本文来自微信公众号“世界黄金协会”
3月份全球黄金ETF持仓下降107.5吨(约合59亿美元，资产管理规模减少2.9%，下同)，这是近五个月以来出现的第四次黄金ETF净流出，也是连续第二个月出现史上规模前十的净流出。截至3月底，全球黄金ETF资产管理规模为3,574吨(约合1,945亿美元)，与2020年6月水平相当[1]。自2020年11月全球黄金ETF资产规模达到峰值以后，其持有量按吨位计算至今已下降近9%，与同期内金价的跌幅相当[2]。
区域市场回顾
从区域层面来看，北美基金再次主导了全球黄金ETF的净流出，其持仓减少68.5吨(38亿美元，-3.5%)，减持主要出现在最大型的基金中，但一些近几个月来并未有过严重流出的低成本黄金ETF在3月也出现了净流出。欧洲地区的黄金ETF共流出45.3吨(25亿美元，-2.9%)[3]。其他地区的黄金ETF基金小幅流出0.9吨(6,400万美元，-1.8%)[4]。而3月以中国为首的亚洲黄金ETF基金再次出现7.2吨的强劲净流入(4.27亿美元，+5.8%)。
2021年第一季度回顾
北美黄金ETF基金占全球净流出的86%，2021年第一季度其持仓减少了145.4吨(81亿美元，-6.7%)。其中，SPDR® Gold Shares规模下降约75亿美元(-10.5%)，其次为iShares Gold Trust，总资产管理规模下降11亿美元(-3.6%)。但北美地区也有一些亮点：SPDR® Gold MiniShares流入约3.8亿美元(+9.5%)，是该季度全球净流入最高的基金，其次为新推出的CI Gold Bullion，其净流入约合3.69亿美元[5]。第一季度欧洲地区的黄金ETF持仓减少51.7吨(25亿美元，-2.6%)，其中英国的基金占流出的主要份额(39吨)。
虽然其他地区的黄金ETF贡献了2.5%的小幅净流入，但第一季度最大亮点是亚洲的基金。在中国、印度和日本基金的推动下，亚洲的黄金ETF持仓共上升17.8吨(10亿美元，+14.6%)。这些市场的投资需求强劲，部分与金价疲软之际的抄底买盘相关，而股市的高波动则是中国的黄金ETF规模增长的主要驱动因素。该季度印度和中国的境内外黄金价差转正，也正反映了这些地区上升的实物黄金需求[6]。
黄金价格表现和交易量
3月收盘时金价报1,691.1美元/盎司[7]，跌幅3%。该月大部分时间金价维持在1,700美元/盎司上方，月末最后几天回落至该水平下方。今年年初截至3月底金价跌幅超过10%。尽管金价下滑，但黄金的隐含波动率(反映市场对金价未来波动的预期)在月末时接近14%，远低于其16%的已实现波动率平均水平和20%的2020年均值。我们的短期金价表现归因模型表明，3月份及整个第一季度金价下跌的主要驱动因素是由于利率上升影响了持有黄金的机会成本。
3月份黄金日均交易量从2月的1,680亿美元下降5%至1,620亿美元。虽然年初至今的交易量比1,830亿美元的2020年平均交易量低了6%，但仍高于2019年1,460亿美元的年度平均。3月份交易量的下降主要是由于LBMA贸易数据报告的场外交易量减少。最新的交易商持仓报告(COT)显示，COMEX黄金期货净多仓位降至490吨，低于2020年871吨的平均水平，也是自2019年5月以来的最低水平[8]。
区域流量变化[9]
西方市场的基金是全球黄金ETF净流出的主要驱动因素：
北美：黄金ETF基金流出68.5吨(38亿美元，-3.5%);
欧洲：基金持仓减少45.3吨(25亿美元，-2.9%);
亚洲：基金净流入7.2吨(4.27亿美元，+5.8%);
其他地区：流出0.9吨(6,360万美元，-1.8%)。
具体基金流量变化
SPDR® Gold Shares(美国)占全球第一季度黄金ETF流出的最大份额，iShares Gold Trust紧随其后：
北美：SPDR® Gold Shares持仓下降56.1吨(31亿美元，-5.0%)，其次为iShares Gold Trust，流出15.7吨(8.55亿美元，-2.9%)。SPDR® Gold MiniShares增持1.0吨(5,570万美元，+1.4%)，Graniteshares Gold Trust流出0.8吨(4,540万美元，-4.2%)。最近加拿大新推出的低成本基金CI Gold Bullion当月净流入5.8吨(+3.18亿美元);
欧洲：三只英国上市基金是该地区黄金ETF出现净流出的主要原因。Invesco Physical Gold流出量为11.9吨(6.57亿美元，-5.1%)，iShares Physical Gold流出量为7.6吨(4.47亿美元，-3.4%)，Gold Bullion Securities流出量为6.7吨(3.74亿美元，-9.2%);
亚洲：博时黄金ETF增持2.5吨(+1.4亿美元，+12%)，易方达黄金ETF和华安易富黄金ETF各流入1.5吨和1.3吨。
长期趋势
自2020年8月高点以来，全球黄金ETF资产管理规模已下降20%：
全球黄金ETF整体的净流出趋势仍由美国和英国的基金主导;近几个月黄金ETF的规模变动主要与金价和利率变化相关;尽管其他市场低迷，亚洲的黄金ETF持仓仍在增加。
备注：
[1]我们会定期核查全球黄金ETF，并根据最新数据和信息调整基金名单和持仓量。
[2]根据截至2021年3月31日的LBMA午盘金价。
[3]美国低成本黄金ETF指在美国设立、交易，且年度管理费率不超过20个基点的黄金ETF开放式基金，由实体黄金支持。目前，该类基金包括Aberdeen
Physical Swiss Gold Shares,SPDR® Gold MiniShares,Graniteshares Gold Trust,及Goldman Sachs Physical GoldETF。
[4]“其他”地区包括澳大利亚、南非、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋。
[5]CI Gold Bullion基金于2021年1月推出。
[6]www.gold.org/goldhub/gold-focus/2021/03/chinas-gold-market-february-local-gold-price-premium-rose-further
[7]根据截至2021年3月31日的LBMA午盘金价。
[8]净多仓位包含基金经理仓位与其他类型交易商在COMEX黄金期货市场上的净多仓位。
[9]我们同时以盎司/吨数和美元来计算黄金ETF流量，因为这两项指标均与准确了解黄金ETF表现息息相关。吨位变化可直接反映持仓水平的波动，而流量的美元价值则为金融行业标准，能够展示投向黄金ETF的资金规模。在某些月份，就不同地区观察，文中以黄金吨数计算的流量与其美元价值的比例似乎并不一致。但实际上，两项数字均无误。差异是月内黄金价格表现、美元走势和流动时点之间相互作用的结果。例如，欧洲在月初黄金价格较低的时候经历了资金流出，但在月末黄金价格上涨的时候资产规模又有所增加。又或者，欧元/美元汇率在基金有流量的时候大幅变动，也可能造成吨数变动与美元流量的不同。
（智通财经编辑：魏昊铭）
