对标Salesforce(CRM.US)：微盟集团(02013)千亿市值之路还差几步？

借微信东风，推动企业数字化转型升级。2011年1月腾讯创立微信，用户规模迅速增长，微盟创始人孙涛勇看到以微信为代表的社会化媒体的兴起所孕育的机会，一方面，他认为微信用户粘度高，是一个适合生活服务、线下商超等企业推行O2O模式的平台；另一方面，在零售市场中，中小企业由于线下门店规模有限，且缺乏对线上专业知识的了解，因此难以用数字工具来发展业务，而传统的网上商城平台提供的商户服务有限，平台中心化管理使企业缺乏客户流量和数据的主导权。市场中亟需一种新型的数字化服务来解决企业这一痛点，微盟应运而生。

2013年4月，微盟成立，并推出了首款依托于微信平台的SaaS产品。该产品主要专注于为微信生态中的企业提供开发、运营、培训、推广一体化的第三方软件服务，既可以帮助企业开拓O2O业务、增强客户引流效果，又打破了网上商城的中心化模式，通过去中心化的社交媒体平台使得中小企业能够直接与客户接触和沟通，便于其进行客户关系管理。成立之初，微盟便成为了微信公号的首批合作伙伴之一，奠定了日后与腾讯深度合作的基础。

微盟的SaaS产品由商业云、营销云、销售云三大板块构成。通过去中心化的互联网平台为中小企业提供一体化的商业解决方案，赋能中小企业实现数字化转型。其中，商业云用于协助商户开设线上业务，并为线下企业实行线上转型。营销云通过大数据和AI 技术用于为商户锁定营销群体并进行在线营销活动优化，包括广告制作和预算分配等。销售云则是帮助商户提升获客能力从而提高销售业绩。

公司产品多元化，实现多领域全覆盖。商业云包括微商城、智慧零售、智慧餐厅、客来店、云小店、智慧酒店、智慧美业、智慧会务、智慧旅游等产品，涵盖从电商、零售、餐饮到住宿等全领域生活场景，帮助商家实现微信生态的商品销售和客户服务。其中微商城为商业云核心产品，提供完整解决方案（包括线上开店、多种营销工具/SCRM 工具及数据分析），增加顾客流量及忠诚度，为企业提供强大的技术及多功能服务支持；智慧零售、智慧餐厅、智慧酒店、客来店等产品为线下客户搭建线上平台，助力企业数字化转型。营销云拥有微站、智营销和微盟表单等产品，通过大数据和AI 技术为商户提供智能营销服务，整合营销流程，根据数据建立营销策略，增加顾客转化率。销售云则拥有销售推，提高商家获客能力。

通过多轮收购，布局智慧酒店、餐饮和零售领域。公司致力于推进餐饮、零售、酒店等各行业数字化全覆盖战略，在自行搭建云平台的同时，也开始通过持续的并购和投资来完善商业云体系的建设，获得快速的外延式成长。公司于2018年以并购向蜜鸟的方式入局智慧酒店领域，2019年投资达摩网络，初步试水智慧零售。2020年公司加快了扩张步伐，分别并购了智慧餐饮和智慧零售的头部企业雅座和海鼎，并参与了新起之秀达摩网络的两轮融资。

2020年收购餐饮SaaS服务商雅座，拓展智慧餐饮版图。2020年2月19日，微盟集团旗下公司“微盟餐林”拟以1.14亿元收购餐饮SaaS服务商无锡雅座在线科技股份有限公司63.83%股权。通过此次收购，微盟集团将扩大其在智慧餐饮领域内的业务范围，形成以顾问团队主打头部餐饮客户、直销团队主打腰部餐饮客户及渠道销售主打尾部餐饮客户的全阶梯销售模式，雅座已于2020年中报并表。

2020年收购海鼎，加码布局智慧零售。2020年11月6日，微盟集团宣布以5.1亿元收购上海海鼎信息工程股份有限公司51%的股份。将海鼎纳入公司体系后，微盟集团将进一步完善智慧零售产品线，在现有专注为垂直行业连锁品牌商提供智慧零售服务的基础上，新增连锁便利店、连锁超市、商业地产等线下零售领域客户和渠道，真正实现对智慧零售商业线上线下业态的全覆盖。

