本文源自 微信公众号“天风研究”。
爱彼迎：共享住宿经济龙头
Airbnb(ABNB.US)成立于2008年，在全球范围内实现了家庭共享，并创造了一种新的旅行类别。在2019年，公司有5400万活跃租客以及2.47亿次的租客入住。截至2020年9月30日，公司有740万的房源，其中560万的活跃房源，覆盖全球220多个国家以及地区。
Airbnb的营收保持高速增长，增速近年略有放缓。2017-2019，Airbnb分别实现营收210亿/294亿/380亿美元，同比增长55%/43%/32%。2020Q1-Q3，受疫情影响，公司前三个季度实现营收180亿美元，同比下降7%；营收占GBV比重稳定在11%-13%。公司接近盈利，2018年运营利润转负为正，对比Uber(UBER.US)和Lyft(LYFT.US)共享经济公司更领先。2017-2019年调整后EBITDA分别为-0.94亿/1.71亿/-2.53亿美元，净利润分别为-0.7亿/-0.2亿/-6.7亿美元。
行业趋势：轻资产模式下的共享住宿在旅游住宿行业中保持强大竞争力
共享住宿是指以互联网平台为依托，整合共享海量、分散的住宿资源，满足多样化住宿需求的经济活动总和。其中平台运营一般主要分两种商业模式：C2C模式平台作为房东和房客的中间商，不拥有或运营房源，向双方收取服务费作为收入；B2C模式平台批量获取房源后，对房源统一维护、运营，并通过平台对外出租，收取佣金。轻资产的C2C模式相比B2C模式运营成本更低，拥有更多个性化房源，迎合另类住宿需求，平台需要克服的问题主要围绕着建立信任度与统一服务质量。
核心竞争力：企业文化和正向循环的商业模式推动公司可持续发展
Airbnb的核心竞争力在于公司以员工、房东、租客为核心共同成长。从员工角度，公司的员工薪酬水平在传统科技巨头中仍处于领先水平，其次，公司通过多次的员工股权激励，留存核心价值员工，并且能与公司朝着同一个目标努力。从房东角度，公司在困难时期愿意与房东共进退，在新冠导致全球旅游行业低迷时，发行2.5亿美元的房东补贴基金，创始人与员工自费成立1000万美元的救济基金帮助平台的房东度过难关。从租客角度，公司通过设计建立了租客可以信任的共享住宿平台，让租客愿意抛去对陌生人的偏见，满足租客对连接和归属感的需求。
Airbnb因此获得由房东与租客组成的高黏性社区，通过口碑与品牌大幅提升知名度以及降低获客成本，降低营销费用。而公司将运营资金聚焦在产品的科技创新以及设计的不断提高，提升吸引和留住房东和租客的能力，提高新客人和回头客的预订率，最终创造收入，同时形成一个规模不断扩大的可持续的商业闭环。
成长逻辑：全球扩张下的多样化收入支持公司快速提升市场占有率
共享经济公司依赖于大量的外部资本来扩大其网络，推广其服务，快速地向新市场扩张。人们对旅行需求提升，叠加国际化拓展与多业务扩张有望带动TAM增长。对公司而言，能否作为一个共享经济公司，获得超越行业的增长，关键在于能否提升市占率。而公司市占率的提升主要驱动因素为：多样化业务与用户/房主体量提升，横向拓宽与纵向延伸。
我们认为公司品牌持续获得用户与房主的认可是驱动公司成长最核心要素，而以服务为主导的企业文化与优秀研发能力是其品牌的支柱也是核心竞争力所在。未来随着旅行需求的恢复，国际化拓展与多业务扩张将成为公司继续扩张市场份额的增长点。高黏性社区带来的内生增长能够大幅减少营销开支，提升整体资本效率。根据我们测算，未来Airbnb间夜数预计有望达到2-4倍的上涨空间，短租市场GBV预计有望达到2-5倍的上涨空间，公司有望借此持续领先的打开全球市场。
结论
我们认为2021年公司在疫情影响下有望逐步复苏，22年疫情影响有望消退，公司有望恢复快速成长趋势。考虑到Airbnb在全球民宿短租的龙头地位，过去三年营收42.64%的复合增长率，随着全球共享短租的渗透率进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长；同时，随着疫情的影响减少后，公司有望获得可持续的收入稳步高增长，竞争优势明显，建议投资者关注。
风险提示：1、疫情恢复不及预期；2、民宿短租政策风险；3、品牌名声损害风险；4、行业竞争加剧风险；5、黑天鹅事件风险
（编辑：赵锦彬）
