本文来自微信公众号“猛兽财经”。
苹果(AAPL.US)是一家出色的企业。但是我们认为苹果在2020年的上涨之后，估值有些过头了。
我们预计苹果股东的年回报率将达到7%至8%，略低于市场水平，远低于苹果自21世纪以来的回报率。
苹果需要涨到什么价位，才能让我们重新开始购买?
在多数人看来，苹果公司一直是一台盈利机器。然而，就像在大盘股中经常出现的情况一样，苹果公司和苹果股票是两个不同的概念。苹果的股东多年来获利颇丰，但相对于其收益而言，苹果股票过去不算太贵。但是，自2019年以来，苹果的估值发生了变化。
展望未来，我们将根据苹果2021年的盈利预期对其进行估值，预计苹果2021年的盈利为4.00美元，这意味着苹果股票的预期市盈率约为32倍。
如今，苹果公司的估值与iPhone发布前差不多。不过，现在苹果公司还没有新的能够改变世界的产品，能够让苹果的估值达到现在的水平，唯一的策略只有对苹果业务的不断改进，才能够使估值达到一个新台阶。因此，直观地看，作为苹果现在的股东，不会像过去的苹果股东那样获得比较高的成功。
怎样看待苹果的估值才是合理的?
估值过高主要有两种类型。第一种是普通的估值过高，即大型、受欢迎和熟悉的公司以相对于其现金流的溢价进行交易。第二种是当一家公司经历泡沫时，会出现估值过高的情况。苹果肯定没有出现泡沫，但市场没有给苹果股东已经习惯了的丰厚股息和增长机会。
值得注意的是，目前还不存在促使苹果股价下跌的直接因素。对苹果而言，它的估值可能会或多或少无限期地保持在高水平，除非它在未来面临着一些重大的风险因素。因此，苹果股东现在遇到的问题不在于他们会在一段时间内损失一大笔钱，而在于他们不会像过去那样从苹果股票上赚很多钱。
我们把苹果的净收益率对应的预期市盈率(约3.1%)，加上一个合理的目标，能够得出苹果在未来5-10年每股预期收益增长为每年7.1%~8.1%，这比市场低了一两个百分点。
苹果未来增长的机会在哪里?
苹果需要增加它的收益，以此证明它的估值是合理的。如果苹果想要超出投资者的预期，它可能需要以高于预期的速度增长收入，或者提高毛利率。这很容易理解。
在苹果公司最近的财报电话会议上，库克强调，苹果公司在卫生事件出现期间的营收仍能增长6%。对于苹果公司目前所处的环境来说，这确实很好，但这又回到了估值上，通常，营收每年增长6%的公司不会以32倍的预期收益交易。
过去几年，苹果战略和多次扩张的关键在于其服务领域的增长。作为一个企业，服务业务确实对苹果有帮助，因为iPhone的销售时而繁荣时而萧条，利润率不错，但也不是高得离谱。
然而，苹果的服务部门在最近一个季度的利润率为67%，其收入来自订阅和平台购买的稳定增长。服务涵盖了从Apple Pay到应用程序购买，再到新闻和音乐的方方面面。苹果最近也表示有兴趣进入播客领域，我们相信苹果会在这一领域做得很好，这是一个不错的市场，但可能不会让他们赚到数十亿美元。
苹果也在为Mac生产芯片，我们预计这将对Mac的利润产生积极影响，尽管他们能赚多少还不确定。但从长远来看，如果苹果想赢，我们预计他们会通过继续逐步提高利润率和使收入来源多样化来实现。但我们还是不确定这能否证明苹果的估值是合理的。
说句实在话，苹果是一家伟大的公司。但考虑到苹果目前的估值，要想赢得长期的支持，苹果不仅仅需要赢。苹果需要打败它的大型科技股竞争对手，其中许多公司的估值和苹果一样高。
苹果的股票现在值得买进吗?
我们认为，以目前的价格，苹果不值得买进。
如果你持有它，我建议你持有它，除非你因为苹果股票的上涨而缺乏分散投资。有些苹果股东通过长期持有苹果而赚了数百万美元，他们可能不同意这种观点，但对我们来说，目前的估值已不再具有令人信服的优势。
由于苹果公司是一家出色的公司，我们可以考虑重新买入。如果苹果股价拉回到2020年6月的价格90美元以下，那么苹果的估值将等于目前的市场水平，这个股价是可以买入的。如果苹果股价跌至70美元(2020年4月的价格)，那么可以坚定买入。
苹果公司的业务没有根本性的问题，这一点我们依然坚信。然而，由于其估值不断攀升，这已经不是我们多年来喜欢的那个苹果了。如果投资者有充足的闲钱可以投资，我们的建议是可以把投资到其他地方，可能会获得更高的回报。
（编辑：彭伟锋）
