本文转自微信公众号“华尔街见闻”。
不让买入只允许卖出、连股票代码都不见了……包括Robinhood在内的众多国际交易平台针对美国散户采取的一系列意外操作让他们陷入了巨大的舆论漩涡。
顿时，吃瓜群众们的指责铺天盖地，人们大骂这些交易平台联手打压散户、仗势欺人、与华尔街贪婪的银行家们同流合污。
果真如此吗？
事实上，如果深入了解美国股票与期权交易机制，就会很容易明白，Robinhood之类的交易平台之所以顶着被众人痛骂的风险也要限制散户交易，并不是一个简单的是否站队华尔街的问题。
最根本的考量是事关自身利益。
Robinhood在1月29日专门发文，讲述了用户、交易平台、清算所之间的运行机制，旨在进一步解释他们为何要限制散户买入。他们声称，散户们的买入行为导致他们交给清算所相对应的交易保证金压力骤增，需要追加的保证金“高达数以亿计”。
利益问题并没有是非黑白这么简单。交易的任何一方都能为自己的行为找出看似合理的理由，无论扮演散户抑或券商，根本的出发点往往都是利益。
交易机制
一、结算
当你买入或者卖出股票，Robinhood将这些指令发送给做市商，让他们来执行。随后，做市商们将交易记录反馈给Robinhood，后者再与清算所合作记录这些交易。清算所需要两个工作日将证券转给买入者，将买入资金转给卖出者。
这一过程被称为清算和结算，也是通常所说的T+2。
二、清算
清算所是美国证券交易委员会注册的组织，给各大券商、交易平台提供证券保管服务，记录通过这些券商和平台转手的股票和期权的每一条交易。
像Robinhood这样拥有清算资质的券商需要先注册成为清算所会员，才能与清算所开展清算。
上述所有过程都接受美国证券交易委员会的监管。
清算所为所有清算成员制定会员守则，也包括一些财务要求，比如旨在降低清算所风险的存款要求（也可以称为保证金）。
三、清算所规则
为了清算和结算用户发出的交易指令，在每一个交易日的美东时间早晨10点之前，Robinhood等拥有清算资质的券商们必须满足清算所规定的存款保证金要求。
这些要求的目的是在每一项交易开始和清算完毕这段期间，给用户们的交易提供资金方面的风险保证。
根据用户的交易需求，Robinhood等券商会调整存在清算所的这些存款保证金数额，有时增加，有时减少。
四、清算所如何确定保证金数额？
给券商制定清算存款保证金要求是一个非常技术性的过程，但整体而言遵循以下原则：
清算所密切关注每一家会员券商的用户持仓数据，对个股使用一个波动性乘数来评估风险。他们可能会根据某家券商的用户持有的某只个股头寸规模来对这家券商提出额外增加存款保证金的要求。
如果一家券商的用户们买入头寸多过卖出，对应个股的波动性很大，那么清算所要求的存款保证金数额也就更高。
如果触发了某一风险阈值（即提前设定好的特定水平），清算所也会要求增加保证金。
Robinhood喊冤
Robinhood首席执行官Vlad Tenev周五在接受媒体采访时解释说，之所以限制Reddit论坛上的散户们买入游戏驿站(GME.US)，并非是为了帮助空头，而是被迫之举。
他称，GME市场上现有的看涨期权达到了惊人的150亿美元，他们害怕做空GME的对冲基金无法支付这笔款项，并且害怕做空方追加保证金的速度赶不上股价上涨。
作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算所的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大，他们必须行动以保护投资者和市场。
“目前，证券经纪商站在客户和清算所的夹缝中。”Vlad Tenev说。
也就是说，Vlad Tenev是在暗示，假如对散户抱团大规模买入GME放任不管，他们就必须为了满足清算所的要求而大幅度追加存款保证金。而散户们的疯狂买入已经让存款保证金高到了他们难以承受的地步。
那么，他们需要交给清算所的存款保证金到底有多少呢？
在上述Robinhood发出的证券清算机制一文中，他们提到了存款保证金要求的问题：仅本周，清算所指定的存款保证金数额就比之前暴增了10倍。
Robinhood称，这是他们针对少数个股实施暂停买入限制措施的原因。“我们这么做，并不是因为不想让客户买股票，而是因为我们需要交给清算所的保证金数额太大了，高达几亿美元，所以我们不得不采取措施，暂停买入，以限制个股的波动性，从而确保我们能够轻轻松松地满足清算所的资金要求。”
这家以零佣金著称的券商真的这么缺钱吗？以至于几亿美元的保证金要求就能危及生存？
也未必！仅通过去年9月的G轮融资，Robinhood就筹集到了4.6亿美元。最近几天媒体称，这家券商正忙于进行新一轮融资，目标是融到10亿美元。
值得注意的是，Robinhood还在文章中提示，如果需要，将来他们仍有可能采取同样的措施：我们的目标是能够（让用户）在我们的平台上购买所有证券。现在是一个震荡的、极具波动性的市场，我们必须以及可能会继续采取措施来确保自己满足清算所的要求。这样才能长久地为客户继续提供服务。
这家券商还表达了依然支持当初帮助起家并迅速发展壮大的散户们：请放心，我们的立场依然坚定：我们支持用户，将继续服务于你们，为您提供所需的资源和工具，使您成为自信、知情的投资者。
（编辑：赵芝钰）
