企业97.2%的收入来源于租赁业务，现阶段盈利模式较为单一，但是依托于线上线下双渠道流量入口以及庞大的用户基础，企业有望在拓展广告、新零售等变现渠道。广告业务方面，充电宝机身、小机柜柜体、大机柜显示屏、线上应用均可为品牌提供广告投放服务，整体广告业务规模由2018年的800余万元增至2019年的4000余万元，未来有望在大数据驱动下爆发更多势能。新零售业务方面，共享充电宝企业还可利用点位网络销售周边产品、提供便民服务。
3.核心优势：点位规模领先，品牌影响力持续扩大
3.1. 团队与资源优势显著，点位网络实现迅速扩张
创始人团队来自优步、美团、途牛等知名互联网企业，从业经历丰富。CEO蔡光渊在创立公司前已有12年职业经理人生涯，对于快消、餐饮、出行等领域的产品开发与品牌运营拥有深刻的理解，其余创始人亦曾在优步、美团、途牛等知名互联网企业担任管理层职位，对消费者需求拥有敏锐的洞察力，同时满足安卓、苹果和Type-C充电的开创性三线设计便是团队洞察力的一大体现。资深的团队背景使公司具有较强的组织与运营能力，在基础架构搭建与技术开发上亦具有显著优势。
背靠小米生态成熟的供应链，公司获得众多一线资本垂青，有望快速抢占优质点位实现网络效应。2017年4月，公司获得数千万元天使轮融资，投资方除了高瓴资本、清流资本以外还包括小米集团以及小米系企业紫米和顺为资本。借力于小米生态，公司快速打通供应链，构筑产品品质壁垒，并在2017年末建立内部硬件团队加速产品的迭代升级。此后公司获得更多一线资本垂青，融资进程明显快于“三电”。在大量资本的加持下，公司有望快速抢占优质点位、提升点位网络密度，为用户借还充电宝提供更多便利。根据公司招股说明书，IPO募资中约25%用于吸引地区合作伙伴以实现业务扩张，约20%用于扩大员工队伍，35%用于投资充电宝与机柜，剩余20%用于寻求潜在并购标的。
3.2. 创意营销打造品牌影响力，实时分析工具提高运营效率
公司在营销领域持续引领共享充电宝行业，与众多人气明星及知名IP进行独家合作。公司携手鹿晗、刘昊然、吴青峰等人气明星以及LINE FRIENDS、上海迪士尼度假区、火影忍者等知名IP推出独创的“全城寻宝”活动，用户可在小程序的地图中查看联名定制款充电宝的详细位置，累计租赁次数或参与互动次数达到一定条件后还可参与抽奖。此类营销活动不仅激发用户租赁共享充电宝、参与互动的积极性，还为公司塑造年轻化的品牌形象，强化用户对品牌的感知。根据公司官网信息，18-39岁的都市人群构成了公司的主要用户，其中男性占比60%，女性占比40%，公司与多元化IP的联名有望吸引更多用户群体。
基于年轻化品牌定位，公司推出自营生活潮品品牌“怪兽质造”。往期的创意营销为公司塑造了年轻化的品牌形象，奠定了时尚潮流的品牌调性。基于此，公司进一步将业务延伸至生活潮品的销售，旗下品牌“怪兽质造”于2021年4月面市，根据官方微信公众号信息，“怪兽质造”将陆续推出有设计、高品质的定制充电宝、3C配件以及明星同款生活潮品等，零售业务值得期待。
为了提高运营效率，公司推出实时高效的数字化运营系统，实现设备监控与数据分析。针对地推人员，公司推出提供实时数据分析工具，该应用可实时更新负责辖区的充电宝在线率、电量使用情况、机柜剩余充电宝数量等设备数据，以及订单量、总收益等运营数据，并自动生成任务清单为地推人员提供及时调度方案，从而避免充电宝供给不足或闲置的情况出现。地推人员亦可在应用上获取其他地推人员或管理层推断的潜在优质点位的相关信息，从而更好地推进与商家的合作。
4.财务分析：激励费用大幅增长，盈利能力暂时承压
激励费用由入场费与佣金构成，费率的大幅增长推升销售费用率。公司的销售费用主要由激励费用构成，激励费用包括支付给地区合作伙伴与商家的入场费、佣金，2020年入场费用率由5.5%大幅提升至14%，主要系新合作的KA提出较高的入场费要求、疫情冲击下2020H1收入不及预期所致，佣金费用率由42.7%微增至44.1%。受激励费用率提升影响，2020年销售费用率同比提升8.1pct至75.5%。
疫情冲击下净利润显著下滑，盈利能力暂时承压。2020年公司净利润/non-GAAP净利润分别为7540万元/1.12亿元，分别同比下滑54.7%/45.5%，对应利润率分别为2.7%(-5.6pct)/4%(-6.2pct)。从单季度情况来看，2020Q1受疫情冲击，净利润/non-GAAP净利润分别同比减少1.51亿元/1.5亿元，自2020Q2起明显回暖。
5 投资建议
共享充电需求旺盛，龙头边界不断拓宽。怪兽充电是国内最大的共享充电宝运营商，截至2020年末，公司已完成对超过1500个城市(含县城)的覆盖，累计注册用户数达2.19亿(同比+47.1%)，2020年度实现收入28.1亿元(同比+38.9%)，市占率高达34.4%。在手机耗电速度不断加快而电池技术进展较缓的背景下，持续释放的应急充电需求将驱动共享充电行业高速增长，公司作为行业龙头有望充分受益。我们预计公司2021-2023年的净利润分别为2.79亿元/4.98亿元/6.96亿元，对应PE分别为47.37/26.49/18.96，首次覆盖，给予“增持”评级。
6.风险提示
市场竞争加剧。共享充电宝企业对优质点位的竞争日趋激烈，支付给合作伙伴及商家的入场费与分成不断提高，较高的激励费用将挤压公司的盈利空间，美团的入局或导致竞争格局进一步恶化。
电池技术发展超预期。电池技术的重大突破将显著增强手机续航能力，削弱用户对共享充电宝的需求，从而降低行业天花板，导致公司成长受阻。
广告及零售业务拓展不及预期。目前公司高度依赖共享充电宝租赁业务，若广告及零售业务拓展不及预期，单一的盈利模式将使公司在提价空间受限、用户增长放缓等情况下遭受较大的负面冲击。
