本文转自微信公众号“Stansberry贝瑞研究”，作者：朱易。
最近几天美股市场被一群在美国Reddit论坛Wall Street Bet (WSB)板块的散户们闹得人心惶惶。根据我勉强说得过去的美股投资经验，像这样散户抱团，手起刀落，力杀华尔街的空头只狼的事件在我看来实属罕见。一些分析师也称之为史诗级别的大战，前所未有。
虽然本篇文章的主题并不是此次WSB事件，但该事件给我今天要重点讲的话题提供了一个很好的切入口。这两天很多美股投资者的注意力可能都被游戏驿站(GME.US)和AMC (AMC.US)这样的WSB概念股巨大的波动所吸引，这让他们容易忽视美股正迎来新一轮的财报季。
1月27日，WSB事件在美股被炒得沸沸扬扬，成了当天的头条新闻，以至于让特斯拉(TSLA.US)和苹果(AAPL.US)在同一天公布的亮眼财报暗淡无光。
其中，特斯拉公布2020财年第四季度营收同比增长46%，超出预期，每股收益同比增长41%，稍不及预期。特斯拉股价当日盘后跌逾4%。
图注：1月27日(上周三)特斯拉公布财报，股价下跌;数据来源：Wind
苹果公布2021财年第四季度营收1114.4亿美元，较去年同期增长21%，并实现首次季度营收突破1000亿美元，创下纪录。此外，苹果每股收益同比增长19%，且营收和收益的增长均超分析师预期，然而股价盘后却下跌逾3%。
图注：1月27日(上周三)财报后，苹果公司股价走势，数据来源：Wind
投资者一般会把公司好的财报表现同其股价在短期内的大幅向上波动联系在一起，这也是有人希望通过“赌”财报来获利的原因。然而为什么特斯拉和苹果本次虽然财报表现抢眼但股价表现却差强人意呢?
这首先必须要回到WSB事件在当时创下的一个整体市场环境来进行分析。另外，股价在财报前的表现以及财报表现较分析师预期之间的差距也是影响股价表现的重要因素，我将一一稍作探讨，聊点干货。
01 什么是“赌”财报?
简单来说，投资者预测公司股价在财报公布后短期内做出的剧烈反应，并根据预测来进行投资操作的行为被称为“赌”财报。
之所以称为“赌”是因为它满足赌的两个特性：
一是不定性，公司财报的表现以及随之而来的股价表现在财报公布前都是未知的。
二是风险性，由于美股不受涨跌幅限制，许多大幅超出或不及分析师预期的财报往往会导致股价的巨幅波动，带来巨大风险，相对地也可能带来非常可观的收益。
根据美国证监会FEC的要求，美股上市公司每个季度(三个月)需要公布一次财报。由于每个公司计算自己财年的时间点不同，财报公布日期和相对应的季度也不相同。
例如：本次特斯拉公布的是2020年第四季度财报，而苹果公布的是2021年第一季度财报。虽然叫法不同，但公布的都是截至2020年12月底三个月(10月、11月、12月)的业务表现。一年中的1月，4月，7月和10月是财报发布集中的月份。
公司一般会在盘前或盘后交易时段发布财报，这主要是为了不给股价造成过大影响，因为只有少部分有权限的机构投资者和个人能够在盘前和盘后时段进行交易，这使得交易量大大减小，降低了股价的波动率。
然而降低波动率只是一个相对的概念，财报发布后，股价在盘后仍可以有大幅波动，只是这个波动如果放在常规交易时段可能会更大。虽然我没有找到一个权威统计说明这个波动率平均可以达到什么水平，但根据我多年的观察，动辄10%~20%的波动是很常见的。
至于是盘前还是盘后发布一般取决于上市公司总部地点的合适时间。因为在财报发布后公司一般都会举行财报电话会议，所以公司一般会把发布财报的时间放在本地时间的晚上。因此美国公司一般在盘后发布财报，而中国公司则集中在盘前。
02 影响股价的重要财报数据
众所周知，财报中有两大重点数据：营收和净利润(或称收益)。
一些公司会把营收按照各主营业务进行细分再公布，也有公司会将净利润扣除非经常性损益并按股本分摊以公布调整后的每股净利润。这些做法现在基本是财报公布的常态。
需要注意的是，营收和净利润的增减并不一定是同向的，也就是说可能会遇到营收增加但净利润下滑的现象，这可能是由于成本上升摊薄利润所导致，但该现象不普遍。
如果公司不出现经营问题，营收和净利润一般会同增。如果营收增速高于净利润增速，广泛地可以认为是公司生产效率降低，反之升高。一般而言，好的营收和财报表现有助于股价的抬升。
然而公司股价的表现不仅仅决定于财报数据的绝对值和其同比变化。
以上文所提到的本次特斯拉股价在财报后的短期表现为例，虽然营收和净利润都取得了同比超过40%的增长，但股价仍然下跌。其每股收益不及分析师预期是原因之一。相比营收和净利润的绝对表现，它们与分析师预期的差值是股价更直接的推动力。
一般而言，当营收和净利润同时超出分析师预期时，股价可能会短期迎来较大抬升，反之如果二者中有任意一者不及分析师预期都可能导致股价跳水。
经典的“预期差异理论”(Expectation Disconfirmation Theory)认为，人们对产品和服务的满意度决定于预期与实际情况之差，如果预期高于实际情况，人们会更满意，反之更不满意。这种心理也可以反映在股价上。
早在1970年，查理斯-琼斯(Charles P. Jones)等人在金融学顶级期刊Journal of Finance上就有过实证论断：当季度财报数据显著高于分析师预期时，这一事实会改变人们对股票基本面的看法，从而推高股价。
所谓的分析师预期是指哪些分析师的预期呢?
