本文源自 微信公众号“智创湾区”。
2021年刚开年，SPAC市场就是热火朝天的景象。笔者希望能够通过这篇文章给大家分享一下SPAC市场的最新动向。从去年开始，华尔街各大投行投入大量资源进行SPAC的IPO业务，也有大量创新。SPAC传统上比较注重于并购科技创新行业的标的。但是，今年以来SPAC已经扩展到从医疗保险，到私人飞机等很多传统行业。笔者会分享最新的一些SPAC案例。从标的规模来看，过去的SPAC很多限于几千万美元到一亿美元左右的规模。今年多个SPAC的数十亿美元标的规模也都是创造了历史记录。
SPAC的首次公开上市情况
今年1月，SPAC IPO的步伐开始加速，华尔街创纪录有91个SPACIPO融资256亿美元，而去年10月，美国大选前的月度融资峰值为53个SPAC和融资183亿美元。去年创纪录的全年248个SPACIPO中，有一半以上在第四季度出现。当时很多人认为进入新的一年SPAC融资速度可能会有所放缓。然而，在1月第一周定价的28个SPAC迅速打消了这一观念。事实上，今年SPAC的发行占IPO总发行股份数的79%，占1月份总发行金额的63%，而2020年这一数字分别为53%和49%。华尔街各大投行都在大规模参与SPAC发行上市热潮。下图是2021年美国各大投行的SPAC发行排名榜，花旗银行跃居第一：
比较下图是2020年美国各大投行的SPAC发行排名榜，瑞士信贷、花旗银行和高盛集团占据SPAC发行券商的前三名：
下图是SPAC发行在所有IPO中的占比情况。7年前SPAC在IPO中只有2%的比率。2019年前SPAC占比是大约２０％。去年在所有首次公开上市中，SPAC占比到达53%。今年开年以来，SPAC占IPO的比率到达７９％。对于绝大多数计划公开上市募集资金的公司而言，SPAC已经成为最主流的选择。
SPAC的回报研究
纳斯达克交易所的首席经济学家菲尔麦金托什对于SPAC全行业回报做了比较详细的研究。他对于从2018年到2020年已经完成整个周期的55个SPAC进行了研究，公布了非常有意思的结果。他的数据表明，SPAC公司在上市初期都有交易量微薄的问题，但流动性、波动性和回报都随着SPAC进入并购期而改善。他还发现，SPAC 在整个生命周期中平均表现相当稳定，在转换为运营公司六个月后，平均回报率约为 20%。但是，他也指出平均值只说明部分情况，因为这些SPAC样本在同一时期的中位数回报率为负数。也就是说SPAC的业绩分化严重，对于具体SPAC的选择非常重要。
由于SPAC存在信托价值和股价之间的收益率，因此，投资人可以根据收益率来进行套利操作。SPAC的并购发生前股价可以在信托净值上下出现折价或者溢价。下图是SPAC全行业的过去六个月的到期收益率（YTM）的变化情况。
这个收益率溢价/折价可以作为SPAC资产类别投资者情绪变化的领先指标。在去年4季度SPAC行业整体有溢价，证明投资人非常热情的追捧SPAC。然而1月份SPAC整体存在折价。当然1月份有点不寻常，美股整体下跌，美国债券市场，黄金也在1月份下跌。因为围绕游戏驿站(GME.US)、华尔街博彩公司和罗宾汉移动券商的市场非正常波动，导致隐含波动率上升，SPAC公司出现折价。这个折价在1月底开始收紧，但是仍然存在折价。
由于SPAC行业现在出现了大量长期机构投资人，他们对于市场的影响开始显示出来。这些长期投资人在投资组合中持有非SPAC股票、债券、黄金等等意味着，在波动性较大时，投资者必须抛售流动性，并降低其风险模型的风险敞口。很多时候，机构投资人卖出SPAC股票的原因是因为它很可能不会像非SPAC的一般股票那样下跌。这要归功于SPAC内涵的债券型的基本面（如果你不得不卖出某样东西，最好只卖出跌了5%的东西，而不是下跌了10%或20%的股票）。因此，即使多头不想出售他们的SPAC头寸，他们将不得不去杠杆化他们的其他头寸。最明显的是去年3月新冠病毒疫情危机最严重的时候，有高质量的SPAC交易价格下跌到9.20美元，也就是说8%的净值折扣。
