本文来自 “华尔街见闻”，作者：方凌。
去年4月，活久见的负油价，让原油投资者全懵了，整个市场也突然陷入了混乱。现在，有分析师警告，在另外一个关键市场，类似的戏码可能也要上演了。
但是与原油市场当时突然间崩溃不同的是，对于美股来说，这一次即将迎来的关键变化，反而可能会在接下来几个月内继续推升市场。
01 又将见证历史
2020年4月20日当天，WTI 5月原油期货价格出现暴跌，接连跌穿10美元到1美元九道整数位心理关口。
在当天临收盘前，WTI一度跌至-40美元，最终收报-37.63美元/桶。
当时有分析师称，市场已经陷入了一场“全面的、日常的市场管理危机”。瑞穗银行资深石油分析师Paul Sankey甚至表示，在接下来一个月油价“很有可能”跌至每桶-100美元。
尽管随后油价并未继续下跌，但4月20日这个最低价和收盘价，也成为原油市场历史上再也难以抹去的记忆。
如今，全球市场可能即将迎来另一个历史性事件：衡量美国银行间流动性的关键指标——LIBOR-OIS利差，或将历史上首次跌至负值。
这个指标反映的是美国银行间拆借的信用风险和流动性风险。美国货币市场研究绝对前沿、瑞士信贷分析师Zoltan Pozsar最新预测称，到今年6月前， LIBOR-OIS利差就可能跌到0。
不仅如此，他还预计这个利差届时还存在进一步下行的风险，也就是跌入负值。
如果这一情况出现，那么将是美国历史上这一关键融资指标首次跌至负区间，就像去年春天崩跌的国际油市一样。
02 为何如此?
行业大拿为何给出这样的预测?
还得回到流动性这一问题上。简单说，2021年将有巨量的流动性涌入市场，将带来一场“流动性海啸”。
一方面，2021年央行将加速QE，这意味着将以史无前例的速度释放流动性。以美国为例，摩根士丹利在去年11月的研报中表示，今年美国财政部面临着大约2.4万亿美元的国债净发行量，但按照美联储当前的资产购买速度，预计美联储将只把其中不到一半(9600亿美元)货币化。
换句话说，明年美联储将需要将购买资产的速度增加一倍左右，才能达到将净国债发行完全货币化的效果。
另一方面，央行不是流动性进入金融市场的唯一途径，2021年将是货币+财政双重刺激的年份。这个关键变量就是在美联储的美国财政部账户(TGA)。在美国，通过允许其存储于美联储的现金余额下降，美国财政部可以增加市场上的流动性。
花旗2月一篇研报指出，过去一年这一账户余额已经从3500亿美元增至逾1.6万亿美元。然而由于债务上限的要求，意味着美国财政部将在未来几个月释放1万亿美元左右。
03 美股还不用担忧
如此滔天的洪水能流向哪里呢?
首先当然是情绪已经极度乐观的美股。
花旗在2月初的研报中认为，如今美股的泡沫非同寻常，何时见顶，要看的不再是市场情绪是否已经极度乐观或者股价开始迅速攀升，更重要的是，美联储和美国财政部的“放水”是否还会继续。
花旗表示，虽然美股估值存在泡沫，但投资者无需担心，除非央行过早地缩减购债规模。
除此之外呢?
首先，银行是不行的，美国大型银行的补充杠杆率(SLR)都有严格限制。
其次，货币基金也是不行的，因为隔夜逆回购工具(o/n RRP facility)也有上限，单只货币基金仅300亿美元，杯水车薪。
无处可取的流动性意味着，除非美联储采取行动，否则商业银行可能在几周内就出现负利率，回购市场也将出现负利率。
对于前一种情况，摩根大通已经在最新财报中非常明确地给出警告：如果流动性过剩和银行存在规模限制，那么2021年可能会出现负利率。
后一种情况，关键指标已经反映类似趋势：当前，反映未来融资借贷成本压力FRA-OIS利差已经降至十年来最低水平。
更值得注意的是反映银行拆借的信用风险和流动性风险LIBOR-OIS利差，也就是文章开头提到的可能首次出现负值的关键融资指标。
(编辑：马火敏)
