本文来自微信公众号“金车研究”
公司近况
小牛电动（NIU.US）近期发布4季度销量，我们组织电话会与公司管理层交流近况及展望，更新观点如下。
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全年销量目标达成，4季度销售结构改善。小牛电动4季度实现销量149,705辆，同比+40.9%，2020年累计销量达到60万辆，完成全年销量目标。其中，国内市场销量达到137586辆，同比+35.0%，销量增长来自于线下门店的持续拓张，以及前期发布新产品(包括G0/MQi2/MQiS)贡献增量，MQi2和MQiS销量占比达到21.2%(3Q20占比18.6%);国际市场销量达到12,119辆，同比大幅增长179.6%。4季度销售结构改善明显，售价较低的G0销量占比环比回落至21.5%(3Q20占比达到27.6%)，国际市场销量占比大幅提升至8.1%(2-3Q20占比在2-3%)。
单车收入环比提升，预计收入及净利超市场预期。4季度国内销售结构改善，海外销售占比提升，相关周边配件(主要系海外共享车型电池采购)销售增加，整体带动单车收入提升。我们预计4季度国内单车均价(新车)环比提升至3300元左右(3Q20为3020元)，整体单车均价提升至4200元左右，环比+18%左右，对应4季度营业收入6.3亿元。公司此前预计4Q20营业收入在5.65-6.15亿元、同比+5-15%，我们认为实际表现超过指引上限的确定性较强。参考3Q20盈利水平，我们预计4季度non-GAAP净利润有望达到6300万元左右，符合我们此前预期，但超过市场一致预期(4Q20一致预期在4700万元)。
渠道拓展、产品迭代仍在加速，销量增长值得期待。我们认为国内中高端锂电市场仍处于快速增长阶段，远还未到存量竞争的极端，供给端新品牌和产品的推出有利于加速做大市场规模，渠道拓展和新品迭代仍会是驱动公司销量高质量增长的核心。我们预计2020年公司新增门店500家左右，我们预计2021年开店速度仍将更快。公司计划于2季度陆续发布全新产品，设计语言、智能配置多样化，定位更广泛的目标客群。往前看，我们预计2021年公司有望实现国内100万辆、国际5万辆以上的销量，保持70%以上的增长。行业1季度淡季，同时去年基数较低，我们认为2季度的量价表现比较关键。
估值建议
当前股价对应2021年40.3倍P/E，我们维持跑赢行业评级和2020-2021年盈利预测不变，引入2022年盈利预测8.5亿元。4季度销售结构改善带动市场情绪更加乐观，叠加美股新能源板块估值提升，我们上调目标价27.8%至46元，对应45倍2021年倍P/E，较当前股价有11%上行空间。
风险
海外市场恢复不及预期;竞争加剧带动价格战。
文章来源
本文摘自：2021年1月14日已经发布的《小牛电动：4季度销量结构改善 料收入利润超市场预期》。
（编辑：吴佩森）
