智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，基于Q1业绩出色表现，叠加铝价中枢上移，上调盈利预测，预计神火股份（000933.SZ）2021-2023年归母净利润25.6/32.9/36.6亿元（前值20/26.9/29.5亿元），同比613.2%/28.6%/11.3%；EPS为1.15/1.47/1.64元（前值0.9/1.21/1.32元），对应当前股价PE为9.7/7.5/6.8倍。维持“买入”评级。
开源证券指出，公司Q1业绩表现十分亮眼，单季业绩相较2020年全年业绩（3.58亿元）增幅达63.5%，主要受益于电解铝业务量价齐升，业绩弹性大幅释放。另外，公司实现投资净收益1.05亿元（同比增长21.6倍），主因处置子公司商丘阳光铝材部分股权。公司制定股权激励计划，2022-2024年业绩较2019年（13.45亿元）增速不低于10%/15%/20%，彰显未来业绩信心。
开源证券主要观点如下：
事件：公司发布一季报，2021年一季度实现总营收68.3亿元（同比+85.2%），实现归母净利润5.86亿元（同比+1469%），实现扣非后归母净利润5.15亿元（同比+672%）。
1.云南神火分段投产放量，电解铝量价齐升释放业绩弹性。
销量方面：云南神火二系列水电铝项目（45万吨）于2021年一季度分段投产，二系列一段（15万吨）于2021年1月通电，二段（15万吨）于2月初通电，Q1公司电解铝产品销量大幅提升，增量达14.49万吨；售价方面：Q1电解铝不含税售价同比上涨23.72%，同期长江有色A00铝均价（含税）为16249元/吨（同/环比+22.3%/+3.2%）；成本方面：受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，Q1吨铝成本同比增加4.89%，远低于价格增幅。电解铝盈利能力显著提升。
2.拟收购集团煤矿资产，远期煤炭产能增量240万吨。
子公司新密超化拟收购控股股东神火集团所持有的郑州天宏70%股权（上市公司间接股比为25%），挂牌价格8.71亿元，其核心资产为李岗煤矿，主产低硫、低灰无烟煤，目前处于勘探阶段，预计2022年3月可实现探转采，2022年3月开工建设，2026年9月达产，届时公司产能将增加240万吨。根据公司公告，项目投产后可实现年均净利润3.8亿元，或贡献归母净利约0.95亿元。
3.2021年电解铝计划产量160万吨，“碳中和”将助力水电铝突围。
云南神火当前已形成75万吨水电铝产能，二系列中剩余15万吨产能将于6月前投产。公司2021年计划产量为160.5万吨（同比+57%），吨铝成本不高于10400元/吨，彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板，支持铝价维持强势；“碳中和”背景下存量产能具备壁垒优势，水电铝因其超低碳排放更具成本优势，有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%，在“碳中和”趋势下率先受益。
风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。