1.2.精准营销：腾讯释放广告空间，微盟顺势而为

微信生态广告变现持续推进，释放商业化空间。微信作为腾讯最重要的产品之一，为腾讯生态最重要流量来源，近年来微信生态商业化加速推进，给包括微盟在内的合作伙伴增长机遇。回溯看，2015年微信上线了朋友圈广告，开启广告变现，随后又推出了公众号广告。2017年，微信上线小程序，将用户与众多的线上及线下服务连接，包括零售、电子商务、生活服务、政务民生及游戏等。通过将小程序与公众号、企业微信以及微信支付相配合，逐步构建了更加完整的交易生态。在小程序发展企稳后，微信推出了小程序广告，生态商业化更进一步。2019年5月，微信朋友圈每天的广告位增加至3个，2020年1月，微信取消了5000个好友上限，大大增强了私域流量的商业化拓展空间。此外，微信小程序还上线“订阅信息”功能，通过一次性或长期性的订阅帮助开发者提升留存。9月，微信公众号信息流中也开始出现广告位，进一步扩大广告库存。11月，微信升级“附近的人”为“附近的直播和人”，持续进军直播领域。

微盟顺势推出精准营销产品，深化与腾讯的合作。腾讯在推进广告业务的同时，也在进一步完善其广告生态，鼓励深耕广告领域内的第三方服务商，申报成为经腾讯官方认证的牌照服务商，共同为广告主提供更专业的广告服务。这为第三方服务商进军腾讯广告生态提供了契机。尤其是对起家于微信生态SaaS服务商微盟来说，其已沉淀的大量客户群体，若进行广告营销业务可以实现快速铺开。因此，微盟在2016年3月成立微盟盟聚移动广告事业部并推出精准营销业务。此后微盟盟聚与腾讯深度合作，连续三年蝉联腾讯广告区域及中长尾业务部年度最佳服务商称号。

目前，微盟旗下“上海盟耀信息科技有限公司”持有腾讯广告的KA服务商金牌资质，“上海盟聚信息科技有限公司”持有腾讯广告的12个区域服务商牌照和1个行业服务商牌照。区域服务牌照覆盖北京市 、江苏省、上海市、浙江省、安徽省、重庆市等12中重点大中省市。行业牌照则指定微盟为腾讯在湖南省房产行业唯的一授权服务商（除长沙市）。微盟与腾讯合作关系的逐步加深为其广告业务的持续增长提供了有力支撑。目前，微盟的大部分媒体资源仍聚焦于腾讯系产品，包括腾讯旗下的微信朋友圈、公众号、QQ及QQ 空间、腾讯新闻信息流和腾讯视频信息流。

新兴互联网媒体平台发展迅速，微盟积极拓展媒体资源。短视频平台兴起迅速抢占用户时长，同时，由于短视频类平台具备内容生态丰富、内容载体多元的特点，因而广告投放效果较为出众，逐渐成为了第三方服务商广告营销的新阵地，抖音快手广告收入增长迅速。

微盟集团亦把握增长机遇，拓展抖快资源。微盟紧跟发展趋势，将精准营销产品从聚焦于腾讯系平台逐步扩大至今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频等众多平台，为客户提供广告开屏、视频贴片、信息流广告、搜索广告等多种类广告投放。一方面多元化的媒体平台广告投放能够满足更多广告主的需求，提升公司收入水平和盈利能力，另一方面公司寻求与其他互联网公司的合作，可以避免对腾讯的过度依赖，有利于拓展业务边际、降低经营风险。

腾讯三次增持微盟，战略价值显露无疑。微盟集团上市前，腾讯已通过子公司Tencent Mobility Limited认购公司2.92%股权。2019年4月腾讯第二次增持微盟股份，增持后合计持股比例为7.73%。7月，腾讯再次增持。截止2020年中报，腾讯持股比例达8.08%，为公司第三大股东。

