智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持龙马环卫（603686.SH）2021-2022年业绩不变，新增2023年业绩，营业收入分别为65.69亿元、79.86亿元、95.55亿元，分别同比增长20.7%、21.6%、19.6%；归母净利润分别为5.29亿元、6.37亿元、7.58亿元，分别同比增长19.5%、20.4%、19.0%；EPS为1.27元、1.53元、1.82元，维持“买入”评级（华西环保公用&机械联合覆盖）。
华西证券指出，公司作为环卫装备龙头企业，环卫服务业务全年收入占主营业务收入的比例为56.03%，环卫服务营收占比持续提升。随着疫情可控，环卫装备业务得以正常开展，公司装备业务收入有望回暖，华西证券仍然看公司后续业绩稳定上升。
华西证券主要观点如下：
事件概述：2020年04月07日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入54.43亿元，同比去年增长28.75%；实现归母净利润4.43亿元，同比去年增长63.71%，EPS为1.06元。
1.全年业绩符合预期，环卫服务业务成主要贡献力：
2020年度，公司实现主营业务收入54.03亿元，同比增长28.94%。营收稳步提升，主要来自环卫服务业务的稳定增长，全年环卫服务业务收入30.27亿元，同比增长69.21%，占公司年度主营业务收入的56.03%，较2019年的42.69%增加13.34pct。公司新增中标的环卫服务项目33个，新签合同年化合同金额6.59亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32亿元，同比下降78.15%；截至2020年12月31日，公司在履行的环卫服务年化合同金额33.67亿元，同比增长27.78%，合同总金额284.24亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），同比增长12.23%，待履行的环卫服务合同总金额195.18亿元。虽然2020年公司新增中标订单不及2019年，但依靠大量的存量订单，公司环卫服务仍实现进一步的突破。2020年度，公司环卫装备业务收入23.76亿元，同比下降1.06%，占公司年度主营业务收入的43.97%，较2019年的55.50%下滑11.53pct。环卫装备业务的下滑主要受疫情影响，公司环卫装备销售量出现下滑，全年环卫装备总销量6916辆，同比减少1290辆，下降了15.72%。但是，目前公司环卫装备市场占有率5.49%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为10.91%，均保持行业前三水平，在行业中仍有较好竞争力。
2.核心财务指标创历史新高，顺利完成非公开发行股票审核工作：
2020年，公司经营性现金持续向好，各项核心财务指标均创历史新高。经营活动产生的现金流量净额8.80亿元，同比增加172.25%，大幅提升得益于公司加强应收账款管理，加快贷款回笼。良好的经营性现金流保障公司经营业务开展，对公司利润产生积极影响。此外，销售费用4.46亿元，同比增加12.02%，主要系销售人员工资及福利、营销服务及广告宣传费等增加所致；管理费用3.25亿元，同比增加51.36%，主要系管理人员工资及福利、业务招待费用增加所致；财务费用同比减少222.25%，主要系银行存款利息收入增加所致。且公司2020年非公开发行股票申报材料于2020年9月25日获得证监会受理，2020年12月4日获得证监会核准批复（证监许可[2020]3338号），本次发行募集资金总额不超过10.62亿元，目前尚未完成发行股票工作。公司通过拓宽融资渠道，降低融资成本，为公司的未来发展提供了资金保障。
3.新能源环卫装备增速行业领先，加强固废业务布局：
在“碳达峰、碳中和”的政策背景下，越来越多的环卫项目要求使用新能源装备，未来新能源装备市场潜力巨大，公司紧跟政策风向，加大新能源环卫装备业务投入，新能源环卫装备业务实现快速增长。2020年，公司新能源环卫装备收入3.33亿元，同比增长171.88%，占公司环卫装备业务收入的14.03%；销量352台，同比增加208台，增长144.44%，占公司环卫装备总销量的5.09%。根据“银保监会”的新车交强险数据统计，公司新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名第三。公司抢抓行业发展机遇，提前做好新能源环卫装备领域的产品布局，截至2020年12月31日，公司拥有新能源环卫车型12个品类，新能源环卫车辆公告累计68个产品。此外，公司紧跟国家政策导向，在全国深入开展垃圾分类的时候，积极布局固废业务，弥补公司短板。2020年，公司实现渗滤液处理设备和厨余垃圾处理设备的销售，并拓展了运营服务项目，继续加深“设备销售”向“设备销售+运营服务”模式转变，全年实现收入815.40万元，同比增加59.08%。
风险提示：
1）环卫服务业务后续中标订单不及预期；
2）环卫装备市场竞争力下滑，市场份额持续下降；
3）环卫服务市场化不及预期。
