本文转自微信公众号“安信国际”。
本文为安信国际近期发布的关于昭衍新药(06127)的新股点评，评级如下。
IPO 专用评级：6
评级分为0 至10，10为最高。
评级基于以下标准：
1. 公司营运(0-3)：2
2. 行业前景(0-3)：2
3. 招股估值(0-2)：0
4. 市场情绪(0-2)：2
内容摘要
公司概览
昭衍新药是一家专注于药物非临床安全性评价的领先合同研究组织，正扩展以提供涵盖药物研发服务链上药物发现、临床前和临床试验阶段的综合服务。公司是国内最早专门从事新药药理毒理学研究的合同研究组织，根据弗若斯特沙利文的资料，现在公司已成为国内最大的药物非临床安全性评价合同研究组织，按2019年的收益计，市场份额为15.7%。
公司的业务及盈利能力实现大幅增长。公司的总收益由2017年的人民币301.3百万元增至2018年的人民币408.8百万元，并进一步增至2019年的人民币639.4百万元，复合年增长率为45.7%。公司的年内利润由2017年的人民币79.9百万元增至2018年的人民币105.3百万元，并进一步增至2019年的人民币187.7百万元，复合年增长率为53.2%。
行业状况及前景
全球非临床DSA市场快速增长。2015年，全球非临床DSA市场的总收益约为34亿美元，并于2019年增至48亿美元，2015年至2019年的复合年增长率为9.4%。预计全球非临床DSA市场的规模于2024年将达至87亿美元，2019年至2024年的复合年增长率高达12.5%。
2015年，全球非临床DSA市场的总收益约为34亿美元，并于2019年增至48亿美元，2015年至2019年的复合年增长率为9.4%。预计全球非临床DSA市场的规模于2024年将达至87亿美元，2019年至2024年的复合年增长率高达12.5%。
优势与机遇
全套无缝整合管理的全球资质认证及能力：历经25年以上的运营，公司已经建立了符合全球标准的全面质量管理体系。
丰富的项目经验使公司具备卓越的科学技术能力：凭借于提供优质服务方面的良好记录，公司已在涉及不同技术、流程和方法的各类研究项目中就创新药开展符合GLP的非临床研究，因而建立起竞争优势。
研究团队经验丰富：截至2020年9月30日，公司于中美两国共雇用了逾1,100名专业研究人员，包括200多名持有硕士、博士及医学博士学位的高学历专业研究人员。公司的员工拥有丰富的行业知识及人脉、相关科学专业知识、国际背景及一手项目管理经验。
公司拥有数量庞大、质素较优、长期合作且不断壮大的客户群：公司服务的客户总数量从2017年的约280名增至2018年的约350名，进一步增至2019年的约450名，未来有望进一步增长。
遍布中国及美国的策略性设施网络，助力扩展全球服务能力：截至最后实际可行日期，公司拥有战略选址覆盖中国两大生物医药研发区域中心(即北京和苏州)总建筑面积约为73,200平方米的设施。公司于2019年收购Biomere，随着公司继续整合及在全球范围内扩大经营，公司具备优势不仅在美国而且在国际上获得更大的合同研究组织市场份额。
弱项与风险
项目进展不及预期；发行所得款用途。
公司预计将约16%用于翻新现有设备及设施，建立新的实验模型繁殖及存货设施及雇佣经验丰富的专业人员，以提高公司苏州设施的非临床研究产能。约10%增强公司的美国业务以迎合客户对Biomere所提供服务日益增长的需求。约39%将用于在广州及重庆建设新设施，雇佣经验丰富的专业人员，及发展尖端技术，进一步扩大公司于中国的设施网络及服务能力。
约5%拓展及深化公司的综合合同研究组织服务，特别着重于进一步扩展公司的临床试验及相关服务。约20%为合适的专注于非临床研究的合同研究组织，专注于临床试验的合同研究组织及中国及海外的实验模型生产设施的潜在收购提供资金，以于未来一至三年内进一步实施公司拓宽药物研发价值链上的综合服务范围并拓展海外布局的策略。约10%将用于营运资金及一般企业用途。
基石投资者
按发售价认购以合共2.68亿美元(约20.78亿港元)可购买的一定数目的发售股份。假设发售价为142港元(即发售价范围的中位数)，则基石投资者将予认购的发售股份总数将为1463.18万股发售股份，约占根据全球发售提呈发售的H股数目的33.8%及紧随全球发售完成后公司已发行股本总额的5.4%。
基石投资者总共10个，包括JanchorPartners、VallianceFund、CPEFund、ICBCCS、清池资本、OrbiMed基金、SequoiaCapitalChinaGrowt、CRF、Carmignac基金、OctagonCapital。
投资建议
昭衍新药是一家专注于药物非临床安全性评价的合同研究组织。目前公司已成为国内最大的药物非临床安全性评价CRO。从行业来看，全球非临床DSA市场快速增长，预计全球非临床DSA市场的规模于2024年将达至87亿美元，2019年至2024年的复合年增长率高达12.5%。
公司凭借全套无缝整合管理的全球资质认证及能力丰富的项目经验、强大的研究团队有望继续实现快速增长，随着公司继续整合及在全球范围内扩大经营，在国际上有望获得更大的合同研究组织市场份额。我们看好昭衍新药未来的成长性。
从此次招股价格来看，昭衍新药IPO招股价范围为133-151港元/股，昭衍新药A股(2021年2月16日收盘价为161.35人民币/股)相较于H股招股价范围上限有20%溢价。
同类A+H股份包括药明康德A股/药明康德H股(02359)溢价6.3%及康龙化成A股/康龙化成H股(03759)溢价16.7%。扣除A/H溢价，预期昭衍新药股份上市初期涨幅温和，不建议融资认购。但从公司中长期角度我们看好其作为非临床安全性评价龙头的成长性，综合考虑以上因素，我们给予IPO专用评级“6”。
（编辑：彭伟锋）
