智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，随着集成灶产品渗透率的提升，集成灶行业将保持高速发展态势。亿田智能（300911.SZ）研发持续加码，产品结构优化；品牌营销升级，渠道加速拓展。预期未来三年公司营收复合增长率为20%，归母净利润复合增长率为31.8%，参考行业一致预期，首次覆盖，给予“持有”评级。
西南证券指出，公司利用业内独创的下置风机技术，产品结构持续优化，高端产品营收占比达到38.5%；募资扩产，提升产能利用率。营销升级，加快线上渠道建设，优化线下经销质量；引入战略投资者，拓展多元渠道布局。在行业高速发展的背景下，公司持续加强产品以及渠道的建设，未来发展值得期待。
西南证券主要观点如下：
1.集成灶行业优质企业。公司成立于2003年，是一家从事集成灶研发、生产与销售的企业。从营收以及利润的结构来看，集成灶产品的占比均在90%以上。随着集成灶市场规模的不断扩张，作为集成灶行业领先企业，公司也充分受益于行业的高速增长。2016年以来公司营收呈稳健增长趋势。2016-2019年，公司的营业收入复合增长率为25.4%。产品结构优化，公司业绩增速快于营收增速，2016-2019年归母净利润复合增长率达到39.6%。疫情影响下，公司线下渠道受到一定冲击。2020年前三季度公司营收为4.8亿元，增速同比减少1pp。
2.研发先行，量价齐升助推盈利能力提升。为提高产品技术竞争力和品牌优势，公司持续加大研发力度。2019年公司研发费用率为4.8%，近三年都在行业内保持领先。大量的研发投入为公司产品推新奠定了基础。在消毒柜款等主流集成灶产品的基础上，公司推出了洗碗机款集成灶等行业少有的产品型号，产品功能越来越多元化。此外，公司推出了采用下置风机的高端产品S系列，该系列产品通过风机下沉技术，噪音更低、空间利用率更高，在众多集成灶产品中形成差异化竞争。产品结构的优化带动了集成灶产品毛利率的增长。2019年公司集成灶产品毛利率为44.6%，同比提升4.1pp。随着公司产品结构持续优化，预计公司集成灶产品盈利能力将持续提升。
3.营销升级，渠道加速拓展。（1）线下渠道方面，公司拓展经销商区域分布，进一步提升终端渠道的覆盖程度，优化经销商质量。此外，公司强化终端门店管理。2021年3月，公司于杭州开设了首家亿田高端定制厨房体验馆。（2）线上建设方面，公司引进了业内电商运营专家，对于电商渠道进行全面的升级。一方面，通过渠道专供款化解线上线下利益矛盾；另一方面，强化线上线下的联动，发挥不同渠道的优点。与此同时，公司将营销推广逐步从传统渠道转向线上新兴渠道，充分利用线上流量进行品牌宣传。（3）其他渠道方面，公司引入战略投资者红星美凯龙与居然之家，提升家居建材门店覆盖率，加快渠道多元化建设。
风险提示：集成灶渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。
