开源证券:歌尔股份(002241.SZ)ARVR业务有望接力TWS耳机终端,维持“买入”评级

41960 3月29日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,开源证券发布研究报告称,歌尔股份(002241.SZ)ARVR业务有望接力TWS耳机终端,动能强劲。预期公司2021-2022年盈利预测并新增2023年业绩预测至37.8/47.2/59.9亿元,EPS为1.11/1.38/1.75元,当前股价对应未来三年PE为24.6/19.7/15.5倍,维持“买入”评级。

开源证券指出,公司21年预告实现归母净利润达到8.2-9.7亿元,同比增加180-230%。此外,20年公司将业务重心将从TWS耳机逐步迁移至AR/VR业务,AR/VR产品创新势头强劲,有望接力TWS耳机成长。

开源证券主要观点如下:

2021Q1业绩指引高增长,AR/VR有望接力TWS成长

公司公告2021Q1业绩预告,归母净利润达到8.2-9.7亿元,YoY+180-230%。公司虚拟现实产品销售增长,持有Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。其中,Kopin Corporation在HBT晶体管和微型LCoS显示屏领域,拥有全球领先的市占率,可用于头戴式设备显示领域,有望与公司头戴式AR/VR设备形成良好协同,代表公司光学业务自零件到成品的垂直一体化布局。考虑到核心客户TWS耳机新品迭代节奏放缓,而AR/VR产品创新势头强劲,有望接力TWS耳机成长

TWS耳机与智能硬件业务动能强劲,推动2020年业绩贴近指引上限

公司2020年营业收入577.4亿元,YoY+64.3%,归母净利润28.5亿元,YoY+122.4%,贴近业绩预告上限。公司受益于核心客户TWS耳机高速渗透与自身切入高端产品供应,智能声学整机业务成长强劲,贡献营业收入的主要增量,产线优化与稼动率提升带动业务毛利率由12.7%提升至14.9%,2020Q4存货环比回落,存货周转率回升至6.7。VR/AR智能硬件步入客户新品迭代周期,公司整体固定资产周转率由2019年的3.1次提升至2020年的4.4次。

AR/VR承接TWS或成下一个电子创新,“零件+成品”布局初见雏形

苹果阵营TWS耳机配套手机渗透率或已至高位,以全年9000万套出货量测算,年化配套率达到45%,加之TWS耳机创新节奏有放缓态势,将逐步从成长期步入成熟期。2020年公司研发业务占营业收入比重达到6.2%,主要应用于VR虚拟现实及精密光学零组件,意味着公司将业务重心将从TWS耳机逐步迁移至AR/VR业务,光学领域“零件+成品”亦将成为现有声学业务的有力补充。

风险提示:下游TWS耳机需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、汇兑损益风险

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