本文来自“齐丁有色研究”。
■赣锋锂业(01772)发布股票期权激励计划。2021年4月5日，公司发布2021年股票期权激励计划，公司拟对407名董事、高管、核心管理人员和核心技术人员授予1579.40万份股票期权，约占公告时公司股本总额的1.16%，计划授予股票期权的行权价格为96.28元/股，高于公司2021年4月2日收盘价95.23元/股。
■股权激励绑定公司核心团队，较高的增长目标彰显发展雄心。一是股权激励覆盖范围广泛，有利于将公司股东和核心团队的利益结合在一起，充分调动核心员工积极性，提高经营效率，助力公司长远发展;二是行权条件增长要求较高，彰显公司发展雄心。本次股权激励行权条件是以2020年扣非后归母净利润为基数，公司2021-2024年扣非后归母净利润增长率分别不低于380%、520%、620%、730%，对应剔除期权摊销费用后的扣非后归母净利润分别为19.3、24.9、28.9、33.4亿元，同比增长380%、29%、16%、16%，对应2020-2024年扣非后归母净利润CAGR为70%，这意味着以当前市值，对应2021-2024年PE分别为67x、52x、45x、39x。
■锂盐环节，公司将进入新增产能投产密集期，量价齐升空间可期。当前赣锋具备4.05万吨/年的碳酸锂产能、3.1万吨/年的氢氧化锂产能。根据公告，公司未来产能增量一是来自马洪三期5万吨氢氧化锂项目，公司指引马洪三期将于2021年逐步进行产能爬坡并达产，届时公司氢氧化锂产能将达到8.1万吨/年;二是C-O盐湖4万吨/年电池级碳酸锂项目2022年上半年有望试车投产，力争在一年磨合后达产;三是旗下Sonora黏土矿一期产能投产后有望新增氢氧化锂产能2万吨/年，若后续技术成熟进一步扩产空间广阔。未来公司冶炼产能有望持续扩张，叠加锂盐价格中枢提升，量价齐升空间可期。
■锂资源环节，持续提升资源保障程度，在锂价上涨过程中分享上游盈利弹性。目前公司已形成包括澳洲锂矿、国内及海外盐湖、黏土提锂的上游资源体系。一是锂辉石供应体系完善。根据公告，目前公司已经形成了以Mt Marion矿山包销产能(年产能45万吨)为主，Pilbara(每年不超过16万吨)及Altura(一期每年至少7万吨)长单为辅的锂辉石供应体系，足以覆盖当前锂盐产能。二是盐湖资源版图持续扩张。2021年3月8日，公司发布公告收购伊犁鸿大100%财产份额，间接持有青海一里坪盐湖49%的股权，青海一里坪盐湖锂资源量155万吨LCE，本次收购将使赣锋获得国内盐湖的关键资源保障。更加值得期待的是，公司于2020年控股阿根廷C-O盐湖，其储量及现金成本水平仅次于Atacama盐湖，投产后将成为赣锋新的增长点。三是前瞻性布局黏土提锂产能。2020年10月赣锋发布公告认购Sonora黏土项目股权，增资后将持有Sonora不超过50%的股份，根据可研报告，Sonora黏土提锂项目总资源量约880万吨LCE，且碳酸锂单吨现金成本仅3418美元/吨，兼具矿石提锂的灵活性及盐湖提锂的低成本优势，有望成为赣锋最具潜力的资源布局。
■锂电池环节，电池业务延续高增，未来发展有望加速。公司以赣锋锂电为锂电池业务平台，已经形成了包括消费电池、动力电池、储能电池、固态电池的全面锂电业务布局。受益于东莞赣锋3000万只/年聚合物锂电池及赣锋电子30万只/日TWS电池产销顺利，2020年公司锂电池业务高速增长，实现营业收入12.68亿元，同比增长110%，毛利润1.95亿元，同比增长134%。根据公告，公司未来计划将磷酸铁锂电池产能由1Gwh/年扩产至3Gwh/年，并加快推进固态电池项目商业化，电池业务发展有望迎来加速发展期。
■维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为140元。本轮锂价从底部至今经历大幅反转，下游新能源汽车产业基础正在扎实提升，锂盐涨价行情仍行在途中，我们假设2021-2023年电池级碳酸锂价格中枢为9万元/吨，电池级氢氧化锂价格中枢为8.3万元/吨，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.0亿元、32.7亿元、43.0亿元，对应当前PE分别为64.7倍、39.5倍、30.1倍。考虑公司将通过其上游资源版图分享原材料涨价红利，在锂价进入上行周期叠加新产能放量驱动下有望实现量价齐升，再加上本次股权激励有望充分调动公司核心团队积极性，且设立的业绩增长目标较高，我们认为，公司估值在前期市场调整后吸引力大幅提升，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价140元/股，对应2021年~2023年PE分别为95x、58x、44x。
■风险提示：1)全球新能源汽车产销增长低于预期;2)锂新增供给超预期;3)马洪三期放量进度慢于预期。
（智通财经编辑：庄礼佳）
