新年伊始，霸屏中国IT界和金融市场的两件大事是“微信喜迎十周年”和“SaaS概念大爆发”。南下资金一路高歌猛进，在港股市场爆买腾讯(00700)、美团(03690)、微盟(02013)等新经济受益股，直接推动恒生科技指数首次站上10000点大关。由于花旗等投行机构纷纷看好未来10年微信前景，场内资金争相追捧，腾讯股价创出767港元的新高，市值一度突破7.1万亿港元;微信SaaS龙头公司微盟集团则出现了一个月内股价几乎翻倍上涨的盛景。
值得注意的是，在这场资本狂欢过后，随着疫情和国际局势不稳的干扰，科技股近日又集体调整，这是否意味着SaaS的火热行情只是一戳就破的“泡沫”?展望后市，站在下一个微信十年的风口，SaaS是否将全面颠覆传统软件?谁又将引领行业未来增长?
微信十年筑梦，电商SaaS乘势崛起
从2011年1月21日上线至今，微信走过了整整十年，腾讯的股价从十年前的32.8港元(2011年1月21日收盘价)上涨到682.5港元(2021年1月21日收盘价)。十年股价增长19倍的背后是连接着12亿微信用户的庞大社交帝国，也是在这个生态中开疆辟土的无数淘金者之梦。
2012年微信朋友圈上线，2013年公众号和微信支付推出，2015年朋友圈广告上线，2017年小程序诞生，2020年1月视频号上线……能够踩准微信每一步脚印的创业者是这十年里的真正赢家。
2013年，孙涛勇创立微盟。短短数年微盟旗下注册商户超过300万，一路发展到微信生态头部SaaS服务商和腾讯智慧零售官方合作伙伴，并在2019年1月登陆香港主板，成为“新经济SaaS第一股”。受益于智慧零售、智慧餐饮等领域的深耕，微盟集团上市以来市值增长超过7倍，业绩也突飞猛进，SaaS业务付费商家、ARPU量价齐升。今年开年这轮新经济股上涨行情中，在资金涌入超10亿的个股中，涨幅最大的正是这只港股SaaS板块热门选手。
微盟成功的背后其实是腾讯生生不息的电商之梦。虽然没有一颗电商之心，但是微信却凭借连接一切的一己之力，走出了一条智慧零售之路。在疫情爆发的2020年小程序年交易额同比增长超100%，小程序实物商品交易增长154%，快消、零售渠道、时尚品牌等行业通过小程序均获得了大幅增长。
同时，微信的生态开放与包容也带出了微盟等一批中国电商SaaS新秀公司。“虽然路径有所不同，但中国电商SaaS基础工具的规模效应可以参考美国Shopify公司(SHOP.US)。”西部证券的研究报告认为，微信电商GMV短期空间可以看到45160亿，其中，对标淘宝直播，微信直播GMV短期空间可以看到1766.67亿体量;对标美团APP，预计腾讯智慧零售GMV短期空间可以看到为1446.76亿元，随着微信电商生态基础设施的不断完善，微信SaaS产业短期发展空间有望达到185.66亿元-278.49亿元。
如果说微信过去十年的使命用张小龙的话来说是“连接和做服务的底层设施”，那么下一个十年，他认为视频号是影响微信未来5-10年的功能。果然，近日火线上架的微信8.0给视频号装入了直播入口，而张小龙也预测，未来的直播将加载电商能力，或嵌入小程序。
随着视频号与直播、小程序的结合，微信正在加速腾讯电商之梦的“最后一公里”，可以预见，微信的新十年将向商业化持续向好，而微盟等微信生态链上的SaaS服务商也将直接受益。
SaaS投资火热背后，是泡沫还是风口?