SPAC的监管更新
2020年12月，美国证券交易委员会（SEC）的公司财务部发布了关于SPAC的披露指南。该指南确定了SPC在起草IPO和业务组合披露时应考虑的几个因素和问题。2021年1月26日，美国SEC批准了纳斯达克（Nasdaq）的规定，将SPAC排除在初始上市要求之外，即公司股东中至少有50%持有市值至少为2500美元的无限制证券。
美国新总统拜登本月早些时候提名加里·根斯勒担任SEC主席。参议院需要确认他的提名并投票通过才能生效，而这个过程还没有确定的时间表。根斯勒说他的执法议程将包括加强对SPAC、金融科技和加密货币的监管力度。
SPAC的最新交易
今年SPAC市场的并购规模和行业都已经出现极大的突破。１月底全球第二大私人飞机公司轮子向上（Wheels Up）宣布将通过SPAC并购上市。Wheels Up是仅次于NetJets的全球第二大私人飞机公司。他们宣布已经达成了一个明确的协议，通过与渴望消费者生活方式公司SPAC的合并，市值为21亿美元。
Wheels Up创建于2013年，已经收购了包括达美航空(DAL.US)公司私人飞机业务部等美国四个私人飞机租赁公司。该公司目前拥有350架私人公务飞机，并管理1500架网络内飞机。这笔交易还包括法国奢侈品集团LVMH及其老板伯纳德·阿尔诺作为少数股东投资人。新冠疫情爆发后，全球对于私人飞机旅行的需求暴涨，可以说 Wheels Up 把握住了业绩高速增长的契机实现SPAC并购上市。
1月份也发生了有史以来最大的一个SPAC并购，规模是160亿美元。联合批发抵押贷款（UWM）是一个总部位于密西根州的美国房地产按揭贷款公司。在新冠病毒疫情爆发后，美联储将利率快速降低到零，带动美国房地产按揭贷款利率到达历史最低。而疫情爆发后美国大量人口从大城市搬迁到郊区和中小城市，从北方搬迁到南方，导致纽约，旧金山等大城市房价暴跌，三四线城市房价暴涨，房地产按揭贷款公司的业务量激增。联合批发贷款公司的员工在去年由年初的4000人扩张到年底的8000人。该公司在1月中旬完成了与戈尔斯控股四号SPAC的合并，以创建UWM控股公司，在纽约证券交易所正式上市。合并后的市值约为160亿美元，是有史以来在交易所上市的最大的SPAC公司。
1月份完成的SPAC交易中极为值得关注的还有科洛弗健康(Clover Health,CLOV.US)被社会资本(Social Capital)SPAC并购后上市。社会资本的创始人是最近在散户逼空游戏驿站事件中，应邀和相关媒体主持人激烈对话的硅谷红人茶马士（Chamath）。科洛弗健康是一个总部位于加州洛杉矶的医疗健康保险创新企业。笔者在纽约大学的主讲的金融科技课程中，曾经对这个公司做过案例分析。该公司的核心是零费率医疗保险，属于颠覆性的保险服务商。这笔交易最初对科洛弗健康保险公司的估值为37亿美元，但公司的实际市值显著高于合约估值，因为股票交易的溢价约为SPAC的净资产价值的60%。公司已经在纳斯达克交易所开始交易，截至到2月5日市场收盘价格的市值为52亿美元。
1月份也有来自中国的著名企业家创建的电动汽车公司宣布和SPAC并购上市。可以说，2021年将会有大量的机构参与到SPAC行业来。投资人可以选择参与SPAC，分享一些美国和全世界的优秀高成长企业的业绩。
值得一提的是，在数字货币领域，SPAC也开始有很多标志性并购交易，１月份纽约股票交易所宣布他们投资的SPAC将会并购一个数字货币交易所，然后在纽约股票交易所上市。这个交易目前还在谈判过程中。笔者相信这个并购案将会是载入史册的SPAC数字货币创新。
当然，SPAC作为混合股权，债权，风险投资，看涨期权等各个金融工具的投资方式，也有很多内在的风险因素。大家在投资过程中一定要谨慎选择标的。可以预期的是今年将会是SPAC在融资额、上市数量、行业、标的规模等全面创历史记录的年份。
（编辑：赵锦彬）