美国投资界一直公认的用于比较的分析师预期来自路孚特(Refinitiv)公司开发的Institutional Brokers Estimate System (I/B/E/S)系统。该公司是一家金融数据全球供应商，并由黑石集团(BX.US)持有55%的股份，汤森路透持有45%的股份。国内媒体经常会翻译成“路透社分析师的预期”。
路孚特综合几十位分析师对某公司的财报预期给出一个综合预期，这就是所谓的共识预期 (consensus Refinitiv estimates)。在财报发布前，路孚特一般都会公布这些共识预期，以供投资者参考。一些美国媒体会第一时间报道，很多中国财经媒体和交易平台也会报道或转载。
除营收和净利润之外，财报中还有一点对股价影响至关重要，那就是公司对未来业绩的展望，毕竟投资者追求的都是在未来时间点的收益。
这一展望有时会在财报中提及，也可能会在财报公布后的电话会议上由公司高管口头表述。再以本次特斯拉财报为例，公司预计“在未来多年时间里，汽车交付量的平均年增长率将达50%，部分年份的增长率甚至会高于50%，并预计2021年就会实现这样的增长。”这无疑是利多因素，但是该因素不足以抵消其他利空因素对该公司的影响，所以股价不升反降。
03 为什么财报超预期股价不升反降?
要回答这个问题我们必须从一个全局的角度来看待股市。股市是一个多方力量角逐的竞技场，这不仅指有不同的机构和散户投资者参与市场，也指有多种利多和利空因素影响股价，增加不确定性。
我想主要从以下三点讨论为什么财报数据的好坏同股价的涨跌并不绝对成正相关的关系。我将以财报超预期股价不升返降(或小幅震动)为例。相反的财报不及预期股价不降反升的情况相对较少，读者可以类比推理。
首先要看财报发布当天市场的整体环境。
如果财报发布之日市场正经历系统性抛售，那么很不幸，财报数据再强劲也很难避免股价随市场下跌。我认为特斯拉这次的财报整体表现良好，财报后股价下跌的罪魁祸首恐怕就是本篇开篇提到的WSB事件。
这一事件对整体市场的影响简单概括就是，散户团结起来聚集大量资金买入被众多机构(香橼、梅尔文等)大量做空且濒临破产的公司的股票(AMC、GME等)。这些股票通常非常便宜，也被称为毛票。由于注入的资金量一时过大，导致这些毛票暴涨，使得做空这些股票的机构短时间内爆仓，或者不得不在高位卖出这些股票(对做空者而言这相当于做多时的低位卖出)而蒙受巨大损失。
而像香橼和梅尔文这样的资产管理公司都管理着超100亿美元的资产，它们一旦爆仓，就可能引发整个美股崩盘。在这样的大环境下，特斯拉亮丽的财报显得黯淡无光，只能吞下股价下跌的苦果。
其次，股价如何对财报做出反应其实更多地取决于投资者或权威分析师如何解读财报数据。
此前我提到了三点财报中的重要数据：营收、净利润和业绩展望。这三个数据在财报中不一定都是乐观的。如果投资者将注意力更多地放在悲观的数据上，那给股价带来的只能是负面影响。
再以特斯拉为例，本次财报其营收超预期，但净利润稍低于预期，一个利多，一个利空。若投资者将此次财报普遍解读为净利润所带来的利空因素大于营收带来的利多因素，那股价随之可能下行。另外超出分析师预期的幅度也可能是影响股价涨跌幅的关键。举个例子，净利润超分析师预期10%和超20%是两个完全不同的概念。如果只超10%，投资者可能将此解读成并没有非常乐观，而超20%也许就是质的飞跃。
有意思的是，分析师有时甚至会故意调低预期，以为实际财报和预期之间的差距提供空间。总之，即使财报数据超出预期，股价最后的涨跌还是要取决于投资者如何来解读财报。
最后，个股在财报前可能已经积累了很大的涨幅，让绝大多数上涨空间在财报前已经被市场消化。
这样由于市场的资金量已经提前完成了转移，即使财报数据再惊人，个股的上涨空间也已经很有限了。还以特斯拉为例，该股上次发布财报是在2020年10月22日，当日的收盘股价为422美元。该股2021年1月27日的收盘价为864美元，较此前涨幅达104%。面对如此大的季度涨幅，特斯拉很难再有在短期内大涨的空间。季度中大幅上涨且财报后仍然跳涨的个股案例不是没有，但我在此想阐述的是一个相对普遍的规律。
04 该如何“赌”财报?
