天风证券:美克家居(600337.SH)国内高端家具零售龙头,首予“买入”评级,目标价9.33元

3742 2月18日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,美克家居(600337.SH)是国内高端家具零售龙头,拥有实木家具全产业链完整布局。预期2020-2022年,公司实现营收45.02/ 60.32/ 72.79亿元,净利润3.01/ 5.09/ 6.52亿元,对应EPS 0.18/0.31/0.40元/股。给予公司2021年30倍PE,目标价9.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。

天风证券指出,高端家具零售赛道标的稀缺,美克家居应该对标美国高端家具零售龙头RH,巴菲特于19年底入股RH,后者2020年至今涨幅超128%。天风证券认为美克家居合理估值应高于当前位置。长期看好公司发展。

天风证券主要观点如下:

美克家居是天风证券长期跟踪标的,公司是国内高端家具零售龙头,拥有实木家具全产业链完整布局。天风证券曾于2019年7月发布《美好生活系列之一:美克家居引领家居消费新体验,美好生活从“住”开始》、2020年12月发布《“新生活”系列之美克家居:高端家具零售龙头,2021年迈入高速扩张新阶段!》两篇研报。公司于2020年启动转型,现已发生显著变化。本篇报告将以盈利预测和估值分析作为研究重点:

1、盈利预测:经营策略大调整,2021年步入快速发展期!

零售业务为公司第一大营收贡献来源,整体盈利能力强,有两种运营模式:1)直营业务:线下以《美克美家》为主导渠道品牌,自2020年起为突破门店规模瓶颈,尝试以“类直营”的形式开店,轻资产运营有助迅速完成大量门店扩张。2021年1月美克洞學館对外开放,现已成年轻人打卡新地标,有望以点带面成为业绩发展新引擎;线上前端有《恣在家》,是国内线上实木定制家具的领先品牌,近年业绩快速增长;以及《美克美家线上旗舰店》,已登陆淘宝天猫、京东,并于微信上线美克·心选小程序。公司线下转线上策略正在快速推进,通过明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场;后端现有全球首个、国内首家实木家具4.0智能制造工厂,以及在培育的赣州南康新产能。赣州南康是全国最大的实木家具制造基地,有千亿实木家具产业集群可配套公司产能,规模效应有望为公司降本增效。公司未来有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康,由此助力业绩增长;2)加盟业务:以A.R.T.渠道品牌为主,公司2020年起开始调整开店策略,实现门店快速裂变以提升业绩贡献。

批发业务因海外疫情带动家具需求增长,提振业绩。近年来公司国际业务营收持续提升,业务盈利能力高且稳定。随着海外疫情增加人们居家时间,公司国际业务或将持续保持增长趋势。

2、估值分析:高端家具零售赛道标的稀缺,应对标美国RH

公司与美国高端家具零售龙头RH所在赛道相同,并拥有RH没有的实木家具生产能力。在美股市场,与美国家居建材零售龙头家得宝(HD.N)和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma(WSM.N)相比,RH拥有更高估值。综合A股市场情况,天风证券认为美克家居合理估值应高于当前位置。

风险提示:疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期

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