本文转自“安信证券”
写在前面
Zoom（ZM.US）是一家提供云视频会议解决方案的公司，2011年成立，主营To B服务，2019年登陆纳斯达克。公司拥有七大产品，在移动设备、台式机、笔记本电脑、传统视频会议系统之间提供视频、语音、聊天和文件共享服务，最高可在一次会议中支持数万名视频参与者。近日，Zoom的2021财年第四季度财报发布，本季度业绩再次超出市场预期，此外公司发布2022财年全年营收指引约37.7亿美元，当前市值超过1000亿美元，PS 27X左右。
先看财务：疫情推动公司营收和利润双增长，增长速度在放缓？
收入角度， 2021财年Q4营收达到8.83亿美元（+369%），全年营收达到26.51亿美元（+326%）。2021财年Q2-Q4季度同比营收增速都超过300%，但从环比角度来看有放缓增长趋势。费用角度，2021财年销售费用率下滑明显至26%，管理费用率稳中有降。利润角度，2021财年GAAP和Non-GAAP净利润分别达到6.72和9.96亿美元，同比分别增长26倍和8倍。而从环比来看，增速则有所放缓，2021财年Q4环比增速仅为13.55%，最高时则为2021年Q2，高达102.19%。在现金流角度，2021财年经营现金流净额14.71亿美元，同比增长超过8倍，NON-GAAP自由现金流为13.91亿美元，同比增长11倍。
再看客户：中大客户数量增长但占比下降，未来趋势怎么看？
截至2021财年第四季度，ZOOM全职员工超过10个人的客户数量达46.7万个，同比增长470%，占比达到63%，相比2020财年同期80%有所下降。超过10万美元收入的客户数量2021财年第四季度则达到1644家，同比增长156%，环比增长28%。旗下产品Zoom Phone全职员工超过10个人的客户则达1.07万个，同比增长269%。其中员工数>1000人的客户贡献收入约40%，18家客户的付费账户数超过10000个。净收入留存率方面，连续11个季度超过130%。
业务预期：RPO规模扩大，2022财年业绩增长有啥预期？
2021财年四季度末，RPO规模达到17.5亿美元，同比增长190%，环比增长9%。在手订单逐季增长，季末递延收入规模8.8亿美元，同比增长283%。公司给出2022财年指引，预计2022财年第一季度营收将达到9.00-9.05亿美元，全年将达到37.6-37.8亿美元，同比分别增长174%-176%和42%-43%。而Non-GAAP运营利润第一季度预计达到2.95-3.00亿美元，全年将达到11.25-11.45亿美元，同比分别增长440-449%和14%-16%，整体来看，我们认为疫情加速了线上习惯的渗透，视频会议的需求会稳中有升，公司处于较高速增长态势，值得关注。
横向对比：从营收到客户到留存，ZOOM和SLACK差异较大？
1）营收：ZOOM/SLACK由2020财年Q1的1.22/1.35亿美元，迅速增长到2021财年Q4的8.83/2.51亿美元/，对应增速也由103/67%变为369/38%；2）客户：付费客户上，ZOOM/SLACK由2020财年Q1的5.85/9.5万家，迅速增长到2021财年Q4的46.71/15.6万家，对应增速也由86/42%变为470/42%；重要客户上，ZOOM/SLACK由2020财年Q1的405/645家，迅速增长到2021财年Q4的1644/1183家，对应增速也由120/84%变为156/32%；3）留存：ZOOM净收入留存率连续11个月保持在130%+，而SLACK则由2020财年Q1的138%，下降到2021财年Q4的123%。
风险提示
视频会议行业竞争加剧，行业盈利能力下滑风险
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写在前面：全球视频会议龙头公司Zoom发布最新财报，有哪些亮点？
Zoom是一家提供云视频会议解决方案的公司，2011年成立，主营To B服务，2019年登陆纳斯达克。公司拥有七大产品，在移动设备、台式机、笔记本电脑、传统视频会议系统之间提供视频、语音、聊天和文件共享服务，最高可在一次会议中支持数万名视频参与者。Zoom的产品具有高品质、低价、易用、多平台互通的优势，凭借领先的技术水平，被Gartner于2018年评为行业领先者。2019年，公司提供的月度会议时长超过50亿分钟。2020年，其视频会议解决方案荣获Gartner的客户选择奖。
近日，Zoom的2021财年第四季度和全年财报发布，2021财年全年营收同比增速326%，是公司近五年来增速最快的一年。本文将据此分析Zoom第四季度及2021年财年财务表现，重点分析公司的业务结构及未来的发展展望。
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先看财务：疫情推动公司营收和利润双增长，增长速度在放缓？
2.1. 拆解收入：Q4营收8.83亿美元（+369%），全年营收26.51亿美元（+326%）
Zoom在2021财年Q4营收达到8.83亿美元，同比增长369%，环比亦增长14%。在全球新冠疫情持续影响下，封锁措施和居家远程办公帮助Zoom实现了营收的快速增长。2021财年四个季度，Zoom季度同比营收增速分别增长了169%、355%、367%和369%。虽经历三个季度超过300%的同比增速，但从环比角度来看有放缓增长趋势。此外，从另一个角度来看，自2019财年Q1至2020财年Q4，Zoom季度营收同比增速出现了放缓趋势。2020年年初，新冠疫情全球爆发，受居家经济推动，Zoom开启了快速增长态势，自2021财年Q1开始，Zoom营收同比增速实现大幅增长，屡创新高，Zoom成为居家经济最大赢家之一。
从年度指标来看，Zoom在2021财年全年实现营收26.51亿美元，同比增长326%，为近五年来的最高增速。2022财年，全球新冠疫情的反弹或将持续推动Zoom的收入增长。
2.2. 费用角度：2021财年销售费用率下滑明显至26%，管理费用率稳中有降
从销售费用来看，2021财年支出6.85亿美元，同比增长101%，但销售费用率从2020财年的54.71%下降至25.83%。从四季度表现来看，后三季度销售费用率稳定在24%左右。整体来看，因为疫情期间线上视频会议需求的增加，Zoom品牌影响力逐步提升，其营销成本在特定环境下有所降低，效益有所提高，企业的运营效率提升显著。
2021财年管理费用3.2亿美元，同比增长269.12%。但管理费用率近四年呈现下降趋势，2021财年为12.1%；这一下降趋势从季度变化来看更为明显，管理费用率在2021财年第四季度达到近两年最低水平35.6%。
2020年研发费用为1.64亿美元，同比增长144.61%。研发费用率同样呈下降趋势，2020达近五年最低水平6.19%，在第三季度达近两年来最低季度水平5.48%。
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（智通财经编辑：秦志洲）
