智通财经APP获悉，中原证券发布研究报告称，中兴通讯(000063.SZ)经营持续向好，运营商业务毛利率有望改善。预期公司2021年-2023年净利润为59.24亿元、71.43亿元和84.75亿元，EPS为1.28元、1.55元和1.84元，对应P/E为23.1X、19.16X和16.15X。维持“增持”评级。
中原证券指出，公司20年扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长113.66%。其中公司三大业务运营商网络、政企业务、消费者业务均录得增长。公司是A股通信设备龙头，今年改善的预期确定性较强。
中原证券主要观点如下：
投资建议：公司作为A股通信设备龙头，在2020年美国对华限制以及国际环境的影响下，向下调整充分。公司2020年业绩回暖，虽运营商业务毛利率下滑明显，但今年改善的预期确定性较强;一季度业绩向好为全年奠定了基础。
事件：
公司发布2020年年报，2020年实现营收1014.51亿元，同比增长11.81%;归母净利润42.6亿元，同比下降17.25%;扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长113.66%。
公司发布2021年一季度业绩预告，2021年1-3月实现18亿-24亿元，同比上升130.77%-207.7%;本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币。
投资要点:
三大业务均录得增长，海外业务下半年发展顺利：分业务来看，公司2020年运营商网络实现营业收入740.18亿元，同比增长11%，毛利率33.8%(同比-8.8PCT);政企业务实现营业收入112.72亿元，同比增长23%，毛利率28.8%(同比-0.3PCT);消费者业务实现营业收入161.6亿元，同比增长8%，毛利率23.6%(同比+6PCT)。分地区来看，公司2020年国内市场实现营业收入680.51亿元，同比增长16.89%，占公司整体营收的67%，毛利率为28.86%(同比-8.8PCT);国际市场实现营收680.51亿元，同比增长2.7%，营收占比为33%，毛利率为37.23%(同比+4.9PCT)。受疫情影响，上半年国际市场遭遇一定阻力，但下半年边际改善明显，H2营收同比增长17%，海外市场受疫情影响减缓的预期得到印证。
运营商业务毛利率下降明显，但预计2021年会迎来反弹：公司运营商业务的毛利率下降的原因主要系2020年国内运营商5G产品毛利率下降，且5G产品收入占比上升。细究其毛利率下降原因，主要有三点：(1)5G初期运营商招标竞争环境较激烈，主设备商需抢占市场份额，导致产品价格下降;(2)去年5G产品供应链的规模效应还未显现，上游成本较高;(3)去年上半年公司仍使用的是旧版本基站的基带芯片，产品的成本控制尚有较大的优化空间。而公司在20年下半年以后开始发货新一代基带芯片的基站，新产品成本得到明显优化，新产品的收入会在今年逐步确认。宏观层面下，中原证券认为2021年随着5G设备产业链进一步成熟，规模效应得到体现以及主设备商竞争环境的趋缓，公司运营商业务毛利率水平会得到明显改善，这一趋势也在公司的一季度业绩预告有所体现。
研发投入持续增长，现金流情况良好：2020年中兴通讯研发费用为147.97亿元，同比增长17.92%，创历史新高。研发费用占营收比例为14.59%，较19年上升0.76PCT,近三年维持增长，为公司在技术上保持全球领先奠定了基础。公司现金流健康，2019年工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020年实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比增长37.38%，达到了历史最高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营收比为113.08%，为近五年来最高水平。
风险提示：国际经济政治环境风险;市场竞争加剧;运营商5G资本开支不及预期。
