中金：香港利率企稳利好银行息差

本文转自微信公众号“中金点睛”。

摘要

1月银行业规模扩张加速，主要来自于仍然较为宽松的流动性环境与宏观经济复苏下改善的信贷需求。

► 1月市场流动性仍然较为充裕，银行规模扩张较快。1月M2同比增速高达15.2%，银行业总资产同比增长15.0%，贷款同比增长12.4%，存款同比增长15.8%，存款中低息的活期及储蓄存款占比由2020年末的62%上升至65%，流动性较为充裕。

► 银行规模扩张较快也来自于经济复苏下改善的信贷需求。4Q19、1Q20、2Q20、3Q20、4Q20香港实际GDP增速分别为- 3.0%、- 9.1%、- 9.0%、- 3.6%、- 3.0%，已呈现V型复苏态势，2021年1-2月的CPI、PMI、进出口等宏观数据亦显示，经济复苏仍在持续，有利于银行信贷需求的恢复。上行的十年期政府债券利率已反映市场对中长期经济复苏的预期。

我们预计1季度银行贷款定价可能仍然存在压力，从而拖累息差，但息差收窄幅度或有减少。香港银行贷款定价多基于Hibor和Libor，2021年初Hibor和Libor虽然未有进一步下行，但仍维持较低水平，我们预计短期内银行贷款定价和息差表现仍存在压力，但收窄幅度或将小于2020年。

展望未来，我们认为香港银行估值修复的催化剂主要有二：经济的进一步复苏、以及利率上行预期的逐步兑现。

1)香港经济进一步复苏，也包括疫苗持续推进落地、内地通关恢复等;

2)利率上行预期的逐步兑现，考虑到香港的联系汇率制，香港的利率环境一定程度上跟随美国，根据近期美联储的表态，我们认为加息仍然需要等待，但在经济复苏的趋势下利率上行大概率不会缺席，有利于银行息差。3月FOMC点阵图显示，没有人预计美联储会在2021年加息，但预测在2022年加息25bp和50bp的人数比此前有所增加。

此外，美联储主席鲍威尔于3月25日接受NPR采访时首次提出削减宽松(Tapering)，中金宏观组认为主要由于美债利率上行速度放缓、美国疫苗接种好于预期，并预计美联储货币政策不会很快发生改变，可能在7月FOMC会议上开始讨论削减宽松，12月FOMC会议上开启削减计划。

目前香港本地银行估值普遍位于历史平均水平之下，我们认为存在估值修复空间。

风险

香港经济复苏不及预期、加息进程不及预期。

正文

经济见底复苏，加息仍需等待——1-2月香港金管局数据点评

香港主要宏观经济数据

近年来香港经济受到多重冲击(2018年国际贸易形势不稳定、2019年社会事件、2020年新冠疫情)，我们预计2021年或将温和修复，根据香港金管局公布的1-2月主要经济数据，我们看到最坏的时刻可能已经过去，GDP增速观点已现，其中对公经济复苏好于零售。

图表: 香港GDP增速拐点初现