2.1.2. 与腾讯业务合作关系紧密，为微信生态核心服务商

微信小程序、公众号是微盟大部分产品的主要销售平台。一方面，商户主要使用公司的SaaS产品在微信平台上开设店面并进行业务运作；另一方面，微盟向广告主提供精准营销的方式，也主要是通过微信朋友圈、微信公众号、QQ、QQ空间、腾讯新闻和腾讯视频广告等体平台。

微盟具有专为微信生态系统而设计的营销方案。微盟根据微信作为社交网络的特点，开发营销工具，包括拼团、砍价、直播等，帮助商户进行社交网络营销。公司的营销推广方案包括微站、营销推等，其中微站帮助商户建立微信小程序，通过小程序的多个流量入口帮助企业引流，包括二维码扫描、微信搜索、好友推荐、公众号关联广告等；营销推则帮助企业打造销售名片、海报，来展示品牌信息与售卖产品，同时通过转发、游戏、直播等活动助力企业，达到营销和获客的目的。

2.2.战略清晰：助力中小企业数字化转型升级

微盟使命为助力中小企业向数字化转型，自创始起即重视一体化服务能力建设。微盟自创业之初，创始人孙涛勇即认为微信比较适合用户粘度高、二次购买、做客户关系管理（CRM）的企业，这意味着微盟在提供工具的同时，也需要给出一站式的服务。换而言之作为服务商需要帮助商家打通和消费者之间的数据流、交易流和各类渠道，从而给企业打造基于整个营销链路的数字化建设。

对标全球SaaS市场的启蒙者Salesforce，内生外延并行完善一体化数字赋能能力。2018年5月，公司收购广州向蜜鸟的股权，增强酒店行业服务能力。2020年3月，公司收购餐饮领域的综合解决方案提供商雅座，2020年4月投资餐饮全场景数字化运营服务商商有；当前公司已形成集会员、收银、外卖、商城、点餐、预订、供应链管理为一体的全场景数字化解决方案。11月6日，公告拟收购海鼎51%股份，进一步完善智慧零售产品线，同时增强公司前中后台一体化数字赋能能力。

2.2.1. 智慧餐饮：控股雅座，加速实现智慧餐饮数字一体化

餐饮为线下市场重要细分领域。根据国家统计局数据， 2019年餐饮零售总额达到4.67万亿元，同比增长9.37%。餐饮行业是社会消费品中重要的细分领域，2019年餐饮行业零售总额在社会消费品零售总额的比例最高，达到11.4%。同时，餐饮行业全国门店数超过600万家，是线下企业规模最大的品类。

SaaS服务商可帮助餐饮行业解决流量、效率、增值需求等痛点。目前，餐饮行业的流量逐渐被中心化流量平台（如阿里或美团）掌控，商家不得不承担高昂佣金抽成等费用；其次，餐饮行业存在会员、收银、外卖、点餐、预订、供应链等多个场景，但目前餐饮服务商的解决方案多聚焦于单一场景，企业整体效率难以提升；同时，随着餐饮行业信息化程度的提高，餐饮企业对于精细化、专业化的增值服务需求不断增强，但行业内缺乏能够提供深度运营的独立第三方服务商。

自2015年SaaS兴起至今， SaaS产品在餐饮行业应用广泛，有效解决了餐饮市场的行业痛点：1）SaaS服务商为客户搭建私域流量池，一方面帮助商户进行线上获客，另一方面通过精准营销、社交裂变等方式助力商家把握流量，提高流量变现能力；2）SaaS服务商为商家提供集移动端销售店面、会员管理系统、POS收银系统、供应链系统为一体的整体解决方案，满足客户的一站式功能需求；3）SaaS服务商能够借助自身的数字化工具，为客户提供会员运营、商城运营、成本顾问、大数据分析等深度运营服务，提高商户运营效率，满足餐饮企业的增值服务需求。

