中泰证券:万科A(000002.SZ)利润稳健增长,维持“买入”评级

57307 4月14日
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徐文强 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,预计万科A(000002.SZ)2021年至2023年实现营业收入4413亿、4859亿及5584亿,实现归属母公司净利润445亿、481亿及552亿,实现每股收益3.83、4.14及4.75。当前股价对应PE为7.39x,6.84x及5.96x,维持“买入”评级。

中泰证券指出,作为房地产开发行业的核心龙头企业,万科在物业开发方面深耕多年,稳健的经营风格带来业绩的稳健增长。同时,物业、物流、商业、长租公寓等多元化业务在细分子行业同样位于行业前列,收入规模的快速增长也为公司带来持续稳定的现金流入。

中泰证券主要观点如下:

1.利润稳健增长,毛利率小幅回落:2020年,万科A业绩实现高质量稳健增长,全年实现营业收入4191亿(YoY+14%),实现归属母公司净利润415亿(YoY+7%)。地产开发业务的结算面积持续增长驱动了公司收入规模提升。拆分来看,房地产开发业务结算面积2889万㎡(YoY+17%),结算均价13062元/㎡(YoY-4%)。受到2017年以来热点城市限价新房陆续结算,房地产行业整体利润率下降影响,万科2020年利润率同比小幅回落。2020年公司结算毛利率及净利率分别为29%及14%,相比2019年分别下滑7pct及1pct。

2.杠杆稳健,经营现金流持续为正,融资成本进一步下降:三道红线监管政策下,万科保持稳健的经营风格,财务结构不断优化。2020年末,公司处于三道红线监管要求中的黄档,剔除预收款后的资产负债率小幅高于70%的监管要求,但相比2019年下降5pct,红线分档由黄转绿可期。得益于不断优化的财务结构,万科融资成本持续下降,公司2020年借款资本化率为4.77%,相比2019年5.01%下降0.24pct,连续两年下降。

3.销售复苏明显,拿地结构均衡合理:2020年万科实现房地产销售金额7042亿(YoY+12%),销售面积合计4668万㎡(YoY+14%),销售均价15086元/㎡(YoY-2%)。上海区域、南方区域及北方区域贡献主要的销售额,分别实现2377、1052及1052亿销售金额。深耕发展策略下,公司在23个城市的销售金额位列当地第一,在14个城市排名第二。新增项目一二三线城市拿地面积占比分别为5%、65%及30%,拿地结构均衡合理。

4.已售未结货值充沛,竣工持续增长:截至2020年末,万科已售未结项目合计4918.6万㎡,合同金额合计约6981.5亿,已售未结项目均价14194元/㎡。相对当期收入4191亿的结算收入,已售未结金额持续增长,未来结算确定性持续增强。竣工方面,公司2021年计划竣工面积为3588万㎡,相比2020年实际竣工面积同比增长6%。

5.非开发业务多点开花:物业管理、长租公寓、商业地产及物流地产各个板块经营稳健,在各自细分子行业继续处于领跑地位。物业管理:实现营业收入182.04亿元,同比增长27.36%。长租公寓:2020年板块营业收入25.40亿元,同比增长72.33%。商业地产:2020年商业业务营业收入63.22亿元,同比增长4.33%,已开业项目整体出租率87.4%,开业3年以上的商业项目出租率92.0%。物流地产:2020年公司物流地产实现营业收18.7亿元,同比增长37%。

风险提示:调控政策超预期收紧,融资环境超预期收紧。


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