智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，深信服(300454.SZ)2020年整体业绩符合预期，看好21年开启全面云化高增长。预期公司2020-2022年归母净利润由9.11/12.53/16.43亿元，下调为8.03/10.97/15.10亿元，年增速分别为6%/37%/38%，摊薄EPS为1.94/2.65/3.65元。维持“买入”评级。
国信证券指出，深信服营业利润和利润总额同比分别下降3.71%和3.54%，主要是公司加大研发投入导致费用增速超过收入增速。国信证券认为，2021年重点关注公司全面云化，双黄金赛道“SASE”、“信服云”增速有望回升。
国信证券主要观点如下：
2020年业绩基本符合预期，加回递延收入增速为23%
2020年公司实现营收54.58亿元(+18.92%)，归母净利润为8.03亿元(+5.75%)。单季度来看，Q4营收22.14亿元，同比增长23.14%。
受新收入准则影响，本年度需要递延的收入为1.91亿元;加回该部分收入，与去年同口径相比，营收增长23.07%，整体业绩基本符合预期。
股权激励摊销较大，当前仍是发展高投入期
归母净利润增长为5.75%，主要是由于股权激励解除限售，依照规定计算确定的相关成本费用进行税前扣除导致整体企业所得税费用为负数，去年同期所得税为0.32亿元。公司18-20年总共进行了3次股权激励，其中19-21年分别需要摊销1.14、2.93、3.36亿元。如果加回股权摊销，公司利润由19年的8.74增长至20年的10.96亿元，同比增长25.4%。
21年重点关注全面云化，双黄金赛道增速有望回升
2020年9月，公司推出SASE，是国内首家，标志着公司将全面进入安全能力的云化交付时代。SASE是真正的纯云安全理念，其交付和商业模式是标准SaaS。虽然当前仍处于市场教育阶段，但公司早在2016年即开始布局，足见公司当前云化战略的前瞻性和坚定性。以美股Zscaler为例，代表未来云安全方向，市场给予极高的PS倍数。云计算方面，公司2020年8月推出“信服云”，再次升级云战略，发力私有云、混合云，力争取代VMware。公司客户群主要以中端市场为主，安全的云化和简洁私有云的打造，与客户群具有较好的匹配度。预计21年后，经济复苏下，公司营收重回高增长。
风险提示：等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。
