东吴证券:天赐材料(002709.SZ)21年电解液量利齐升,目标价103元,维持“买入”评级

23078 3月25日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,天赐材料(002709.SZ)轻装上阵,21年电解液量利齐升。预期公司21-22年归母净利润为14.1/18.6亿元,预计23年归母净利26.0亿元,同比增长164%/32%/40%,对应PE为27x/21x/15x。对应目标价103元,维持“买入”评级。

东吴证券指出,公司2020年归母净利润5.33亿元,同比增长3165%,21年Q1业绩同比增502.35%-622.82%,超市场预期。公司下游需求旺盛,销量增长明显,同时产品原材料自产率提升,毛利率大幅提升。

东吴证券主要观点如下:

2020年归母净利润5.33亿元,同比增长3165%,受年末减值计提影响,业绩略低于预期。2020年公司营收41.19亿元,同比增长49.53%;归母净利润5.33亿元,同比增长3165.2%,扣非净利润5.28亿元,同比增长4432.3%,此前公司预告全年归母净利润6.5-7.5亿,低于业绩预告下限,主要系Q4计提1.32亿元资产减值损失所致,若加回,公司业绩达6.65亿元,符合预期。

Q4营收同环比高增,大幅计提减值,来年轻装上阵。Q4毛利率为23.04%,同比增长2.31pct,环比下滑14.51pct,主要由于Q4卡波姆价格逐步回归及电解液原材料涨价而向下游传导相对滞后,同时运输费用计入成本,东吴证券预计影响5-6个点毛利率;扣非净利率0.88%,同比提升11.19pct,环比下滑17.71pct。上述减值项目仅剩凯欣0.37亿商誉存在较大减值可能,其余项目基本不存在发生大额减值风险。

Q1预告2.5-3.0亿元,同比增502.35%-622.82%,超市场预期。公司预告21Q1归母净利润为2.5亿-3亿元,同增502.35%-622.82%,环增1624%-1969%,扣非归母净利润2.5亿-3.0亿元,同增510.36%-632.52%,环增1894%-2292%,公司下游需求旺盛,销量增长明显,同时产品原材料自产率提升,毛利率大幅提升。

锂离子电池材料业务及日化业务大幅增长,其他业务扭亏在即。锂离子电池材料业务20年收入26.6亿元,同比增长56.6%,磷酸铁锂和磷酸铁业务规模较小,主要收入贡献来自电解液。日化材料业务20年收入12.1亿元,同比增长51.4%,其中下半年收入5.44亿,较上半年下降19%,主要由于2H卡波姆价格回落。分子公司来看,九江天赐(电解液、日化等)20年营业收入为25.87亿元,同比增长70.3%,净利润4.78亿元,同比增长455.8%。江西中硝(六氟)2020年营业收入为8.16亿元,净利润0.6亿元。其他业务中,九江矿业(选矿)20年亏损0.83亿、宜春天赐(磷酸铁锂)亏损0.5亿以及中天鸿锂(电池运营)亏损0.7亿元左右,合计亏损2亿,东吴证券预计21年经营改善,开始贡献利润。

风险提示:电动车销量不及预期,卡波姆价格下滑等


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