说了这么多，现在真正分享点有用的赌财报策略。想要通过赌财报获得可观收益首先要注意买卖时点。
一般而言，如果你的目标是财报后股价的短期波动，那么你至少要在公司发布财报的当天常规交易时间段买入该股。原因前面已经提到了，公司一般在盘后发布财报，因此在当日购买并不算晚。除此之外，如果你真的非常看好一家公司，也可以在财报公布前的几天甚至几个星期就买入该股。现在很多交易平台都做到了财报提前预警，有的甚至可以提前几个星期，我认为这是非常有利的一项服务。
分析财报后股价走势可以帮助你决定更好的卖出时机。根据我多年的观察，乐观财报往往会相对长期地造福个股，而悲观财报可能让个股在长时间内都无法翻身。
举例来说,由于泄露用户信息的丑闻，脸书(FB.US)在2018年7月26日公布令人失望的财报后大跌近19%。
图注：脸书2018年财报数据后的走势，数据来源：Wind
其暴跌前的股价为218美元，而完全抹平这个跌幅的时间为2020年1月9日，时隔17个月之久。
因此，“追涨杀跌”虽然被认为是小白的做法，但在赌财报面前似乎是个可取的策略。简单来说就是乐观财报后继续持有，悲观财报后忍痛割肉。然而，股市向来不会遵循一个不变的规律，需要具体问题具体分析。当个股录得大幅涨幅之后，往往会经历回调，但是好的财报对公司股价的长期表现一定利好。
下面列举一下要想“赌”赢财报需要关注哪些信息。
第一，如果有赌财报的意愿，投资者应该密切关注公司的财报日历和提前公布的分析师预期。这些信息各大券商和交易平台都有提供。
第二，为了能够相对准确地预测财报好坏，我建议密切关注在相邻两个财报之间的时间内发生的公司新闻。如果有利多新闻，可能会有利于公司的收益，增加超分析师预期的可能性。也可以多关注个股所在行业的行业新闻，分析整个相关行业的发展趋势。
第三，正如前面所提到的，要分析财报前的个股走势。如果已经涨得比较凶猛，财报后的涨幅会相对小，因为涨幅已经被市场消化。若此前行情趋平，那么如果财报向好，股价跳涨的可能性高。最后还要结合整体的市场环境进行分析，面对不利的市场环境，再好的财报也于事无补。
05 关于“赌”财报的投机心理和风险
赌财报这件事儿无论如何都离不开一个“赌”字，这也反映了投资者与生俱来或多或少的赌性。是赌就会有运气成分和风险，但风险可大可小，股票投资本身如此。
我不反对投资者抱有一点点投机心理进入市场，用小部分资金撬动大杠杆是很多人的追求，也可以证明一个人的投资眼光和能力。但是盲目下注是不可取的，没有融入自己的判断而去赌财报的行为不应该被鼓励。
必须强调，赌财报有较大的潜在风险，即使你了解了所有财报与股价之间存在的普遍规律，但股市仍然具备很大的不确定性。这种不确定性所导致的股价波动不都能够用一般原理去解释清楚，这从另一个层面来讲也是股票投资的魅力所在，为小白逆袭资深投资家提供了可能性。但了解这些原理仍然对我们的投资有帮助，毕竟你因此可以规避一些明显的错误操作，减少本可以避免的损失。
最后，美股市场多方力量群雄逐鹿，多种因素犬牙交错。想要获得可观的回报必须要求投资者全面的看待问题，做出理性的分析和判断。多学习专业人士的操作，对建立自己的投资策略是大有裨益的。
（编辑：彭伟锋）
