智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，春风动力(603129.SH)定增预案发布，完善并扩展业务布局。预计公司2020-2022年归母净利为3.45/5.83/7.56亿元，对应的EPS依次为2.57/4.34/5.62元，当前股价对应PE为59/35/27倍。目标价224.80元，维持“买入”评级。
华西证券指出，春风动力此次定增将用于动力运动装备扩产、产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目，以及补充流动资金。此外，公司全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位有望不断强化。
华西证券主要观点如下：
事件概述
公司发布公告：拟非公开发行不超过4031.32万股，募集资金总额不超过17.27亿元。其中动力运动装备扩产及产线智能化改造项目投入8.44亿元，研发中心升级改造项目投入3.65亿元，剩余5.18亿元用于补充流动资金。
分析判断:
发布定增预案持续完善并扩展业务布局
公司公告拟非公开发行不超过4031.32万股，募资不超过17.27亿元，重点用于动力运动装备扩产及产线智能化改造、研发中心升级改造并补充流动资金。具体来看：
1)动力运动装备扩产及产线智能化改造项目总投资9.10亿元，拟投入募集资金8.44亿元，建成后将新增整车产能23万台，进一步优化产品结构，满足市场快速增长需求;
2)研发中心升级改造项目拟募集资金3.65亿元，以用于扩建研发办公大楼及实验场地、购置先进试验设备并引进专业技术人才，进而提升公司研发水平及研发效率，增强公司核心竞争力;
3)剩余5.18亿元拟用于补充流动资金，2017年至2020年前三季度，公司资产负债率分别46.5%、51.8%、57.8%及61.4%，本次定增完成后有助于降低公司资产负债率，优化公司资本结构。
摩托车与全地形车全面爆发驱动业绩高速增长
根据中汽协数据，2020年公司摩托车与全地形车销量延续高速增长：1)两轮摩托车受益于爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容，2020年销量8.21万辆，同比+82.3%(2021年1月销量1.12万辆，同比+173.4%);2)四轮全地形车受益海外市场需求恢复，2020年销量7.28万辆，同比+27.9%(2021年1月销量1.28万辆，同比+166.1%)。
受益摩托车与全地形车全面爆发，公司2020年业绩高速增长：据公司早期披露2020年度业绩预告，公司2020年归母净利预计3.20-3.80亿元，同比增长76.7-109.9%，扣非归母净利预计2.68-3.28亿元，同比增长67.5-105.0%。其中20Q4国际物流及汇率下行对公司利润端影响大致0.23-0.35亿元区间，如若剔除则全年利润增速更甚。
摩托车新品大周期供给创造需求
摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：
1)仿赛：公司首款仿赛车型250SR自2020年3月上市以来一直处于供不应求状态，目前月销稳定在4,000台以上，2021年伴随产能问题消除销量有望更上层楼，预计后续公司还会在400cc、650cc等成熟动力平台推出更多仿赛车型;
2)复古街车：复古街车700CL-X受到消费者追捧，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板;
3)公升级：首款公升级休旅车1250TR-G将于2021年量产，提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间;
4)合资板块：与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型，与CFMOTO品牌形成高中低搭配;使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。
公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容，销量增速和市占率全面向上;全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。暂不考虑定增，维持盈利预测，考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予公司2022年40倍PE估值。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期;新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
