本文转自微信公号“中信证券研究”
文丨陈俊斌 宋韶灵 李景涛 尹欣驰 联系人：李子俊
敏实集团（00425）是全球最大的汽车外饰件供应商之一，电动化、智能化相关产品布局开始收获：铝电池盒有望于2025年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利。公司拟于A股发行股份，助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。上调公司2020/21/22年EPS预测至1.03/1.57/2.09元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价56.1港元，维持“买入”评级。
公司是全球领先的汽车外饰供应商。
2020年上半年，公司实现营收48.5亿元，同比-20.9%;实现归母净利润3.9亿元，同比-55.9%。公司上半年营收和净利润显著下滑，主要系受全球疫情影响。公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，且不断拓展铝合金电池盒、ACC盖板和发光标牌等创新产品。2020年上半年，公司新业务承接订单达51亿元，创下历史新高;且其中创新产品的占比达到63%，同为历史新高。2020年12月1日公司发布公告，拟于A股发行不高于已发行股份15%的新股，计划用于主业拓展，为未来发展蓄力。
公司电池盒新业务，目标打造“新百亿”。
电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，根据我们测算，全球铝电池盒2019年行业规模约为71亿元，2025年有望达到400亿元，6年CAGR为34%。行业主要参与者有本特勒、凌云股份和华域汽车等。公司2017年开始进军铝电池盒市场，并于2019年提出了2025年电池盒营业额达到100亿元的目标。公司已经获得大众、宝马、戴姆勒、本田等全球主流整车厂的铝电池盒订单，且根据公司测算，目前公司为全球铝电池盒在手订单金额最大的供应商。公司国内安吉、郑州等生产基地已经投产，欧洲塞尔维亚工厂目前正在建设当中，铝电池盒全球布局逐渐完善。
公司新兴外饰业务，快速放量增长。
随着汽车电动化、智能化的不断发展，外饰系统的设计也在不断发生变化：电动汽车不再需要进气格栅，前脸设计需要新元素替代;汽车搭载的毫米波雷达要求覆盖外饰具有良好的透波性，甚至需要加热和清洗功能。我们预计毫米波雷达罩行业2025年规模有望达到97.3亿元，5年CAGR为40%。2020年6月，公司与全球雷达龙头德国海拉集团签署了合资协议，共同研发、生产和销售雷达罩和发光标牌产品。敏实海拉合资企业落户浙江嘉兴，2020年下半年开始投产，预计未来还将进一步加大雷达罩的产能投入，以满足新订单需求。
风险因素：
合资公司建设低于预期;中国及全球乘用车销量不达预期;整车厂大幅压价导致产品毛利率下降;新产品开发速度低于预期。
投资建议：
公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，电动化、智能化相关产品布局开始收获：铝电池盒有望于2025年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利。公司拟于A股发行股份，助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。上调公司2020/21/22年EPS预测至1.03/1.57/2.09元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价56.1港元，维持“买入”评级。
