本文转自“学恒的海外观察” ，文中观点不代表智通财经观点。
摘要
业绩概览：连续三年实现盈利，SaaS持续高增长
2020年全年，微盟(02013)实现营业收入19.69亿元，同比增长37%，剔除SaaS损坏一次性支出后，收入为20.64，同比增长44%。经调整后净利润1.08亿元，连续三年实现了盈利。本次财报对收入结构进行了优化，主营业务分为数字商业和数字媒介两大板块。其中，数字商业增长33%，数字媒介业务增长43%。值得注意的是，大客化、生态化、国际化的战略均取得了显著进展。
SaaS业务：保持高增长，受疫情影响留存率有所降低
2020年全年，公司SaaS业务实现营收6.22亿元，同比增长23%;剔除SaaS破坏事件影响后，同比增速为42%。值得注意的是，用户流失率为26.1%，同比增长3.9pct，主要系疫情期间，线下中小客户受影响较大。从运营数据来看，SaaS业务年度付费商户数和ARPPU分别同比增长23%及15%，用户数增速与去年持平。国信证券判断，随着海鼎的整合，以及智慧餐饮的推进，大客占比将继续提升。
数字媒介：受益于渠道下沉及流量多元化，同比增长43%
本期内数字媒介收入8.2亿元，同比增长43%。根据财报及电话会议，公司数字媒介业务通过渠道下沉、流量多元化等方面持续投入，报告期内付费商户数为2504名，毛收入为9.16亿元，每付费商户平均开支为36.6万元。
投资建议：看好TSO全链路营销战略，继续维持“买入”评级
微盟在大的战略方向上进展不错：1)大客化：品牌商户达618家，品牌商户的每用户平均订单收入达28.2万元;2)国际化：服务1009家海外客户;3)流量生态：流量渠道也从腾讯平台开始向其他头部平台扩展。采用SOTP法，给予2021年合理股价空间为24.7-25.7港币，相对当前股价的估值空间为20%-25%，继续维持“买入”评级。
风险提示
格局恶化风险;SaaS用户增长不及预期的风险;大客户流失的风险等。
业绩概览：连续三年实现盈利， SaaS 持续高增长
连续3年实现调整后盈利：2020年全年，微盟实现营业收入19.69亿元，同比增长37%，剔除SaaS损坏一次性支出后，收入为20.64，同比增长44%。经调整后净利润1.08亿元，连续三年实现了盈利。本次财报对收入结构进行了优化，主营业务分为数字商业和数字媒介两大板块。其中，数字商业增长33%，数字媒介业务增长43%。值得注意的是，大客化、生态化、国际化的战略均取得了显著进展。
SaaS业务：大客占比持续提升，受疫情影响留存率有所降低
2020年全年，公司SaaS业务实现营收6.22亿元，同比增长23%;剔除SaaS破坏事件影响后，同比增速为42%。值得注意的是，用户流失率为26.1%，同比增长3.9pct，主要系疫情期间，线下中小客户受影响较大。管理层判断，随着大客户占比提升，长期来看流失率会逐步下降。从运营数据来看，SaaS业务依旧受益于线上化浪潮，年度付费商户数和ARPPU分别同比增长23%及15%，用户数增速与去年持平。
2020年全年，公司SaaS业务的毛利率为70.6%，同比降低6pct，主要原因系1)SaaS破坏事件赔偿影响，剔除该影响后，毛利率为74.5%;2)研发费用有所增加，从而提升了研发资本化的摊销。报告期内，公司研发总支出/调整后收入比例为12%，同比增长2pct。
根据管理层电话会议，接下来智慧零售的重点是收割过去具有优势的时尚和家居日用行业;通过收购海鼎，对购物中心、商超便利店、医疗健康等领域进行探索，预计2021年大客占比将会提升至30%，2025年有望达到50%。大客占有率的增长，有利于提升收入的稳定性及单客户价值。
商家解决方案：探索TSO全链路服务
本期内商家解决方案收入5.3亿元，同比增长47%。报告期内付费商户数为4.57万家，毛收入为97.64亿元，每付费商户平均开支为21.4万元。据财报及电话会议，公司探索TSO(流量+SaaS+运营)全链路服务，希望为大客户提供T+S+O打包方案，为中腰部客户尽量提供T+S服务，为长尾客户提供T或S服务。
数字媒介：受益于渠道下沉及流量多元化，同比增长43%
本期内数字媒介收入8.2亿元，同比增长43%。根据财报及电话会议，公司数字媒介业务通过渠道下沉、流量多元化等方面持续投入，报告期内付费广告主数为2504家，毛收入为9.16亿元，每付费广告主平均开支为36.6万元。
投资建议
整体来看，微盟在大的战略方向上进展不错：1)大客化：品牌商户达618家，品牌商户的每用户平均订单收入达28.2万元;2)国际化：服务1009家海外客户;3)流量生态：流量渠道也从腾讯平台开始向其他头部平台扩展。随着TSO战略的实施，在SaaS赛道上的壁垒有望增强。国信证券看好微信电商生态，对微盟采用SOTP法，给予合理股价空间为24.7-25.7港币，相对当前股价的估值空间为20%-25%，继续维持“买入”评级。
(智通财经编辑：秦志洲)
