智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，通威股份(600438.SH)加速产业链上下游错位合作，员工持股绑定核心利益。考虑到Q4硅料价格表现略不及预期，以及预计可能存在一定的年底固定资产减值等因素，下调公司2020年净利润至39.2亿元，维持2021-2022E净利润预测56.8、75.3亿元不变，对应EPS分别为0.87，1.26，1.67元，维持“买入”评级。
国金证券指出，通威股份拟与晶科能源共同投资年产4.5万吨高纯晶硅项目，公司通过合资参股的方式投资硅料、硅片项目，有望实现与下游客户的深度利益绑定，公司凭借硅料、电池片环节的相对优势，与隆基、晶科、天合等组件龙头形成了良好的协同合作关系，持续巩固行业龙头地位。
国金证券主要观点如下：
事件：2月10日，通威股份发布战略合作及员工持股计划公告，具体内容包括：1)拟与晶科能源共同投资年产4.5万吨高纯晶硅项目、年产15GW硅片项目，公司持股比例分别为65%、30%，硅片投产节奏将视硅料建设进度安排，实现同时建成投产，双方按股权比例锁定2倍权益的硅料、硅片产出;2)计划在2021-2023年期间采购晶科能源合计约6.5GW硅片;3)2021-2023年员工持股计划拟筹资不超过13.5亿元，锁定期12个月。
评论：
加速产业链上下游错位合作，放大硅料环节竞争优势，实现互利共赢
去年9月公司已与天合签订产业链战略合作协议，致力于实现上下游错位合作的“虚拟一体化”。根据公告，本次与晶科合资的4.5万吨硅料和15GW硅片项目基本实现1:1配套，硅片投产节奏将视硅料建设进度安排，实现同时建成投产，符合一体化布局要求。
公司通过合资参股的方式投资硅料、硅片项目，不仅可以提前锁定下游需求，平滑行业周期波动给公司产品销售带来的影响，同时有助于放大自身在硅料领域长期积累的技术、成本优势，实现上下游互利共赢。国金证券认为，在当前光伏各环节技术变化趋缓的背景下，一体化大趋势将持续演绎，并逐渐体现为企业在各个环节综合实力的比拼。
出台三年期员工持股计划，彰显公司管理层信心
公司公布2021-2023年员工持股计划，筹资总额不超过13.5亿元，锁定期12个月。本期员工持股计划设立后将成立资管/信托产品进行管理，按照不高于1:1的比例设立优先份额和次级份额，次级份额由本次持股计划全额认购，产品合计筹资不超过27亿元，将在股东大会审议过后6个月内通过二级市场购买公司股票。员工持股计划激励人员主要为公司高级管理人员，有助于绑定核心利益，同时彰显管理层对公司未来发展的信心。
风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，合同履约风险。
