本文源自 微信公众号“中信证券研究”。
截至2月底，标普500中496只个股已披露四季报，其2020Q4整体盈利增速环比下降8.7%。在四季度海外疫情仍十分严重的背景下，地产、原材料、金融板块业绩仍录得正增长，分别为91.7%/58.1%/18.7%。四季度大金融板块整体表现优异，对比彭博一致预期，银行、地产、保险、综合金融板块业绩超预期企业占比高达100%/70%/55%/48%。数据层面，2月港股继续跑赢A股；大宗商品分化趋势延续，油价、铜价上涨，贵金属价格下跌；美元指数处于震荡区间。全球市场风格出现明显切换，价值跑赢成长、中小盘跑赢大盘普遍成为全球主要市场的新方向。资金流来看，全球资金持续增配新兴市场，其中美股偏好成长+金融板块。
本月聚焦：美股四季报业绩回顾：大金融板块业绩超预期。
我们对SPX的500只成分股中496只已披露四季报的个股进行统计，2020Q4整体盈利增速环比下降8.7%，相较Q3大幅回落56.9个百分点。
分板块来看，Q4地产、原材料、金融板块业绩环比改善幅度最高，分别增长91.7%/58.1%/18.7%；而能源、医药、公用事业板块则录得负增长，盈利增速分别为-78.0%/-54.0%/-41.8%。
细分板块来看，Q4大金融行业整体表现优异，地产板块盈利抬升幅度居前，银行、综合金融、保险板块盈利环比分别增长达20.6%/18.8%/14.2%。对比彭博一致预期，地产、金融、通信、可选消费板块业绩超预期企业占比均超50%；而科技、医药、能源板块企业业绩则多低于预期。
全球大类资产表现：港股继续跑赢、大宗分化、美元指数处于震荡区间。
2月节后通胀预期的上升带来海外央行宽松政策提前退出的担忧，叠加香港拟上调印花税压制市场情绪，导致白马股出现大幅回调。整体看，港股表现优于A股，恒生指数上涨2.5%，同期沪深300、标普500、STOXX 600则分别上涨0.7%、2.6%和2.3%。大宗商品延续快速上涨趋势，油价及铜价继续走强，2月涨幅分别高达17.3%和15.2%。而贵金属则持续走弱，COMEX黄金及COMEX白银分别下跌6.3%和1.3%。外汇方面，尽管2月末美元指数大幅反弹，但当月仍下跌0.4%。人民币兑美元、欧元兑美元走平，而日元兑美元、泰铢兑美元分别下跌0.9%和0.2%。
全球股市风格：价值>成长，中小盘>大盘成为市场新方向。
2月全球市场风格均出现明显切换，价值跑赢成长、中小盘跑赢大盘普遍成为全球主要市场的新方向。
2月中国资产价值跑赢成长7.2个百分点，小盘跑赢大盘5.3个百分点。美国、欧洲及日本市场价值股相对成长股分别变化3.8%/3.9%/7.1%；大盘相对小盘变化-3.8%/-0.1%/1.6%。
从SPX个股表现来看，受益于油价上涨至13个月来的高位，2月能源板块个股普遍走强，马拉松石油(MRO.US)（53.8%）、瓦莱罗能源(VLO.US)（38.5%）、阿帕奇石油(APA.US)（38.2%）涨幅居前；受益于经济复苏的预期，社服板块亦有较好表现，阿拉斯加航空(ALK.US)、永利度假(WYNN.US)、美高梅国际酒店(MGM.US)涨幅分别达到33.2%/32.4%/32.3%。而跌幅最大仍集中在医药和中小盘科技股。
科技巨头方面，四季度营收超预期的谷歌(GOOG.US)（10.6%）领涨，而特斯拉(TSLA.US)（-14.9%）、苹果(AAPL.US)（-8.0%）、亚马逊(AMZN.US)（-3.5%）则跌幅靠前。
资金流：资金持续增配新兴市场，美股偏好成长+金融。
2月EPFR监控的资金累计流入发达市场和新兴市场分别为1092和298亿美元，新兴市场资金流入趋势不变，发达市场资金流入则再度走强。行业层面：
1）美股2月资金偏好成长+金融主线，累计流入信息技术、金融、医药及可选消费板块达149.4/111.9/72.9/55.0亿美元；
2）今年前两个月港股通南向累计流入3885.5亿港元（+335.3%YoY），尽管受印花税拟上调影响，2月末南向资金流入趋势趋缓，但我们仍看好港股市场的长期投资价值。
风险因素：
1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）国际贸易摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。
（编辑：赵锦彬）
