硅料价格持续上涨，新特能源（01799）拟扩产10万吨产能，而今年股价近乎翻倍之后，还值得持有吗？
智通财经APP了解到，3月1日，新特能源公告，称公司董事会审议并通过推进10万吨多晶硅项目的议案，通过内蒙古新特推进该项目，项目总金额约为87.99亿元，将以自有资金、外来资金、引进独立战略投资者、银行贷款或融资租赁等方式支付该项目所需款项。该议案仍须取得股东的批准，方可进行。
自2020年以来，该公司股价持续上涨，至今涨幅高达3.4倍，而2021年两个月时间就涨了94%，此次扩产消息一出，当天涨幅达10.6%，但次日受大盘影响股价顺势下跌。新特能源是光伏多晶硅龙头厂商，受益于全球光伏装机加速增长，硅料价格一直处于上涨趋势，根据中国有色金属工业协会数据，最近一个月国内硅料每吨上涨幅度17-18%。
在“碳中和”及能源转型的背景下，下游企业短期内对于硅料阶段性供不应求，硅片企业纷纷扩张产能，此次新特能源扩产也说明行业供需存在矛盾。不过扩产从投建到投产需要较长的时间，需要考虑两个问题：一是需求是否持续；二是价格是否坚挺，那么该公司能否受益于扩产带来的业绩提升呢？
需求前景广阔
从整个光伏产业链看，可分为上游多晶硅料、硅片，中游电池片、组件，以及下游光伏发电系统三大环节，光伏发电作为下游的最终需求载体，直接影响着产业链中上游的价格及市场规模。2020年9月，习近平主席谈到将力争 2030 年前实现碳排放达峰，2060 年前实现碳中和，能源将加速转型。
非化石能源包括水能、核能、光伏、风电、生物质于2019年占一次能源消费比重达15.3%，提前达成“十三五”规划设定的2020 年15%目标值，碳中和目标将有助于非化石能源的占比快速提升，有券商预计，到 2025年非化石能源消费占比有望达20%以上。光伏太阳能前景广阔，为中下游带来商机。
光伏装机量直接影响着硅料的需求及价格，据相关券商研报，预计2020年全球光伏装机规模约125GW，未来5年全球光伏年均新增装机将超200GW，复合增长率为20%，而国内光伏新增装机规模或达45GW左右，增长超预期，测算未来5年全球光伏年均装机需求有望达243GW。
硅料需求增长有预期，但有前景的行业始终伴随着参与者的涌入，加快供需平衡，从而使得价格下降。值得注意的是，多晶硅行业门槛很高，属于资金技术密集型产业，资产重，没有足够资金实力的企业只能望“门”兴叹。而且国内硅料市场高度集中，前五家参与者市场份额合计近70%。
市场份额前五的依次为保利协鑫、通威股份、新特能源、新疆大全新能源和东方希望，每一家的市场份额都超过10%，均有充分的议价能力。目前处于卖家市场，五家寡头硅料供应基本处于市场“绝对地位”，价格共振提升，未来扩产供需矛盾减弱趋于价格均衡市场，五家寡头谁都不愿意降价降低利润水平。
而且硅料订单周期长，一般都是锁量不锁价，硅料龙头厂商锁定客户，在行业高增长需求下，保持议价能力，扩产利润具有一定的保证。硅料龙头厂商也具备显著成本优势，行业产能成本曲线陡峭，头部厂商成本优势明显，在行业供需偏紧阶段将收获显著超额利润，盈利增长具备高弹性。
自由现金流不足
作为资金及技术密集型行业，扩产需要足够的资金保障，新特能源此次扩产项目总投资87.99亿元，而该公司截止2020年6月账上现金24.95亿元，每年的投资净流出都在几十亿元，现有资金无法满足，扩产资金预计大部分将通过股权或债权募集。那么，该公司会因此而存在资金压力吗？
智通财经APP了解到，新特能源经营现金流净额趋于稳定，2019年之前，每年产生超过10亿元的现金流，2019年大幅增加ECC业务的设备采购额，导致资金净流出，但2020年上半年，2019年投资的多晶硅产能释放，收入增加使得现金流改善显著。但每年的购置支出数额较大，目前无法保持正的自由现金流。
手里没有可自由动用的现金流，只能筹资，该公司有息债呈现逐年走高的趋势，截止2020年上半年，资产负债率68%，而有息负债率就高达41.47%，较2017年高出了5.84个百分点，该公司主要以借长债为主，长债结构占比近80%。该公司短债压力仍存，目前账上现金占比短债67%。
新特能源现有多晶硅年产能8万吨，2020年上半年，实现多晶硅产量2.62万吨，同比增长43.96%，主要是由于3.6万吨多晶硅项目产能释放所致，下半年具有较大的需求预期，预计产能利用率较上半年有较大的提升。该公司于2020年上半年多晶硅毛利润1.145亿元，毛利率为8.34%，贡献现金流有限。
由于2020年新增的产能释放，该公司多晶硅业务跃升为收入大头，上半年占比40.74%，而ECC及BOO业务期间收入下滑幅度较大，其中BOO业务收入下滑19%。BOO业务是该公司最赚钱的业务，毛利率超过60%，毛利贡献为40%。不过该业务收入贡献较低，期间仅为12.52%。
新特能源加大对多晶硅项目的投资，下半年产能加速释放，在硅料价格提升下，毛利润将大幅提升，贡献一定的现金流，但受限于产能扩张，而最赚钱的BOO业务收入下滑或也会削弱现金流水平，项目资金补给在未来一段时间内仍需要外部募集。该公司有息债占比较高，且偿还短债已有压力，预计定增募资可能性较大。
长单锁定业务高成长
值得一提的是，新特能源硅料需求饱满，产能获得高比例长单锁定，从历史订单数据看，如2018年7月和隆基锁定的3年长单，规模约9.1万吨；2019年1月和京运通锁定3年长单，规模3.2万吨；2019年12月和晶澳锁定5年长单，规模9.72吨；2020年12月又和隆基锁定5年长单，规模高达27吨。
隆基是新特能源的大客户，也是长期稳定的客户，大手笔签订长单也表明的对新特能源的认可，而多家客户的大量的长单锁定该公司未来五年多晶硅业务的高成长。该公司现有产能无法满足长单需求，10万吨投产后，可逐步实现订单需求，若再新增订单，不排除再扩产的可能性。
如上文所言，五家硅料产商基本控制着硅料供应，未来较长的一段时间仍处于卖方市场，价格韧性较大，且在旺盛需求下，不会出现大幅度调整的可能，新特能源包括拟建设的合计18万吨的产能若充分释放，多晶硅业务的成长还是可以看得到的。而在成本优势下，利润预计也很可观。
综上看来，在能源转型的大趋势下，光伏产业链迎来投资浪潮，而光伏装机量保持双位数的增长水平，持续带动多晶硅需求的高景气。新特能源作为多晶硅龙头产商之一，和隆基及晶澳等多家客户锁定长单，此次扩产10万吨产能，后续投产满足订单需求，将促进公司高成长。不过该公司现金流紧缺，有息债较高，后续可持续关注其融资动作。