雅座是餐饮会员营销的开创者，在基于SaaS的餐饮会员营销服务方面有深厚的基础。雅座成立于2011年，是聚焦餐饮领域的一体化解决方案提供商。公司主要提供的服务有：1）包括智能收银机、智慧点单机、智能点单机、智能扫码枪等在内的前台收银软硬件系统；2）中台的会员管理软件及运营顾问服务；3）后台的供应链管理解决方案。公司旨在帮助餐饮企业通过专业的数字化运营方式提升收入、降低经营成本。

雅座拥有良好的经营数据。2019年，雅座累计注册商户达9,115家，商户流失率仅11.9%，每用户平均收益达到18,355元，成交总额达到155.2亿元。雅座拥有一套成熟的餐饮会员、收银和ERP产品工具以及优秀的专业顾问运营团队，核心团队成员基本来自世界500强企业，具有丰富餐饮行业实践经验。目前雅座业务覆盖29个省318个城市，服务门店突破100万家，餐饮百强中超过40家是雅座的客户。

2020年2月19日，微盟公告以1.15亿元收购雅座63.83%的股权，交易完成后，雅座将成为微盟的附属公司。

微盟通过收购雅座完善一体化智慧餐饮解决方案。微盟SaaS服务中的智慧餐厅主要服务于餐饮流程的前台（支付和营销）和中端（会员管理），即通过微信小程序与微信公众号，整合在线点餐、外卖、营销、会员及支付等多种功能，并通过营销吸引顾客光顾线下餐厅，同时激励现有客户为商家推介新客户，拉升会员转化率和客户留存率。雅座的核心产品为雅座收银，其功能涵盖场景营销和收银(前台)、会员管理(中台)、会员报表(后台)，为餐饮企业提供一体化解决方案。从业务对比来看，如果说微盟智慧餐厅的特点是重会员和营销，那么雅座则在在收银、ERP领域具有显著优势。微盟控股雅座，一方面能加深其在营销和会员管理上的优势，另一方面也补足了公司在收银、商户经营报表管理、供应链管理等业务上的不足，帮助公司形成集预订、取号、营销、会员、收银、点餐、供应链等多个功能融和的一体化智慧餐厅解决方案。

微盟将在长期坚持去中心化的战略方向，未来继续拓展去中心化业务。餐饮企业兼具大体量和高成长性，目前市场商家对于流量获取、效率提升及增值服务的需求仍十分巨大，即市场仍存在巨大的去中心化及私域流量运营的业务发展空间。收购雅座后，微盟将坚持去中心化模式的战略方向，在餐饮行业以一体化的SaaS解决方案为切入点，未来将继续赋能商家，进一步拓展去中心化生态圈，助力餐饮商户数字化升级，全面提升商业及营销效率。

2.2.1. 智慧零售：拟控股海鼎信息，完善智慧零售产品线

零售行业数字化趋势明显，商户显示数字化升级需求。根据国家统计局社会消费品零售总额资料，2019年社会消费品零售总额首次突破40万亿元，同比增长8%。同时，线上零售额占比不断增加，2019年线上零售额占社会消费品零售总额的比例超过25%。行业数字化促进零售企业数字化升级的需求，以此实现经营增长。

零售行业的数字化升级主要包括前台的流量端解决方案、中台的大数据智能优化解决方案、后台的核心资源管理解决方案。前台包括线上商城、数字零售、无人零售、支付系统、线上营销等业务，中台包括业务中台及数据中台，对会员、订单、物流、营销等业务进行数据处理，后台则主要对企业的核心资源进行管理。

海鼎是中国领先的零售与流通领域的解决方案服务商。海鼎创立于1997年，主要为便利店、专卖店、商超、百货、购物中心等多业态商企提供连锁零售、商业地产、仓储物流三大行业的信息化解决方案以及与支付、智能硬件相关的创新业务。海鼎在零售信息化方面已形成一套成熟高效的实施方法，并支持与多家第三方系统如OA、财务、人事系统对接打通，在智慧零售中后台业务具有一定优势。海鼎近年来经营数据表现优异，2019年年度经营收入2.09亿元，毛利率达到57%；研发费用占收入比例较高；同时，海鼎拥有优质的头部客户，多为中大型客户，客单价较高。

