智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，安徽合力(600761.SH)专注叉车主业，有望打造叉车全球巨头。预计2020-2022年，公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元，实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元，当前股价对应PE为14/10/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
民生证券指出，目前公司叉车订单饱满，叠加国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头，有望获得优于行业的增速，以及行业空间+市占率的提升。
民生证券主要观点如下：
从PB的角度看，公司目前PB不足2.5倍，明显低于叉车行业内可比公司的PB水平，公司估值提升空间仍较大。综上所述，从PE和PB的角度，参考行业内可比公司的估值情况，结合公司的行业地位，公司估值仍有提升空间，
民生证券参考行业内5家可比公司的估值情况，2021年平均估值约为15倍，安徽合力2021年的估值约为10倍，估值明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，估值仍有较大的提升空间。
国内份额持续提升，海外市场拓展加速
国内制造业景气度持续提升，叉车行业高景气度可持续。目前公司叉车订单饱满，部分叉车已经从3-5%的涨价幅度，提升到5%-8%的幅度，公司盈利能力和空间持续改善。此外，公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固，随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。
制造业景气度高，国内叉车行业成长空间广阔
国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。短期来看，行业高增长的原因主要包括：1)疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖;2)国外疫情持续恶化，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升;3)行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。
长期来看，民生证券认为叉车行业可以持续增长的原因包括：1)国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑;2)过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代;3)智能仓储的渗透率提升，驱动AGV应用的逐步提升;4)国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大;5)国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。
行业集中度加速提升，高景气度可持续
2013-2019年，公司的市场份额保持在20%以上的水平，并且保持稳步增长，2020年公司国内的市场份额提升到27.5%左右，行业集中度进一步提升，连续30年保持国内第一。2020年二季度，疫情对公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放，4月销量同比增速达到30%以上，并且在6月达到80%以上，8月和9月的销量同比增速达到约97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。
2020年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到5-8%。民生证券认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。
对标国际巨头，海外拓展可期
长周期内，公司将对标国际前六的龙头企业，主要通过几个维度：1)持续增加研发投入，增厚公司的技术壁垒;2)积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车，以及智能化方向的布局;3)数字化赋能提升公司品牌力，增加品牌宣传的力度和广度;4)逐步拓展海外经销商渠道，提升海外市场的份额。
公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大，目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点，随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善，海外市场的拓展可期。
风险提示
国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车行业集中度提升不及预期风险，叉车出海不及预期风险。
