本文转自微信公众号“新锐视角看金融”。
摘要
投资要点：11月场外衍生品新增规模环比+32%，存续规模同比翻倍。天风证券重点推荐招商证券、中金公司、中信证券和华泰证券，建议关注中金公司港股(03908)。
1、场外金融衍生品规模创新高。根据中国证券业协会公布的数据，截至2020年11月，证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金5328亿元，环比+32%。期末，存续未了结初始名义本金合计1.33万亿元，较19年12月+114%。其中，收益互换的存续规模为5188亿元，场外期权规模8122亿元。期末，存续的收益互换以其他类（53%）、个股类（18%）为主；存续的场外期权标的以商品类（36%）和股指类（44%）为主。
2、头部券商占据主要市场份额。存续名义本金较大的前五家券商在整个场外衍生品业务中占比为69%。截至20年11月，当期新增名义本金排名前三的分别是华泰证券（1747亿元）、中信证券（1002亿元）、中金公司（661亿元），华泰证券主要是互换的新增名义本金较大（1090亿元）。存续名义本金排名前三的分别是中信证券（3040亿元）、中金公司（2108亿元）和华泰证券（1516亿元）。
3、商业银行和私募基金是主要买方机构。以名义金额计，新增互换交易中私募基金占比67%，新增期权交易中商业银行占比70%。未来两大买方机构的潜在需求依旧旺盛。1）商业银行方面，银行理财产品净值化管理后，结构性理财产品的占比提升，商业银行需要通过衍生品对冲交易来平滑净值波动；2）私募基金方面，再融资新规松绑后，私募基金借道证券公司通过场外衍生品+定增的模式进入资本市场。因此，天风证券判断场外期权和场外互换的规模不断提升，预计将为券商带来较为可观的业绩增量。
4、申万宏源证券成为第八家获得场外期权一级交易商资质的证券公司。目前，获得场外期权一级交易商的包括中信证券、中金公司、中信建投、招商证券、国泰君安、广发证券、华泰证券，而申万宏源所属的申万宏源证券有限公司近期也获得一级交易商资质。申万宏源的场外衍生品存续名义本金为1291亿元，排名行业第四。
投资建议：2021年资本市场活跃度持续提升。1）1月至今沪深两市的日均成交金额达到11,638亿元，环比+43%，同比+66%；2）两融余额持续攀升，截至1月14日，达到1.68万亿元；3）1月新发基金规模有望超预期，或将推动东方财富等公司的基金销售业务业绩持续超预期。天风证券预计未来关键制度的改变或将带来交易量的持续提升（单次“T+0”等），全面注册制等资本市场改革政策或将落地。天风证券重点推荐招商证券、中金公司、中信证券和华泰证券，建议关注中金公司H。
风险提示：资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险、信用风险
（编辑：赵芝钰）
