广发证券:平安好医生(01833)在线医疗高增长,互联网医院项目快速推进

6988 2月1日
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广发证券 广发证券研究所关于港股和海外市场的最新报告和观点。

本文来自广发证券,作者:杨琳琳、罗佳荣。

核心观点:

平安好医生(01833)是互联网医疗服务龙头公司,在线医疗业务是核心业务及战略重点,预计未来几年维持高增长,互联网医院及医保渠道快速推进,同时推动与商业保险合作,将对在线医疗业务形成增量驱动。

在线医疗业务预计维持高增长,预计2020年收入增长80%左右,2021~2022年增速维持在80%左右。主要由会员服务类产品(包括私家医生)及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药等业务高增长驱动。私家医生以2B2C模式推广至企业端、保险端的员工或客户,实现快速增长。问诊量提升、中心仓模式,促进处方履约率提升。

消费型医疗业务:上半年受疫情影响较大,下半年履约逐渐恢复,2020年预计实现25%左右增长。健康商城:策略有所调整,营销投入减少并注重积累有效用户,20H1疫情影响增长,下半年逐渐恢复,2020年预计增长20%,主要由企业客户采购增长驱动,个人消费者因策略调整,收入占比下降。

维持“买入”评级。预计20~22年收入分别为66.3亿元(YoY+31%)、92.7亿元(YoY+40%)、132.5亿元(YoY+43%),收入增速提升,短期因互联网医院及医保渠道推进、自有医生团队扩大,使销售费用和管理费用增长较快,预计短期仍会亏损。以SoTP方法估值,得到合理价值为129.8港元/股。互联网医疗政策持续落地,逐渐打开行业发展空间,疫情加速用户习惯向线上转移。平安好医生是互联网医疗健康龙头,引领行业探索互联网医疗的业务模式和商业模式,在线医疗业务高增长,医保支付项目快速落地。

风险提示。医保支付进程低于预期;会员产品增长不及预期;行业竞争导致销售费用增加;对平安集团依赖性大;政策变化不确定性。

正文

公司是互联网医疗服务龙头公司,在线医疗业务是核心业务及战略重点,预计未来几年维持高增长,互联网医院及医保渠道快速推进,同时推动与商业保险合作,将对在线医疗业务形成增量驱动。

2020年9月公司启动战略升级,将聚焦渠道、服务、能力三大方向。在渠道方面,从个人用户端和保险服务端,继续拓展企业服务端和互联网医院端;在服务方面,从单纯的医疗服务,升级为医疗服务+健康服务,由私家医生升级为私家医生和家庭医生,覆盖个人+家庭;在能力方面,在加强自建医疗团队的同时,不断拓宽外部专科和专家医生,打造自建+外部医生网络,同时从专注线上拓展为线上+线下。

在线医疗业务预计维持高增长,预计2020年收入增长80%左右,2021~2022年增速维持在80%左右。主要由会员服务类产品(包括私家医生)及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药等业务高增长驱动。私家医生以2B2C模式推广至企业端、保险端的员工或客户,实现快速增长。问诊量提升、中心仓模式,促进处方履约率提升。公司持续快速推进互联网医院及医保渠道,同时推动与商业保险合作,将对在线医疗业务形成增量驱动。

消费型医疗业务:上半年受疫情影响较大,下半年履约逐渐恢复,2020年预计实现25%左右增长。健康商城:策略有所调整,营销投入减少并注重积累有效用户,20H1疫情影响增长,下半年逐渐恢复,2020年预计增长20%,主要由企业客户采购增长驱动,个人消费者因策略调整,收入占比下降。

维持“买入”评级。预计20~22年收入分别为66.3亿元(YoY+31%)、92.7亿元(YoY+40%)、132.5亿元(YoY+43%),收入增速提升,短期因互联网医院及医保渠道推进、自有医生团队扩大,使销售费用和管理费用增长较快,预计短期仍会亏损。互联网医疗政策持续落地,逐渐打开行业发展空间,疫情加速用户习惯向线上转移。平安好医生是互联网医疗健康龙头,引领行业探索互联网医疗的业务模式和商业模式,在线医疗业务高增长,医保支付项目快速落地。以SoTP方法估值,得到合理价值为129.8港元/股。

风险提示:会员产品增长不及预期;互联网医院及医保支付进程低于预期,销售费用增加;对平安集团依赖性较大;政策变化不确定性。

(编辑:张金亮)

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