本文来自“国泰君安证券研究”
新重疾销售疲软是3月寿险保费增速下滑的主要原因：2021年1-3月上市险企寿险业务原保险保费收入增速显著放缓，分别为：新华保险（01136，601336）(8.8%) >中国人寿（02628，601628）(5.2%) >中国太保（02601，601601）(3.9%) >中国平安（02318，601318）(-4.1%) >中国人保（01339，601319）(-5.4%)，开门红强劲增长态势难以延续。
3月单月保费增速环比明显放缓，除新华保险外其余上市险企均呈现单月保费负增长，预计主要老款重疾产品停售过度消耗有重疾购买需求的客户，以及新重疾产品上市初期代理人对产品的培训尚不到位，供需均尚未呈现常态，单月原保险保费收入同比分别为：新华保险(3.3%) >中国太保(-7.5%) >中国平安(-9.3%) >中国人寿(-12.4%) >中国人保(-25.5%)。新单方面，3月新单呈现较大幅度负增长，拖累累计新单增速放缓，中国平安3月个险新单同比-17.1%，中国人保新单同比-16.7%。
低基数推动车险保费增速超预期，信用险出清仍具负面影响：考虑到2020年3月疫情仍然大规模影响出行车险基数较低，2021年1-3月上市险企财险保费增速维持改善态势，原保险保费收入分别为：太保财险(11.9%) >人保财险(6.2%) >平安财险(-8.8%)。其中3月单月财险业务原保险保费收入分别为：太保财险(14.1%) >人保财险(4.2%) >平安财险(-6.5%)。
分险种来看，得益于车险低基数，综改背景下车险3月仅为小幅负增长，人保车险和平安车险的单月同比增速分别为-7.5%和-1.4%;非车险方面，预计信用险业务出清仍然是制约人保财险和平安财险单月保费增长的主要原因，3月人保财险的信用保证险同比-70.7%，拖累整体保费增速。
“开门红”上市险企表现分化，渠道质态提升是新单和价值增长的主要驱动力：我们预计，主要上市险企Q1业绩将出现分化，基数和人力质量是“开门红”表现差异的主要原因：预计2021Q1的NBV增速为：中国平安(12%) >新华保险(6%) >中国太保(2%) >中国人寿(-20%)。
展望二季度，考虑到新重疾产品的销售难以在短期全面恢复，预计上市险企短期将推出差异化形态的产品来促进销售，如两全险、储蓄险等。长期来看，客户认知提升需匹配具有清晰讲解产品能力的代理人销售，代理人质态提升是促进新单和价值可持续增长的主要驱动力。
投资建议：随着客户认知的不断提升，积极进行满足客户需求的渠道转型的公司将更快走出发展困境，实现长期可持续的价值增长。维持行业“增持”。
风险提示：利率超预期下行;人力质量下滑;新重疾销售不及预期。
（智通财经编辑：魏昊铭）
