本文转自“华尔街见闻”
全球市场，尤其是美国市场何时见顶?
在华尔街，试图预测市场何时见顶以及泡沫何时破裂，都不是容易的事。
目前，美国市场的共识是，尽管估值泡沫很大，但除非美联储提前开始收缩宽松政策，否则投资者应无所担心。
在花旗看来，目前美国的情况更加复杂——眼下更加乐观，但以后也更加脆弱。
具体而言，花旗认为，与美联储的购债相比，银行准备金可能是市场变动的更大推动力。如果真的如此，那么，美联储、财政部一般账户的准备金率下调或许将在未来几个月向市场释放额外的1至1.5万亿美元的流动性，大约是美联储购债带给市场影响的三倍。
花旗：这次泡沫不同以往
在疫情之前，甚至是金融危机之前，市场如果要进入泡沫时代，往往伴随的是投资者对企业盈利的极度乐观，以及极端的价格走势。在那个时候，央行可能没有阻止泡沫形成，但也没有纵容泡沫。
但在花旗看来，这次的泡沫不一样。
花旗认为，美联储这次不仅注意到了泡沫的出现，甚至还近乎明确地鼓励泡沫继续变大。
花旗认为，在当下的牛市中，活跃的投资者很少感到现金流特别旺盛，哪怕现金流实际上已经超出了市场所需。
但美联储不断印钞和美股屡创新高的背景下，投资者越来越频繁进行美股交易，这也导致了美股目前出现的一个特殊现象：一些股票遭遇抛售，并非是因为投资者变得更加看空，而几乎都是因为资金流出引发的。
在不同寻常的泡沫中，如何识别见顶与否的标志？
因此，花旗认为，如何界定美股是否已经见顶，在本轮牛市中，最重要的指标不是人们是否已经过度乐观，以及价格走势是否已经非常陡峭。取而代之的指标是，要看流入美股市场的资金流。
花旗预计，话虽如此，到7月左右，美国财政部释放出1万亿至1.5万亿美元流动性的可能性非常大，尤其是在通过进一步的刺激法案并随后进行适度重建的情况下。
关键问题是，这是否确实是要跟踪市场的“正确”指标。如果是这样，那么在几个月内，每月购买1200亿美元美联储的刺激作用可能会增加两倍以上。
此外，花旗提醒投资者，要注意的是，美股受到美联储和财政部前所未有的刺激推动，是一回事。对于GME、AMC这样备受散户追捧的公司来说，又是另一回事。
为什么美国财政部有可能释放出这么多的流动性？
美国财政部可以通过减少其在美联储持有的现金余额来增加流动性。当美国财政部发行债券时，发行所得资金留在美联储的支票账户中，即美国财政部一般账户（TGA）。
从流动性的角度来看，国债的发行和随后的支出一般不会对净流动性产生影响。当财政部发行债券时，银行系统的准备金会减少。当财政部花掉这些钱时，银行系统的准备金就会增加。
此前，摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach指出，2020年是独一无二的，因为财政部发行了大量债务而没有花掉这笔钱，导致有超过1.6万亿美元的财政部现金可立即用于部署，但由于国会无法就财政预算达成协议刺激措施，这笔钱从未用过。因此，美国财政部在一般账户（TGA）中的现金余额急剧增加。
摩根士丹利研报指出，由于债务上限的截止日期，2021年美国财政部的一般账户将经历更大的波动，但最初将导致非常大的流动性注入。设定债务上限的最后期限是2021年8月1日。在这一天，美国财政部将无法发行任何额外的债券，以弥补超额债务。
这意味着，根据2019年的债务上限，到2021年8月1日，美国财政部的现金需要降至2000亿美元。因此，到2021年8月，财政部将会有大量支付，以减少其现金余额——这将导致财政部向市场释放大量资金。
财政部在一般账户的现金余额目前略低于1.5万亿美元，这意味着美国财政部将在未来8个月释放1.3万亿美元的流动性，远超大摩预计美联储同期释放的约1万亿美元的流动性规模。
（编辑：赵芝钰）
