东吴证券:三七互娱(002555.SZ)长生命周期品类战略布局逐步成型,维持“买入”评级

3167 3月15日
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徐文强 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,三七互娱(002555.SZ)目前处于出海扩张与加大研发投入多元化转型期,整体买量投入回收期拉长;预计21年起将实现三七网络少数股东损益增厚,综合考虑我们下调2021/2022年EPS至1.41(-0.09)/1.61(-0.13)元,对应当前PE21/18倍,维持“买入”评级。

东吴证券指出,公司海外品主要集中在SLG、模型经营,策略等品类,而此类产品又具备产品生命周期长、前期投入大等特征,所以导致公司短期利润承压;但从公司长线经营的角度,随着策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型,将提升公司未来营业收入的增长空间,并逐步优化公司长期销售费用率。

东吴证券主要观点如下:

事件:公司公布2020年业绩快报及2020Q1业绩预告,20年营收144.01亿元,同比+8.87%;归母净利润27.76亿元,同比+31.28%;同时预计21Q1归母净利润0.8-1.2亿元(同比减少83.54%-89.02%),低于此前市场预期,主要系公司践行多品类及全球化战略,新品流量经营回收周期拉长,同时研发投入增加拖累短期业绩,预计Q2-Q4将逐步回收。

1.海外流水高速增长,品类特征拉长回收周期,短期利润承压。公司持续推进全球化战略,21Q1海外市场营收预计同比增长120%-150%,环比增长40%- 60%,海外整体月流水预计超过5亿人民币,其中全球发行的策略品类游戏《Puzzles & Survival》21年2月实现流水超1亿元人民币,并仍保持高速增长。由于海外品类主要集中在SLG、模型经营等,策略等品类产品具有生命周期长、前期投入大的特点,流量经营回收周期较MMO更长,对公司2021Q1销售费用率带来阶段性影响。但从公司长线经营的角度,随着策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型,将提升公司未来营业收入的增长空间,并逐步优化公司长期销售费用率。

2.持续加码自研,践行多品类提升长期盈利稳定性。研发层面,公司继续加大研发投入,20年预计研发投入达11亿元(yoy+30%),21Q1研发投入预计同比增长超15%,推进多元化与精品化。产品层面,继续践行“双核+多元”战略。一方面保持MMO品类优势,另一方面涉足数值卡牌、SLG、模拟经营等长周期品类(游戏终生流水及利润率更高,同时前期买量投入较大,产品回收周期拉长),公司产品结构持续优化,提升长期盈利稳定性。

3.2021年为公司产品大年,预计Q2-Q4将逐步进入利润回收期。1月公司上线自研游戏《荣耀大天使》、2月上线代理游戏《绝世仙王》,流水端均表现优异,但由于上线初期产生大量营销推广,压制Q1业绩;后续3月16号将上线代理产品《斗罗大陆:武魂觉醒》,5月预计上线自研游戏《斗罗大陆:魂师对决》(大IP、年轻向、公司研发迭代的最新代表作),其他储备包括《叫我大掌柜》等。Q1由于老产品出现下滑叠加新游集中上线,销售费用加大,预计一季度投入将在Q2-Q4逐步回收,同时随着产品结构优化及全球化推进,将打开长期增长空间。

风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。


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