2020年11月6日，微盟发布公告以5.1亿元收购海鼎51%股份，交易完成后海鼎纳入微盟上市公司体系。

海鼎助力微盟快速实现智慧零售领域全覆盖。收购海鼎前，微盟主要专注于为垂直领域的连锁品牌商提供数字化解决方案，主要覆盖领域包括鞋服、美妆、快消、数码家电等。收购海鼎后，公司将实现对商业地产、连锁超市、连锁便利店等线下零售领域客户和渠道的覆盖，并进一步扩展与购物中心、大型商超合作的品牌商户资源，从而实现对智慧零售商业线上线下业态的全覆盖。

数字一体化助力微盟锁定优质客户资源，推动公司长期发展。相较于小型客户，优质的头部客户财力更加雄厚，付费意愿强，能够有效提升公司SaaS 产品的ARPU。此外，头部客户与中小型客户相比生命周期更长，经营稳定性更高，续费率高，流失风险低。海鼎的客户资源十分优秀，拥有大批连锁便利店和商业地产的头部企业客户。目前，海鼎已累计服务商业企业超1000家，包括华冠、家乐福（传统大型商超）、万科、恒大（商业地产）及名创优品（新兴零售）等。2019年中国便利店百强企业中有30%与海鼎合作，商业地产TOP100企业中40%选择海鼎，更是有超过一半的Top50企业是海鼎的客户。目前，微盟正在逐步推进“大客户战略”。以往微盟智慧零售服务覆盖的行业主要为细分垂直行业，因此客户多以中小企业为主。但微盟一直致力于向上拓展客户结构，从小微客户向中大型转移，收购海鼎将助力公司锁定优质客户资源，实现公司长期发展战略。

同时，二者优势领域形成有效互补，增强微盟中后台的数字化能力。双方业务的整合有望实现前端流量更加丰富、中台模块更加齐全、后台系统交互优化的零售数字化闭环。海鼎多年深耕零售和流通领域，在进销存、订单管理、仓储管理、供应链物流管理等中后台领域内积累较强的服务能力和运营经验。而微盟依托于微信生态起家，在为企业搭建数字化销售平台和提供产品营销等前台方面更具优势。此次收购，有望进一步加强微盟在智慧零售领域中后台的数字化能力，实现1+1>2的效果。微盟可以结合自身智慧零售业务在前端营销获客、会员管理方面的优势，并借助海鼎在零售领域的中后端多年积累经验，最终把公司的智慧零售板块打造成集移动端微信小程序、会员管理CRM、订单管理、仓储管理WMS、供应链管理SCM为一体的整体解决方案服务商。业态的拓宽有助于提升公司核心竞争优势，成为公司长久发展的驱动力。

2.3. 销售体系：销售网络遍布全国，大客获取能力较强

公司以智慧零售为代表的大客业务实现高速增长。2020年上半年公司在服饰、体育运动、家居家纺、美妆护肤、3C数码等行业签下众多知名品牌客户。截至2020年上半年，微盟智慧零售商户数为2,260家，智慧零售收入4,606.0万元，较2019年上半年增长701.0%，上半年业绩占SaaS总收入15.1%；其中品牌商户达457家，品牌商户的每用户平均订单收入达到人民币22.7万元。

随着大客户占比增加，付费商家流失率持续下降。在创业早期，微盟的客户主要来自中小商家，这部分客户规模不大，部署SaaS时比较灵活，但也存在年销售额、续签率较低等情况。而大客户的特点在于经营稳定、付费意愿强、续签率高，因此“大客化”转型是微盟近年的核心战略之一。2015-2019年，公司SaaS产品付费商家流失率持续下降，低流失率体现了公司的大客战略的正确性。

遍布全国的销售网络是微盟能推进大客战略的核心原因。微盟的销售体系包括位于一线和其他战略性城市的自有直销团队以及遍布全国的本地渠道合作伙伴网络。直销团队主要专注于在区域销售团队所在的十个城市（上海、北京、杭州、广州、深圳、成都、南京、苏州、武汉以及长沙）开发当地的中小企业。微盟与这些城市的商户订立直销协议，商户须于公司交付SaaS产品前全额预付相关价格，商户使用产品后，通常不允许退货或换货。渠道代理商利用其行业专业知识及商户关系帮助微盟营销及推广SaaS产品。微盟拥有超过1500家渠道合作伙伴的线下网络，涵盖了中国所有省、直辖市及自治区。这些代理商帮助微盟快速地获得品牌知名度和用户群体，帮助微盟在早期建立渠道优势。

