智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，航天电器(002025.SZ)Q1迎开门红，高增长预期正逐步落地。预计公司2021年至2023年归母净利分别为6.09亿、8.24亿和10.95亿，EPS为1.42元、1.92元和2.55元，当前股价对应PE为32x、24x和18x。公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG<1，维持“推荐”评级。
银河证券指出，受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速7.8%，业绩增长整体略低于预期，系毛利端和费用端两头压减利润。
银河证券主要观点如下：
事件
公司发布2020年年报，实现营收42.18亿(+19.38%)，归母净利4.34亿(+7.80%)，扣非归母净利4.02亿(+8.57%)，EPS约1.01元。Q1预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%至70%。
2020年业绩增长略低于预期，2021年增长有望提速
受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速7.8%，业绩增长整体略低于预期。究其原因，首先，毛利端和费用端两头压减利润，公司2020年综合毛利率34.41%，受原材料价格上行影响，同比下滑近0.5pct，期间费用率10.94%，同比增长0.65pct，其中销售费用因预提奖金等影响，大幅增长近40%，两项约影响利润率1.15pct;其次，因应收账款增加，公司计提坏账损失2184万，同比大幅增加228%;再次，江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润1417.6万。分产品来看，受益于下游军品需求提升，公司连接器和电机产品收入增长较快，分别为25.6%和16.06%，毛利率基本稳定。展望2021年，商誉减值风险基本消除，公司有望轻装上阵，此外，在下游巨额订单的牵引下，随着产能的陆续释放，公司业绩高增长可期。
关联交易大增，下游景气度高企
公司披露2021年关联交易预计情况，预计向关联方销售产品14.5亿，比去年预计销售金额8.38亿，大幅增长73%。关联交易销售额大幅预增，表明公司在手订单充裕，下游景气度高企。根据最新公告，2021Q1公司主业产品订单和营收均实现较快增长，预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%-70%。银河证券认为2021年的高增长预期正逐步落地，开门红现象有望持续。
定增方案获受理，产能瓶颈有望破除
公司拟发行不超过6,388.61万股股票，募资14.66亿，用于年产922万只特种连接器与特种继电器产业化项目、年产153万只光模块项目、年产3976.2万只新基建用连接器项目、年产10.1万台贵州林泉微特电机项目以及收购航天林泉经营性资产和补流。银河证券认为随着募投项目逐步达产，困扰公司长期发展的产能瓶颈将得到有效破除，未来发展空间将再次打开，届时公司有望新增收入23.61亿元，占公司2020年总收入的56%。
员工激励箭或在弦上，公司治理有望持续优化
《国企改革三年行动方案》要求推动完善股权激励及员工持股等基础制度，推进技术、人才等要素的市场化配置。根据公司2021年经营计划，推进“人才强企”战略放在了重要位置，提到在满足“工效挂钩”基本前提下，完善薪酬和激励分配制度。银河证券认为后续公司员工激励机制落地的可能性大增，公司治理能力有望持续优化。
风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险
