智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，暂不考虑此次重组，维持天山股份（000877.SZ）21-23年归母净利润预测19.4/22.9/25.4亿元，参考可比公司估值，给予公司21年12倍目标PE，对应目标价22.20元，维持“买入”评级。
天风证券指出，公司Q1收入创同期历史新高，但因水泥价格低于去年同期及煤炭价格上涨，毛利率同比下滑较多，我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖，公司重组草案已于3月31日通过国务院国资委批准，看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势。
天风证券主要观点如下：
事件：4月15日晚公司发布21年一季报，21年Q1实现营收9.99亿元，YOY+86.67%，实现归母净利润8754.6万元，去年同期亏损2981.8万元，扣非归母净利润7213.5万元，符合业绩预告预测（归母净利润8000-9000万元）。
1.Q1收入创历史新高，预计21年水泥价格有望回暖。
公司20Q1收入9.99亿元，创下历史新高，同比增长86.67%，较19年增长5.9%，主要系公司水泥熟料销量增长带动，因20年同期受新冠疫情影响，基数较低。公司产能主要分布在新疆和江苏，根据数字水泥网，21年Q1新疆乌鲁木齐水泥均价463元/吨，同比低17元，截至4月9日，乌鲁木齐水泥价格已涨至480元/吨，同比高10元/吨，随着需求逐步启动，水泥发货率已经提升至50%，同比高40pct，且区域水泥库容比60%，同比低5pct，而江苏区域水泥均价已涨至498元，同比高38元/吨，发货基本处于销大于产的状态，我们认为短期水泥价格或仍延续上行态势，全年受益于环保趋严影响下供给收缩，价格同比有望稳中有升。
2.毛利率同比下滑，资本结构持续改善。
公司21Q1毛利率33.3%，同比下降9.0pct，主要因价格同比下滑，同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加，期间费用率14.5%，同比下降17.5pct，主要因去年同期收入较低，导致费用率偏高，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct，净利率12.4%，较19年同期低4.8pct。资产负债率23.5%，较20年末进一步下降1.0pct，资本结构持续改善。
3.重组已获批，看好未来行业格局优化和集团资产价值重估。
公司已于3月2日公告重组草案，且于3月31日通过国务院国资委批准，此次重组完成后，公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头，主营业务及核心竞争优势进一步凸显，并有望解决集团内同业竞争问题，进一步优化行业竞争格局，且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30%。
风险提示：下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期，重组进展不及预期。