随着公司直销团队发展，来源于直销渠道的收益占比持续上升。根据招股说明书至2017年，直销渠道为微盟SaaS业务带来的收益达到0.99亿元，占到SaaS总收入的37.9%；直销渠道为微盟精准营销业务带来的收益达到6.19亿元，占到精准营销总收入的66.4%。虽然渠道服务商为微盟贡献了大额收入，但占比逐年下降，2017年来自渠道合作伙伴的SaaS收入达1.63亿，占SaaS总收入的62.1%，渠道合作伙伴带来的收入大于直销收入，但在总收益中所占比例有所下降。同时，来自渠道合作伙伴的精准营销毛收入在2017年达到3.14亿，占精准营销总毛收入的33.6%，低于2016年的64.1%。

自上市以来，Salesforce通过持续收购不断扩充自身产品体系，提升产品竞争力，最终形成了如今以CRM云服务为核心的360度客户服务生态系统。Salesforce外延式增长大体上可分为两种：技术并购和产品并购。

技术并购，完善底层框架。

Salesforce成立于1999 年，此时美国经济正开始享受互联网时代带来的巨大红利。2000年，移动通信和互联网二者结合形成了移动互联网，互联网技术开始渗透到生活的各个角落。2006年美国云计算市场开始萌芽，到2010年逐步走向成熟。

Salesforce通过多次技术并购，公司成功实现了底层框架基础技术的变革，为后续产品种类的扩张和完整生态的搭建奠定了坚实的基础。公司的大部分的技术类型并购主要发生在2008年至2012年间，符合2009年之后美国云计算技术逐步走向成熟的趋势。例如，2011年12月，公司以6670万美元收购云计算服务初创企业Model Metrics。Model Metrics是一家云计算咨询公司，可以帮助企业机构加速云计算的应用速度，还为企业提供基于iPad和Android操作系统的用户移动解决方案。在此次收购前Model Metrics已具备一定客户基础，曾服务于世界1000强企业和1000多家Salesforce的中等规模企业客户。通过此次收购Salesforce既能够获取Model Metrics的移动社交云计算服务的能力，将其云计算技术应用至自身已有产品中，同时还扩大了公司在云市场的份额。

产品并购，搭建完整CRM生态。

收购Tableau, 强强联合提升数字化赋能能力

2019年6月，Salesforce宣布以换股的方式收购上市公司Tableau，交易对价为148亿美元，此次收购是 Salesforce截至2020年前最大的一笔收购。Tableau成立于2003年，是世界顶尖的商业数据智能软件提供商，其主要业务为企业提供数据可视化服务，通过其强大的统计分析扩展功能，使用户能够简单、快捷地运用该软件对数据进行处理和展示，它同时能够根据用户的业务需求对报表进行迁移和开发，实现业务分析人员独立自助、简单快速、以界面拖拽式地操作方式对业务数据进行联机分析处理和图表展示。

Salesforce通过收购Tableau，进一步扩展数据分析业务。客户在进行数字化转型的过程中，不仅需要应用Salesforce的各个云平台进行销售、营销、员工管理等线上运营，同时也对运营所产生数据的后续处理及分析提出了更高的要求。因此，在提供销售云、营销云等基础软件的基础上，Salesforce还需要进一步扩充数据分析处理产品，以实现真正的CRM全领域覆盖。此次收购是Tableau与Salesforce的强强联合，Tableau 能够与Salesforce 原有的 Einstein 人工智能自动化平台配对，从而为企业提供智能、直观的分析和可视化平台。目前Salesforce的数据分析产品分为三个等级，初级产品是基于销售云内部进行一手数据是分析与处理，中级产品是利用Einstein人工智能技术进行结果自动化预测，高级产品则为由Tableau提供的高端智能数据分析服务。Tableau 极大拓宽了Salesforce对于复杂数据处理的能力，不仅帮助公司进一步丰富CRM生态体系，而且有利于公司定位高端大型集团客户，进一步提高客单价、增厚利润。

