华泰证券:东阿阿胶(000423.SZ)底部确立进入长期良性增长,目标价35.17元,维持“持有”评级

1423 3月22日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,东阿阿胶(000423.SZ)底部确立进入长期良性增长。预期公司2021-23年归母净利润10.0/16.0/21.0亿元,2021-23年EPS为1.53/2.45/3.21元(2021-22年前值1.94/2.85元),增速在2210%/60%/31%,目标价35.17元,维持“持有”评级。

华泰证券指出,公司2020年实现归母净利0.4亿元,同比增加109%,且收入处于逐季修复中。华泰证券称,2020年大概率为公司基本面与估值面的底部之年,2021年有望进入良性增长。

基本面与估值面底部特征凸显

底部特征包括长达三年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替,公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压),强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争),大面积提拔销售骨干为助理总裁,边际改善显著。

基本面底部确认,收入逐季修复中

公司公告2020年实现收入34.1亿元(-15% yoy)、归母净利0.4亿元(+109%yoy)、扣非归母-0.4亿元(+93%),业绩与此前预告相符。考虑到业绩复苏偏温和,华泰证券  渠道库存底部于2020年确认,重新回归良性增长

阿胶系列产品2020年收入实现27.9亿元(+46% yoy),接近去库存前2017年收入的一半,华泰证券认为2020年底部确立、2021年进入良性增长:1)母公司1Q~4Q20实现收入2.2亿元、4.2亿元、7.2亿元、12.0亿元,呈现逐季恢复;2)2020年计提存货跌价准备1.94亿元(96%为库存商品),库存商品价格风险充分释放;3)米内网数据显示2020年东阿阿胶的阿胶在北上广深零售药店中成药销售额分别排名第三、第一、第一、第三,终端销售基本盘稳固。

两大战略方向:消费者导向、竞争导向

过去数年疲软主因公司对消费者的关注不足,包括购物地点、信息传递方式、移动互联网、自媒体社交等变化。公司正在重新规划两大战略方向:1)消费者导向:已将销售办事处更名为顾客运营分公司,全面以顾客为中心,从内容、运营、活动触碰顾客,将在文化、临床、消费者感知上不断数字化,深入消费者尤其高净值人群的洞察;2)竞争导向:过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌,诸多友商从价格、市场策略跟随,导致市场繁荣的同时乱象增多,公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。

风险提示:疫情反复影响药店客流,配方颗粒竞争超预期。

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