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受助于财政和货币当局释放的空前流动性，全球经济正从公共卫生事件危机冲击逐步复苏。然而，总部位于伦敦的咨询和投资管理公司CrossBorder Capital创始人Michael J. Howell认为，强劲的经济复苏可能不利于资产价格迅速上行。乍听之下似乎有违直觉，Howell的理由何在?
据报道，Howell指出，去年公共卫生事件紧急事件发生后，世界各国政府和央行向系统注入了大规模的新流动性，帮助支持受困的经济。这些资金总额高达21万亿美元，相当于全球GDP的四分之一，其中央行量化宽松(QE)达到6万亿美元。进入2021年，全球流动性预计将进一步增加15万亿美元，各国央行准备再推3-4万亿美元QE。到今年底，全球存量流动性料达到175万亿美元，相当于全球GDP的两倍。
Howell写道，2021年新增流动性的地域来源与去年会有明显不同，主要将来自亚洲和新兴市场。
Howell指出，去年欧元区提供了约三分之一的QE增量，该地区对全球流动性增长的贡献度也达到类似水平，甚至超过了美联储。日本央行也很活跃，但由于日本银行体系新增贷款很少，降低了潜在影响。他预计，2021年中国提供的流动性将占全球新增流动性的四分之一，美国占比料为三分之一，而除中国以外的新兴市场占比将从约4%跳升至11%。
Howell研究发现，美元的资金净流入急剧放缓。近年来，美国资产受到2010-12年欧元区银行业危机后资本外流等一次性因素的提振，如今，这些因素正迅速消散。此外，为满足《巴塞尔协议III》新规，许多外国银行此前已购买了大量美元“安全”资产。
展望未来，Howell表示，亚洲的资本账户现在得到了更好的控制，与此同时，跨境资本最近重新转移回欧洲，似乎对即将发行的大规模欧元计价债券有兴趣。若这预示未来美元走弱，那么鼓励跨境投资者借入更多、更廉价的美元，应该会进一步刺激全球流动性上升。
不过，Howell认为，即便如此，资产价格也不会很快出现像去年下半年那样的飙升。
他指出，尽管人们担心资产泡沫膨胀，全球股票持有量与流动性之比仍处在接近0.5这一略高于长期均值的水平。相比之下，该比率在2000年和2008年分别达到0.85和0.7以上。重要的是，该比率在2020年3月市场遭抛售期间曾跌至0.4以下的低位，事后看来，这被证明是一次绝佳的买入机会。根据CrossBorder Capital的预测，2021年底该比率将在0.47。
但Howell表示，不能就此断言股市仍值得买入，因为估值只决定了一半。对于资产价格来说，更重要的往往是投资者购买力的变化。
他指出，资金总得有去处。但要记住的是，经济系统由两个独立的货币循环组成，而不单单只有一个：一是金融循环，一是实体经济循环。
他写道，最佳的投资时机往往是在决策者试图刺激疲软经济之时。2020年下半年就是一个教科书式的范例。当整体需求疲弱时，金融循环就会占据主导地位。比如，去年大部分新增现金最终流入了资产市场，推动股市走高，并助推全球房价上涨近10%。但是，随着经济复苏，更多的流动性将进入大多数人赖以谋生的实体经济。欧美零售银行存款账户已现激增。
Howell表示，当流动性集中于资产市场时，所谓的货币流通速度指标(用名义GDP与货币的比率计算)就会下降。相反，当流动性开始向实体经济转移，货币流速就会上升。若货币流速回升，那么，相对而言，追逐资产的现金就会减少，而用于振兴实体经济的资本则会增加。换句话说，购买力可能从投资者转向消费者，从而引领经济繁荣发展，但股市恐怕难以跟上。
(编辑：曾盈颖)
