本文来自“中信证券研究”。
3月中旬开始，中资股将进入密集的年报披露期。我们以代表海外上市中资股的MSCI China指数成分股为样本(697家公司，美国中概/港股/A股占比分别为32.0%/56.0%/12.0%)，从披露节奏看必选消费、通信、信息技术、医疗保健以及原材料等相对披露靠前，到4月最后两周，软件服务、金融地产、工业、医疗保健等公司将进行集中披露。
疫情之下，绝大多数公司基本面遭到了不同程度的冲击，根据我们对市场一致预期的跟踪，海外机构对整体中国市场盈利预期较3个月前略有上调(-0.4% vs -5.6%)，半导体、零售业、汽车零部件领域大幅上修。相比海外投资者，我们对科技中的半导体(国产化进程加速)、媒体与娱乐，消费中的家庭及个人用品(低纸浆价格)、零售业(居民消费线上化转移)更乐观;传统经济中，我们对商业和专业服务(主要是物业板块)、多元金融(注册制推广和资本市场全面改革)、房地产开发龙头、原材料等板块的景气更乐观。
3月下旬开始，海外上市的中资股将进入密集的年报披露期。
我们以MSCI China成分股为考察样本，目前包括697只成分股。从市值分布来看，美国中概/港股/A股占比分别为32.0%/56.0%/12.0%。这些公司中共有507家已给出了明确的年报披露时间点，披露高峰将从3月的第二周开始，到3月最后两周达到第一轮顶峰。从披露的时间节奏上来看，必选消费、通信、信息技术、医疗保健以及原材料等行业相对披露靠前，进入4月最后两周，软件服务、金融地产、工业、医疗保健等公司将集中披露。
从预告情况看，结构性的亮点在原材料、TMT(半导体、传媒)、消费(线上教育、耐用消费品、食品饮料)，业绩构成支撑。
截至3月4日，MSCI China成分中共有25家已披露年报，277家公司披露预告或业绩快报，整体披露率为43.3%。从预披露情况看，家庭与个人用品/半导体与半导体生产设备/医疗保健设备与服务行业的增速相对较高。美股中概已披露业绩的公司主要集中在媒体娱乐、消费者服务和新能源汽车板块，如在线教育(如跟谁学)、在线视频(如哔哩哔哩)和造车新势力(如蔚来汽车)营收增速较好。
反观受疫情冲击较大的OTA(如携程)以及酒店旅游(如华住集团)出现了双位数的业绩下滑;另一方面港股市场整体年报披露率较低，明确披露预增的公司主要集中于材料、制药和半导体板块，而盈利下修或出现亏损主要集中于可选消费、能源、硬件设备以及运输板块;A股市场的原材料、TMT和必选消费板块业绩有较好支撑。
自2020年二季度以来，中国经济修复速度明显，四季度GDP同比增速(6.5%)已恢复至疫情前的正常水平。
同时由于低基数效应，我们预计2021年一季度中国经济将迎来两位数增长，届时料将进一步反映到上市公司的运营数据上。对于2020年报披露期，重点关注以下几条主线：
1)科技板块仍是全年关注的投资主线。其中重点关注5G+安全自主背景下的科技板块，建议关注头部互联网媒体等行业受益于疫情下的业绩表现;
2)疫情给全球经济带来较多的不确定性，2020年博彩、酒店旅游、餐饮、航空等板块均遭到了巨大的冲击，但随着疫苗的接种和旅行的复苏，上述板块2021年一季度有望迎来业绩反弹;
3)后疫情时代，中国经济率先企稳复苏，其中出口业务迎来高速发展，家电、家居、消费电子等出海业务景气度持续上行，预计上述板块2021年业绩仍有望超预期。
相比海外投资者，我们乐观在哪里?
我们在2020年11月17日外发的《港股市场及中概股2021年投资策略—“复苏”下的戴维斯双击》中对MSCI China 2020年盈利增速一致预期为-5.6%。经历了三个月来的经济调整，海外对MSCI China 2020年盈利增速的一致预期较去年末有所上修(-0.4%)。
我们自下而上统计了中信证券研究部各行业组覆盖的374只MSCI China成分股的盈利情况，可比口径下，相比海外投资者，我们对科技中的半导体(国产化进程加速)、媒体与娱乐，消费中的家庭及个人用品(低纸浆价格)、零售业(居民消费线上化转移)更乐观;传统经济中，我们对商业和专业服务(主要是物业板块)、多元金融(注册制推广和资本市场全面改革)、房地产开发龙头、原材料、电信业务等板块的景气更乐观。
风险因素：
新冠疫情全球蔓延超预期，全球需求不振;中美摩擦升级;国内流动性收紧;人民币汇率大幅波动。
（编辑：玉景）