与微信十年C端用户数加速增长相伴的是B端的企业数字化升级持续升温，尤其是2020年抗疫之年，微信小程序、直播电商等在线新经济模式的爆发更是刺激了企业数字化意识的觉醒，企业纷纷积极拥抱数字化。有机构预测，疫情使中国企业数字化转型提前了至少五年，2022年80%的企业将开始数字化产品运营，到2027年75%的企业将完成数字化转型。
企业数字化转型加速直接受益的就是处于B端风口的SaaS公司，市场普遍认为SaaS行业有望在疫情影响下迎来快速发展机遇。在二级市场上，从去年疫情开始SaaS概念板块迎来爆发式上涨，2020年初至2021年2月1日收盘，微盟涨593%，金蝶(00268)涨324%，金山软件(03888)涨217%，用友(00268)涨96%;明源云(00909)较2020年9月IPO价格上涨211%……SaaS股无疑是港股市场跑得最快的大黑马，并且今年开年以来继续延续这种强势行情，不仅获得各大投行纷纷唱多，还成为今年南下资金的重点关注对象。
然而，在SaaS持续上涨反映出投资火热的背后，究竟是泡沫还是风口?SaaS股们的未来业绩增长能否支撑起快速上涨的股价?
业内认为，美股市场十年科技慢牛，SaaS企业估值持续抬升，代表公司股价近五年平均涨幅达778.12%，代表公司平均PS为40.49，港股SaaS去年也迎来大幅爆发，龙头公司市值年均涨幅均超过300%。与全球市场千亿美元的市场规模相比，我国云计算行业起步较晚，未来行业增长空间巨大。在数字化趋势与政策风口叠加之下，中国的云服务市场和体量都在迅速膨胀，SaaS板块投资火热有其短期及长期逻辑。
从短期来看，除了疫情推动企业加速迈向数字化，政府也在积极推动城市数字化转型。根据2020年发布的“十四五”规划，大消费继续成为重要的发展基调，叠加新基建的发力，云计算、5G基站、数据中心等基础设施建设不断释出利好，计算机行业有望得到新的发展机遇，而云计算作为其间重要的一环，将会带来较为可观的蓝海空间。2021年开年，上海、苏州同日出台意见，推动城市数字化转型，推进数字经济发展。近期随着全国相继进入“两会时间”，“数字化”成为各地政府工作报告和发展规划中的高频词，在疫情背景下，中国多地的政府工作报告显示，大部分省市2020年经济总量实现正增长，其中数字经济的引擎作用功不可没，也成为各地今年和长远发展规划的重点方向之一。
从长期来看，随着我国移动互联网的发展，公域流量红利吃透之后，大家都不约而同地盯上了私域流量这块大蛋糕。尤其2020年下半年以来，国家市场监管总局与商务部接连将反垄断大棒挥向阿里(09988)、唯品会(VIPS.US)等平台，未来电商零售等商业领域的反垄断或成为常态，在这样的政策和市场大环境之下，去中心化的私域业态和商家自营成为企业数字化升级的主要方向。
艾瑞预估，2019年中国企业级SaaS市场规模为362亿元，同比增长48.7%。2020年新冠疫情影响了宏观经济增速，但线下转线上、远程办公等需求反而成为SaaS发展的助推力，预计2020年企业级SaaS市场仍将保持可观增速，到2022年市场规模将突破千亿元。
对于中国SaaS的发展前景，机构券商显然更加充满信心。招商银行研究院预计，未来十年国内SaaS有望保持平均30%的增速，营收增长十倍，全球占比将显著提升。中信证券认为，疫情显著加快了企业数字化、云化进程，加之企业对运营效率改善的迫切诉求，疫情后这一趋势将进一步加速，SaaS相关龙头有望实现业绩与估值的双料提升。光大证券则认为，经历了去年的快速上涨，SaaS龙头已经享受高估值溢价，提前透支反映远期盈利及估值空间，需要靠时间来消化估值，未来机会来自于“时间换空间”。
“大鱼吃小鱼”，行业集中度持续提升
由于SaaS行业垂类玩家众多，且市场分散集中度低，因此，SaaS市场企业大多“小而美”。但值得注意的是，在一众SaaS概念股中，与腾讯微信生态联系更紧密的是微盟集团，腾讯不仅是微盟的第二大股东，而微盟也是公众号、小程序、腾讯广告、腾讯智慧零售等微信生态的头部合作伙伴。如果说微盟诞生于在微信生态的第一个十年，那么下一个十年将有望迎来更充满想象空间的增长。
