本文转自微信公众号“书剑通信录”。
投资要点
维持增持评级。预计中国电信(00728)2021-2023年归母净利润分别为220.0/234.3/250.7亿元人民币，对应EPS为0.27/0.29/0.31元人民币，BPS为4.67/4.98/5.33元人民币。维持增持评级。
业绩企稳进入上行通道，符合预期。2020年，公司经营收入为3936亿元，同比增长4.7%；EBITDA为1189亿元，同比增长1.4％；净利润为208.5亿元，同比增长1.6%；整体业绩符合预期。其中，公司服务收入3738亿元，同比增长4.5％，移动、固网、产业数字业务均有亮眼表现。移动市场方面，2020年公司移动用户净增1545万户，市场份额提升至22.0%，其中5G套餐用户达到8650万户，渗透率24.6%；固网方面，公司宽带客户占比约34%，宽带收入同比增长5.1％。随着无序竞争缓解，高质量发展引导下，我们预计公司未来三年业绩将保持上行趋势，低估值背景下迎来估值修复机会。
公司拟A股上市，为新业务新布局蓄力。公司公告称拟公开发行A股数量不超过120.93亿股，募集资金将用于5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。一是可以推动云改数转战略落地；二是拓宽融资渠道，壮大资本实力，提高抗风险能力，增强可持续发展能力；三是引入战略投资人，完善优化公司治理，提升综合竞争实力。我们认为这是公司二次转型的重要措施。
完善“云改数转”业务版图拓展。近几年，公司通过内生及外延，扎实实现“云改数转”战略落地。2020年，公司产业数字化业务收入达到840亿元，规模和市场份额继续保持业界领先，其中全网云业务收入达到138亿元，在中国公有云市场份额继续位居前列。公司近日投资IaaS服务平台ZStack，将聚焦国产化云平台及生态的培育和构建，打通企业数字化转型的平台和入口，公司正一步步实现云产业卡位。
盈利预测与评级
风险提示
新业务业态推进不及预期、5G用户价值量提升不及预期。
（编辑：曾盈颖）
