本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”，作者：东吴零售&社服。
业绩简评
名创优品(MNSO.US)发布FY2021Q2业绩，收入环比持续恢复：FY2021Q2(2020年12月31日止三个月)公司实现收入22.98亿元，同比-18.1%/环比上季度+10.9%，在业绩指引范围内;归母净利润0.21亿元，同比扭亏;扣除可赎回优先股公允价值变动、股权支付费用等项目后，经调整净利润为0.84亿元，同比-78.5%/环比-17.8%。本季度末公司共有4514家门店，较上季度末增长184家;除非洲、德国地区外，公司平均单店收入为50.4万元，同比-24.3%/环比+7.2%。
经营分析
加强品牌营销，销售费用率上升：公司FY2021Q2毛利率为28.0%，同比-3.6pct/环比+2.8pct，毛利率变化的主要系毛利率较高的海外业务收入占比波动所致。FY2021Q2公司经调整净利率为3.65%，同比-10.25pct/环比-1.3pct;销售费用率为14.8%，同比+2.7pct/环比+1.0pct，环比增长的主要原因是业务恢复物流费用增长，以及MINISO品牌和TopToy品牌的营销投放增加;管理费用率为8.2%，同比+0.1pct/环比-3.9pct。
国内：下沉市场发力，开店继续提速。FY2021Q2公司国内收入约18.35亿元，同比-1%/环比+7%;期末国内门店数2768家，本季度增加135家，其中约60%位于低线城市;平均单店收入77万元，同比-10%/环比+1.9%。目前大多数国内门店已恢复运营(部分门店因区域疫情关停)。
海外：新进入2个国家，门店扩张重启。FY2021Q2公司海外市场实现收入4.63亿元，同比-51.3%/环比+32%，恢复趋势显著;海外收入占比为20.2%，同比-13.8pct/环比+3.25pct;平均单店收入约为26.9万，同比-55%/环比+30%。尽管公司的海外合作伙伴对开店保持谨慎，本季度海外市场仍实现新增49家门店。目前1746家海外门店中，已有1593家门店恢复运营(占比91%，较上季度+77家)，其中大部分店铺由于区域性疫情营业时间减少。
近期业务进展：①至2月25日，TopToy已在全国5个城市拥有9家门店，主要产品包括潮玩、手办、盲盒等8大品类(最开始是7大品类，近期新增“雕像”类)，试水布局潮玩赛道。②宣布“X-战略”，致力于孵化多个品牌实现多元化经营，最终成为新零售平台，TopToy是该战略的第一个新业务。③线上持续发力，本季度线上收入占比达7%。
盈利预测与投资评级：持续看好中国优质供应链品牌化大趋势。目前国内业务已经基本从疫情中恢复，海外业务的好转趋势正在确立。公司预计下季度收入22至24亿元，与本季度基本持平。我们预计FY2021-23公司Non-IFRS归母净利8.7/13.9/17.9亿元，同比-10%/+60%/+29%，按美元：人民币=1:6.45算得对应PE为63/40/31倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等
（编辑：张金亮）
