本文来源微信公众号“巨潮商业评论”，作者杨旭然。文中观点不代表智通财经观点。
2月到3月，全球范围内成长股、科技股遭遇了大面积回撤，资本市场一时间泥沙俱下。
总会有人在泥沙里淘金。4月1日当天，刚刚回港不久的B站(09626)就选择与心动公司(02400)合作，根据协议，B站将以42.38港元的价格认购心动公司价值9.6亿元的新发股份，占其总市值的4.72%。
仅仅在今年2月份，心动公司的股价还高达114.5港元，短短一个多月时间被市场砸掉了50%以上。B站以将近4折的价格投了进去，结结实实地抄了个底。
心动公司股价表现（2019年12月至今）
在此前一篇名为《B站的艰难平衡术》的文章中，我们分析了B站的商业模式，其游戏业务在总收入中的占比一直在下降，从50%以上下降至2020年底的29.4%。相比正在高速成长中的直播增值、广告等业务，其游戏业务发展是相对缓慢的。
通过与心动公司的合作，B站可以对游戏业务做一定的补强。而对于心动公司来说，42.38港元的定增价格，足以说明其对资本的渴求。
游戏早已经不再是能轻松赚钱的行业了。行业里的两个巨无霸——腾讯和网易就像大山，横在所有腰部公司的前面。
心动公司、米哈游、世纪华通甚至是三七互娱们，都在寻找自己的破局之道：心动公司旗下TapTap社区坚定执行零渠道抽成策略，米哈游《原神》选择完全绕开腾讯，世纪华通则是被腾讯两次举牌，成了第二大股东——被动地靠上了大树。
不长的时间里，行业出现了如此之多的新动作，明示出了一个道理：游戏行业里稳固了几年的利益格局，已经悄然生变。
游戏战争升级
字节跳动俨然成了游戏行业的第二极。
B站与心动公司的合作，是当下游戏市场战局升级的又一个信号。
随着抖音、B站等视频平台以及TapTap等新渠道和分发平台的崛起，流量渠道日渐分裂，腾讯流量霸主的地位开始受到前所未有的挑战。
从2018年年底开始，收入Top30的游戏中，腾讯和网易所占比例开始降低。并且，越来越多的游戏厂商试图绕开腾讯等主流发行平台。
游戏方面，以米哈游的《原神》为代表，阿里巴巴的《三国志战略版》、莉莉丝的《万国觉醒》、《剑与远征》等纷纷成为爆款，腾讯游戏一家独大的局面正在悄悄变化。
最突出的是《原神》。Sensor Tower数据显示，自2020年9月28日全球发行以来，《原神》移动端在6个月内吸金超过10亿美元，同期仅略低于腾讯旗下的两款游戏。
这些“非腾讯系”的游戏厂商，常年与腾讯的体系抗争，通过渠道上的创新，几乎完全绕开了腾讯的游戏营销发行体系。
米哈游选择将国内九成的营销费用花在B站与字节跳动旗下的媒体矩阵上。莉莉丝与FunPlus则抢先一步踏入海外市场，已经成为国内继腾讯与网易之外最大的两家游戏发行商。
种种迹象表明，尽管腾讯仍然是国内最大的游戏公司，拥有全球最大的游戏直播平台和游戏营销发行渠道，但并不能完全阻止其他游戏企业找到自己的新路径。
游戏行业正在进行新一轮的排位赛，围绕开发、发行、渠道等环节，一系列的合纵连横正在精彩上演。腾讯自然不会坐视自己对产业的影响力削弱，明显加快了相关动作。
据不完全统计，仅2021年第一季度，腾讯就完成对外投资/增持了近29家游戏公司，相当于去年全年的三分之二。其中就包括对世纪华通股份的增持，换来的权益是在同等商业条件下，享有新游戏发行和运营独家优先合作权。
大规模收购本是腾讯在游戏方面善用的策略，这一招式如今也被对手模仿。
3月22日，字节跳动确认旗下游戏业务品牌朝夕光年收购上海沐瞳科技，收购金额据悉高达40亿美元，对应估值已经与上市公司吉比特、巨人网络的市值相近，相当于直接买断了一家准上市公司。
拥有抖音、西瓜视频、今日头条等分发渠道，字节跳动自己的流量池和用户群足够庞大，对于米哈游们的崛起起到了关键的作用。
再加上鲸吞沐瞳科技，获得游戏自研能力，字节跳动俨然成了游戏行业的第二极。这种生态闭环一旦建立，腾讯的游戏业务或将迎来史上最强大的竞争对手，没有之一。
些许松动的格局
一场对抗巨头的战役里，不能没有B站与心动公司的身影。
相比字节跳动，B站之前在游戏方面的布局动作要小得多。
虽然具备足够的游戏内容流量，并且也构筑了游戏开发、发行渠道等生态闭环条件，但一直以来，B站都没有将其视为最首要的发展方向。
麻雀虽小，五脏俱全。B站其实本身具备构筑游戏开发、发行、渠道等生态闭环的条件。更重要的是，B站坐拥全网最有价值、消费能力最强的用户群体，与游戏业务强相关，是游戏行业中最被低估的那一个。
有观点认为，正是B站早期代理游戏《FGO》，使其在商业化的早期能快速突破，并谋得2018年成功上市。
B站的游戏收入占比逐季降低
但此后更多的时间，B站将精力放在了内容体系的建设与提升上——内容投入本身是“无底洞”，不会有穷尽的时候。
对心动公司的投资，正是B站在进行大规模内容投入之后，所进行的第一笔游戏相关的投资，起到了向外界宣告的作用：B站并没有对游戏业务战略放弃。