微盟所处的B端赛道正是微信下一个十年重点发力的战场。微信公布的数据显示，从用户端来看，2020年人均使用小程序个数同比增长了25%，小程序人均交易额提升了67%，这说明小程序正在更多地走向零售场景和高客单服务场景。从开发端来看，小程序年活跃数整体同比增长了75%，实现交易的小程序数也大幅增长了68%——在出行、旅游、政务、教育及多个零售板块，有交易的小程序数增长率远超整体小程序数量的增长。小程序直播为微盟智慧零售提供了强大的SaaS工具助力，帮助商家快速搭建官方生意通道、重构用户连接以及连接线上线下流量，结合直播以及公众号、社群、朋友圈等工具矩阵，智慧零售成为商家在疫情期间连接客户提升销量的理想工具。
从C端走向B端，微信已经不仅仅是一个生活方式，它通过小程序、微信支付、企业微信、视频号等工具，构建一个完整SaaS生态链，对行业和产业的赋能价值也越来越高。在微盟集团董事会主席兼CEO孙涛勇看来，生态共建是SaaS企业的必然选择，随着企业数字化升级持续演进，SaaS将是长期受益的优质赛道。
作为微信生态的稀缺优质SaaS标的，微盟集团围绕数字化转型为商家提供去中心化的数字新商业操作系统，具有十分可观的发展前景。另外，微盟集团在商业云、营销云、销售云等多领域业务布局将助其准确把握SaaS行业未来增长。在近期微信8.0版本发布后，小程序外部流量能力可以覆盖短信、邮件、网页，微盟又第一时间宣布旗下微商城与智慧零售率先开放短链接导流小程序能力，允许外部点击短链接直接跳转进入小程序，进一步帮助客户拓展了小程序的营销场景。
今年以来，大行纷纷上调SaaS板块的目标价，尤其是通过小程序迅速崛起的SaaS公司微盟集团，认为该公司在私域流量、在线销售、SaaS覆盖率和智慧零售方面有很大的市场上升空间。摩根士丹利发布研报对微盟集团长期发展充满信心，看好微盟集团的大客化、生态化和国际化战略，认为受益于中国私域电商的兴起+线下零售业数字化的深化，微盟集团正抓住私域电商市场和线下零售数字化快速增长的机遇，计划通过流量、开发者生态和投资来构建B2B服务护城河，公司拟继续扩大与更多流量平台的合作，建设开放技术的中间层，以输出PaaS(平台即服务)能力，并计划通过并购或行业投资基金寻求丰富产品的机会。在拓展海外市场方面，微盟集团主要为海外的中国商家提供SaaS服务，如日本、韩国、东南亚、澳大利亚和加拿大，目前在海外拥有约300家客户，对2021年拓展海外经销商的计划持乐观态度。
SaaS是长周期的优质赛道，美股该领域走出了很多牛股，比如Salesforce(CRM.US)、Adobe(ADBE.US)、Shopify(SHOP.US)、Workday(WDAY.US)等，成为美股软件板块长周期上行核心支撑。复盘美股SaaS龙头公司的股价表现，在过去五年间诞生了数个“十倍股”，甚至出现了像Shopify，5年增长40倍。
相较美股，中国的企业级SaaS市场无论是渗透率还是行业集中度都相对较低，市场格局分散。
随着中国企业数字化转型的持续发展，“大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼”的现象正在SaaS生态内上演。比如2020年阿里分别收购了客如云和美味不用等两大餐饮领域数字化服务商来加码餐饮SaaS市场。腾讯则在2020年初成立SaaS技术联盟，并在2020腾讯全球数字生态大会上宣布将投入100亿资源，帮助中小企业打造专属的SaaS产品及解决方案。微盟集团先后控股及收购了雅座和海鼎两家公司，完善在餐饮SaaS和智慧零售布局。
在群雄逐鹿的SaaS战场，SaaS细分领域众多，行业附加值较高，机会更大。SaaS厂商突围之道在于深耕垂直领域，理解行业痛点、深化服务功能。因此，考验微盟等SaaS企业的，是如何在中国的企业数字化浪潮中探索最佳的产品服务形态和发展路径，形成长期的竞争壁垒。和美国SaaS行业的群星闪耀相比，中国SaaS市场还处在发展早期。
行百里者半九十。在与腾讯微信用视频号和企业微信敲响下一个十年钟声共同赛跑的跑道上，中国SaaS行业也将砥砺笃行不怠。
