浙商证券:航发动力(600893.SH) 国防装备龙头, 维持“买入”评级

11946 3月10日
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徐文强 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,航发动力(600893.SH) 作为国防装备龙头,具备战略地位和稀缺性,预计2020-2022公司归母净利润分别为13.5/18.0/23.6亿元,同比增长25%/33%/32%,PE为105/79/60倍,PS为4.8/3.8/3.1倍。维持公司“买入”评级。

浙商证券指出,在国防预算持续增长的背景下,航空发动机战略地位突出,公司作为国防装备龙头,将持续受益。

浙商证券主要观点如下:

事件:

(1)2021年中国国防费继续保持适度稳定增长,比上年增长6.8%。(新华社)

(2)航发动力股价自1月13日以来回调31%,幅度较大。

1.2021年国防预算增长6.8%,增速比去年有提升,占GDP比重持续提升

根据“两会”信息,2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元(其中:中央本级安排1.36万亿元),同比增长6.8%,比2020年增速提升0.2个百分点。过去5年(2016-2020年)国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。

2021年中国GDP预期目标为6%以上,国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%,占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针,国防支出规模合理。

1增量国防支出将投向重点领域,航空发动机战略地位突出,将持续受益

2增加的国防支出重点投向:保障重大工程和重点项目启动实施;加速武器装备升级换代,推进武器装备现代化建设等。

3航空发动机属于壁垒极高的国防产业,2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点,是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。

 

2.“十四五”三代机加速列装,国产替代空间广阔,军发市场将快速增长

(1)国防领域:浙商证券预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期,军用航空发动机市场规模达2500亿元,年均近500亿元。根据WAF2020,我国三代战斗机数量约为美军的37%,存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧,我国三代机数量占比约为53%,而美军为85%。

(2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架,假设发动机价值量占比15%,对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%,年市场规模超1300亿元)。此外,全球燃气轮机被通用电气等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。

风险提示:产品交付不及预期;型号进度不及预期。


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