B站本身在游戏分发上具备基础，这个基础的来源仍然是忠诚度很高的年轻用户和二次元群体。凡是带有二次元色彩的游戏，开发商普遍会选择B站作为联运渠道。
在自研方面，B站曾经做过尝试，2017年发布了首款自研二次元手游《神代梦华谭》，但在之后一直不温不火。在做大内容的同时，B站确实难以腾出手脚做投入、风险都更高的自研游戏，这笔账并不难算。
并且，在过去两年B站大发展的时期，腾讯、网易正处在其游戏业务的巅峰期，其他游戏公司的市场表现参差不齐，一直在遭受挤压。
以巨人网络为例，其2018年以来，营业收入的增长就陷入了停滞，多个季度出现负增长，股价累计跌去了60%；
另外一家知名游戏公司完美世界，自2017年开始，主营业务的增长就在不断放缓，到2019年出现了利润负增长、收入零增长。
到2020年，A股最优秀的游戏公司——三七互娱、游族网络、世纪华通等龙头上市公司，市盈率都已经跌至20倍以下，伴随股价下跌，被资本市场“阶段性看衰”。
整体上看，过去几年时间，国内游戏行业的发展空间一直在被巨头压缩，腾讯、网易的市场占有率和盈利能力不断提升，其他游戏公司普遍面临压力。
巨人网络陷入了成长停滞
在算不上有利的局面下，选择淡化游戏业务——尤其是那些需要高投入、承担高风险的自研产品，对于B站来说是很理性的选择。
但选择在此时结盟心动公司，加大对游戏的投入力度，很有可能是看到了字节跳动、米哈游们不断绕开腾讯体系，让这个曾经稳固的产业格局产生了些许的松动。一场对抗巨头的战役里，不能没有B站与心动公司的身影。
对抗巨头的阵地
心动公司就像是巨人眼睛里的沙子——个头不大，影响力却不小。
不同于传统渠道联运分成模式，心动旗下游戏分享社区TapTap始终坚持零分成模式，成为国内安卓市场的特殊渠道。此前曾火爆全网的多款手游《最强蜗牛》、《江南百景图》、《万国觉醒》、《原神》等均避开主流安卓应用商店，选择跟 TapTap 合作。
由于在游戏渠道方面的特殊地位，心动几乎成为了“非腾讯阵营公司”与腾讯游戏竞争的前沿阵地。
心动公司的股东名单中，包括了三七互娱、游族网络、吉比特、IGG等一系列知名的游戏公司，几乎可以直接列出A股的游戏板块，现在这份名单上又增加了B站和阿里的名字。
游戏分发方面，腾讯有社交网络的天然优势，自2014年首度公开移动游戏分成体系之后，就赚得盆满钵满持续至今。几乎全中国的手游开发商，一直都在腾讯渠道的压力下生存。
腾讯的压迫力也并非来得毫无缘由，它很大程度上来源于游戏行业整体的问题：几年时间里手游行业快速发展，但有能力做出差异化和精品内容的公司和创业者却不够多。
但游戏玩家在寻找游戏的时候，却倾向于使用规模更大、更加集中的腾讯分发平台——这样可以尽可能方便地获得大而全的选择空间。于是，腾讯成了卡在游戏开发商与玩家之间的那个“海峡”，大获其利。
腾讯的游戏分发能力之强，助力其吃到了行业发展的红利，但这个商业模式天然决定了，会对两件事分外紧张：
1.分发侧重于推送，可以在用户选择意愿弱的时候发挥出最佳作用。但随着用户鉴别游戏水平的提高，或者有其他企业能够帮助用户提高鉴别游戏水平的时候，其分发平台的功效就会打折扣；
2.游戏行业的制作水平整体提升，以至于出现一些超级产品，不需要经过渠道分发，就能积累起足够的声浪和影响力，从而帮助开放商绕开腾讯，最典型者就是米哈游的《原神》的出现。
如果说以米哈游为代表的独立游戏厂商，还不足以凭借几个爆款挑战腾讯霸权的话，那么再加上游戏社区的力量一起，对腾讯分发的动摇就变得更有力一点。
心动公司就刚好处在这样的位置上。从市值来看，200多亿港元的样子怎么也不像能具备挑战腾讯的能力，但随着其游戏分享社区内容的不断丰富，玩家们自主鉴别筛选游戏的能力会快速提升，就像是巨人眼睛里的沙子——个头不大，影响力却不小。
心动公司凭借游戏社区，在行业里的影响力逐渐提升，相应的盈利能力却暂时没跟上。
根据其2月份发布的盈利预警，其净利润相较2019年减少94.2%~88.3%，数据可以说非常不好看。其中很重要的原因，就是自研游戏方面进入了瓶颈期，整个2020年原有游戏的增长都在停滞。
在游戏行业里，打破瓶颈就意味着需要增加研发，对于心动公司来说尤其如此：有了核心地段的餐厅，就更需要好厨师。
一年之内，其研发人员从806名增加到了1355名，财务数字自然不会好。这时，拥抱资本就成了水到渠成的迫切。
据悉，心动公司此次募资达4.2亿美元，将会有约53%用于研发、24%用于营销及推广、6%用于潜在收购及策略性投资以及17%用于补充营运资金。
写在最后
B站投资的消息传出，心动公司股价应声大涨，全天股价累计涨幅22.34%，并放出巨大成交量，资本对于此次结盟的看好溢于言表。
但需要更理性看待的是，被称为“游戏B站”的心动公司，在财务数据上也和B站类似——内容投入能带来用户，却并不能带来漂亮的财务数据，至少在特定的战略周期里是如此。
拿到资本之后，心动公司也会进一步投入到游戏自研中去，这同样是一个具有不确定性的“资本惊险跳跃”。挑战强敌，从来不是简单的事。
（智通财经编辑：陈秋达）
