本文选自“英为财经investing”
对于加密货币行业和早期投资者来说，美国最大的加密货币交易所Coinbase(COIN.US)周三将在纽约交易所的公开亮相，将是一个历史性的时刻。
根据公开信息显示，Coinbase将在纳斯达克上市，股票代码为COIN，采取直接上市的方式，估值料超过1000亿美元。
公司成立于2012年，交易包括比特币在内的50多种加密货币，目前拥有5600万用户，服务超过100个国家的7000多家机构客户和11.5万个生态系统合作伙伴。
用户除了可以在Coinbase交易所交易加密货币，还可以使用公司提供的数字钱包，存储自己的加密货币，此外，公司还提供一项名为Coinbase Pro的服务，提供高级制图和更复杂的交易期权。
在安全性方面，Coinbase交易平台采用两步验证，生物指纹登录。此外，Coinbase也未雨绸缪的启用了“保险”机制，其合作对象是美国的联邦存款保险公司（FDIC insurance），确保交易安全。不过，Coinbase在招股说明书中也提到，“由于人为错误、渎职行为、内部威胁、系统错误或漏洞或其他违规行为，我们的安全措施不时遭到破坏，未来可能也会如此。此外，未经授权的人试图进入我们的系统和设施，以及我们的客户、合作伙伴和第三方服务提供商的系统和设施，我们预计他们还会继续尝试。”
近几个月以来，比特币总市值已经首次突破了一万亿美元的大关，而以太坊的交易量也创下了历史新高。显然，Coinbase的成功借的正是这股“东风”。
然而，眼下Coinbase的上市虽然看上去似乎是“正当其时”的，但是，对于大部分的投资者来说，这只个股仍然充满了风险。
风险一：Coinbase的利润过度依赖加密货币市场交易
和Roblox(RBLX.US)、Snowflake(SNOW.US)等新兴的科技独角兽不同的是，Coinbase已经开始盈利了，在2019年的3000万美元亏损以后，公司2020年全年的净利润已经一跃达到3.22亿美元。营收更是飙升139%。这之中，运营杠杆发挥了作用，公司的营收增长快于成本增长，所以利润率扩大，利润得到改善。
但是，不得不注意的是，Coinbase去年有高达86%的收入来自交易费用——2020年，由于加密货币交易量同比增长了142%，导致交易费用上涨了137%。相应的，2020年也是加密货币市场最兴旺的一年，在此期间，比特币的价格从一枚7184美元上涨到了28972美元，上涨了四倍。
也就是说，加密货币市场的繁荣促成了Coinbase的成功，但是，反过来的情况，投资者也需要警惕——2018年，加密货币崩盘，比特币价格从13850美元跌至3747美元，暴跌了72%以上。而那一年，Coinbase的交易量就跟随下滑了80%以上，同期交易用户数量也下滑了67%。
而且，在占比高昂的加密货币交易费用中，还有56%的交易费收入来自比特币和以太坊。
作为一个交易所，芝加哥商品交易集团和洲际交易所等传统交易所也常常会受到交易活动波动性的影响，但是这些传统交易所往往有更为多样化的服务和产品，任何单一产品对其波动性的影响都会被降至最低。然而，在波动性爆棚的加密货币市场，很难说Coinbase不会再遇到极端情况，从而再次出现亏损。
风险二：Coinbase估值存在泡沫
Coinbase作为全美最大的加密货币交易商无疑存在其令投资者信任和喜爱的方面，该交易所存放着全球超过12%的加密货币资产。而作为行业领头羊，公司也拥有无可厚非的市场地位。
展望后市，Coinbase确实仍然有可能具备爆炸性的增长潜力，有望让公司乘势而上，大力扩大市场份额。
但是，投资者还需要关注的是，Coinbase的直接上市估值预计将会达到1000亿美元，相当于其营收的77倍之巨。这是纳斯达克市值的4倍，目前，纳斯达克交易所市值为258.18亿美元。
看多Coinbase的投资者或许会说，公司的历史增长率和发展前景都令人兴奋，其估值存在合理性。但是，如果公司一旦不能满足投资者的乐观预期，估值很容易出现崩溃。
风险三：Coinbase仍面临较大政策风险
在Coinbase的招股说明书中，公司也指出，“严重的监管不确定性”是其业务的主要担忧之一，并强调全球各地监管机构都在加强对加密货币的审查。
该公司近期刚刚同意支付650万美元，了结和美国证券交易委员会（SEC）的指控，后者称公司报告了有关其交易量的误导性信息，不过公司也并没有承认监管机构的指控。
监管问题一直是悬在加密货币市场之上的达摩斯克利之剑，本周早些时候，全球四大加密货币交易所之一Kraken的CEO Jesse Powell刚刚警告称，全球各国政府可能会限制使用比特币和其他加密货币，他表示：“我认为可能会有一些打击行动，围绕加密货币的监管不确定性不会很快消失。而美国比其他国家更‘短视’，对银行等传统企业的压力很敏感。”
需要注意的是，此前美国财长耶伦、欧洲央行行长拉加德等官员都对比特币洗钱等非法活动发出警告。美国政府最近提出了一项反洗钱规则，要求在数字钱包中持有加密货币的个人进行3000美元及以上的交易时，必须进行身份检查。此外，印度政府也在考虑一项加密货币禁令，任何持有或交易加密货币的人可能都将被处罚。
总结
眼下在Coinbase上市之初就猛然闯入，固然不是一个理智的做法。从长远来看，该股仍然和加密货币增长密不可分，不论这个市场的增长前景如何，其波动性有目共睹，且公司目前估值之高，确实足以让很多投资者望而却步。
（智通财经编辑：秦志洲）