3.2.营收稳健增长，现金创造能力较强

Salesforce在经历20年发展后，总收入仍然维持稳健增长。Salesforce2019年总收入为171亿美元，自2015年开始收入增速下台阶至20-30%水平（部分为外延并购并表推动）。公司收入主要来自订阅和支持收入及相关的专业服务。其中订阅和支持收入即访问其企业云服务的客户的订阅费用，包括Sales Cloud、Service Cloud、Marketing and Commerce Cloud、Platform and other（PaaS平台业务）。

公司当前综合毛利率75.2%，其中，公司订阅收入毛利率约80%，相对稳定，综合毛利率较低且持续小幅下滑主要是因为专业性服务及其他收入毛利率较低且收入占比缓慢提升，但自2016年开始专业性服务及其他收入毛利率已连续4年为正。

费用方面，公司销售费用为主要费用支出，2019年占收入比为46.4%。研发费用率的持续上升被管理费用率持续下滑抵消，2019年管理费用及研发费用合计26.1%，2006年为25.9%，基本保持稳定。

虽然从利润表层面看，公司营业利润率较低，但从现金流层面看，公司订阅产品为预付制，因而经营性现金流净额表现较好，2019年公司171亿美元收入为公司创造43.3亿美元经营性现金流净额，占收入比25.3%。

SaaS及精准营销双轮驱动，总收入持续高增长。微盟集团20H1实现总收入10.5亿元（剔除宕机事件影响），同比增长59.9%（若扣减宕机事件赔付金额，则上半年实现总收入9.57亿元，同比增长45.7%）；从收入结构看，精准营销收入占比持续提升，20H1同比提升约4pct至71%，SaaS产品收入占比29%。

付费商家数及ARPU同步驱动SaaS产品收入平稳增长。过去三年微盟集团SaaS产品收入增速平均在40%左右，20H1趋势延续，SaaS产品收入3.05亿元，同比增长39.2%，增长来源于付费商家数及ARPU的同步增长，截止2020年上半年，公司微盟集团付费商家数达8.85万，同比增长26.4%，2019年付费商家平均年付费金额为6,373万元，同比增长18.8%。

SaaS产品分商业云、营销云和销售云三大板块看，商业云（为商家提供社交电商、智慧零售、智慧餐饮等垂直行业解决方案）贡献主要收入，2020年上半年商业云板块收入2.47亿元，同比增长45.8%。营销云（微站、智营销等）2020年上半年实现收入0.58亿元，同比增长16.5%；此外销售云板块目前未有贡献收入，但公司销售推产品已升级形成独立的销售云解决方案“销氪”。

精准营销低基数下受益于投放渠道（包括微信、抖音等）高增长，过去三年收入增长迅猛，20H1微盟集团精准营销广告投放额（毛收入）46.1亿元，同比增长156.5%，确认收入（会计确认）7.5亿元，同比增长70.2%，广告主数量达2.61万个，同比增长33.5%。

公司20H1综合毛利率49.0%，其中，SaaS业务毛利率76.3%，同比下滑4.5pct，主要是因为：1）服务使用量增加和数据库安全升级导致硬件和宽带成本增加；2）研发成本增加导致SaaS产品自主开发软件无形资产摊销增长。预计随SaaS产品收入规模扩大，毛利率有望回升。而精准营销毛利率下滑主要受收入会计确认方式影响。

公司客户开拓阶段面临较高的销售费用率，但过去几年，公司销售费用率持续下滑，20H1销售费用3.9亿元，销售费用率36.8%，销售费用率的降低部分源于公司SaaS产品付费商家数流失率的改善，虽然20H1受卫生事件及宕机等影响，流失率同比有所提升，但随着公司线下大客户开拓，数量占比的提升，预计流失率将持续改善，销售费用率有望进一步下滑。

（编辑：张金亮）