本文来自微信公众号“郑武看交运”，作者：岳鑫/郑武。
报告导读
中航信(00696)盈利早周期恢复超预期，上调2020全年盈利预测。短期民航客流承压，逆向布局正当时。维持“增持”。
摘要
一、业绩超预期，维持“增持”评级
中航信是中国民航信息服务领域的主力军，数十年打造民航信息服务生态闭环，全球顶级规模经济使之拥有深厚的护城河，主导地位稳固。考虑主业盈利超预期，以及出售股权投资收益，上调2020年净利预测至5.1亿元人民币(原2.5亿元)，维持2021-22年净利预测为21.5、28.2亿元人民币。维持目标股价24.2港元，相当于2022年21倍PE。向上空间30%，逆向布局正当时。
二、2020年盈利恢复速度超预期
(1)2020上半年盈利韧性被掩盖。2020上半年订座量同比下降56%，亏损3.2亿元。若扣除7亿元预期信用损失计提，实际盈利近3亿元，是卫生事件冲击下极少数仍盈利民航企业。
(2)2020下半年早周期恢复超预期。公司业绩快报预计2020全年扭亏为盈，实现净利5亿元。2020下半年订座量同比下降25%，估算盈利超8亿元。剔除出售航信移动股权投资收益2亿元，2020下半年主业实际盈利6亿元，超我们预测约1亿元。
三、主导地位稳固，价值被显著低估
过去两年市场担忧其行业主导地位受到“外资同行”与“航司自建系统”双重冲击，对贴现价值给予较大折价。我们认为中航信区域主导地位的稳定性，将显著超出市场与实业界预期。考虑涉及国家信息安全，且海外普遍对该市场开放谨慎缓慢，预计外资冲击极为有限。同时，经历卫生事件巨大冲击，航司需要时间恢复盈利能力，并修复资产负债表;而自建系统缺乏经济性，且难度极大。未来自由现金流稳健增长，合理估值24.2港元/股。
四、短期客流承压，逆向布局良机
中航信将充分受益中国民航业“量”的逻辑，预计2021年净利润将超21亿元，高盈利能力率先恢复将催化估值修复。近期国内卫生事件散发导致防疫措施加码，预计短期客流明显承压，但不会改变2021年国内客流增长趋势，逆向布局正当时。
五、风险提示
预期信用损失风险，行业政策风险，计算机系统安全风险。
（编辑：玉景）
