本文来自“中金研究”。
2021年3月，我国挖掘机行业（含出口）销量达7.9万台，同比增长60%，超过2015/2016年全年行业销量，再创历史同期新高，大大超出市场约7万台的预期。我们认为，根据经销商调研反馈的4月份行业销量同比持平的判断可能过于保守，仍存超预期可能。
中金挖机利用指数：3月份 119.5小时，同比正增长2.6%，高基数下同比基本持平
3月中金挖机利用指数同比增速2.6%。3月份，中金挖机利用指数单月为119.5小时，在去年同期存在复工赶工因素导致的高基数下，仍实现同比正增长2.6%，表明下游工程需求具备韧性。同时我们注意到，3月小松中国区利用小时数为122.2小时，单月同比增速7.7%，表现上佳。从结构上看，核心主机厂利用小时显示，3月中挖利用小时数同比增速超过5%，优于小挖、大挖的表现，表明地产、基建下游需求具有稳定支撑。
图表: 3月中金挖机利用指数同比增长2.6%
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表: 3月小松挖机中国区利用小时同比增速7.7%
资料来源：小松官网，中金公司研究部
挖掘机行业销量：3月销量再超预期，海外翻倍
3月挖机销量超预期，出口市场翻倍增长。根据工程机械行业协会数据，3月挖掘机（含出口）销量7.9万台，同比增速60%，其中国内销量7.3万台，同比增长57%；海外销量6,058台，同比大幅增长117%，出口延续高增长，中国挖掘机产品国际竞争力显著提升。近期经销商调研显示，4月份挖掘机行业销量或在高基数下同比持平；我们认为这与3月份利用小时数增速放缓原因类同，主要由于2020年复工赶工，形成了销量的高基数。今年4月份挖掘机销量回归正常季节性，我们认为2021年全年行业销量将超出我们年初预估的36万台。
销售结构上看，中挖销量增幅居前，与利用小时数印证。3月国内大/中/小挖（含微挖）分别销售0.72/2.1/4.4万台，同比增速分别为39%/90%/47%。3月大中小挖销量占比分别为10%/29%/61%，环比变动-1/-1/+2ppt。中挖在3月份销量依旧保持较高增速，这说明房地产和基建投资需求具有稳定支撑。远期来看，小挖（含微挖）受益于机器换人等结构性利好，预计行业保有量仍有较大提升空间。
图表: 3月挖掘机行业销量同比增速60%
资料来源：工程机械行业协会，中金公司研究部
起重机械与混凝土机械：后周期发力，利用小时高增长
中金汽车起重机利用指数：2021年3月同比增速39.7%
3月汽车起重机利用指数同比增长39.7%。3月份中金汽车起重机利用小时数为173.5小时，同比增长39.7%，延续了高速增长态势，主要得益于风电等能源基础设施建设的旺盛需求。2020年我国汽车起重机行业销售5.4万台，同比增幅26%，2021年我们预计行业销量增长15%以上。
图表: 3月中金汽车起重机利用指数同比增长39.7%
资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部
中金泵车利用指数：2021年3月同比增速13.8%
3月泵车机械利用小时数同比增长13.8%。3月份中金泵车利用小时数为49.6小时，同比增长13.8%，表明下游房地产建设需求稳定增长。2020年泵车行业销量1.2万台，同比增速40%以上，2021年我们预计行业销量增长15%以上。
图表: 3月中金泵车利用指数同比增长13.8%
资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部
工程机械需求是否见顶？近期我们经销商调研显示，4月份挖掘机行业销量或为4.5~5万台，同比增长约0~11%，部分投资者因而担忧行业景气度将见顶。但我们持不同意见。我们认为，2020年疫情导致4月份的赶工，形成了销量的高基数。今年4月份挖掘机销量虽预计环比下滑，但属于回归正常季节性， 2021年行业销量仍超出我们年初36万台的预期。
我们预计一季度业绩乐观。
风险提示
下游需求不及预期。若疫情反复则对下游具有负面影响，且海外疫情扩散对于出口业务造成不确定性。
(智通财经编辑：陈诗烨）
