本文转自微信公众号“光大证券研究”。
报告摘要
苹果(AAPL.US)股价历史新高，2021年大部分产品将迎来向上趋势，大陆企业成品组装将成大势所趋
(1)苹果FY2020约实现2745亿美元收入和574亿美元净利润。目前苹果市值约2.25万亿美元，股价前期创历史新高。(2)中国大陆消费电子产业经历去台湾化1.0到2.0：过去十年是模组去台湾化(1.0时代)，未来十年是成品组装代工去台湾化(2.0时代)，成品组装是消费电子龙头未来成长的核心主轴。
苹果供应链龙头企业向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、iPad、安卓TWS、VRAR和IoT等产品的成品组装业务将驱动消费电子龙头企业营收和利润快速增长。
iPhone：卫生事件趋缓、5G渗透、华为承压将驱动出货呈向上趋势
华为受到美国制裁并剥离荣耀后，苹果iPhone在高端机份额、小米(01810)/OPPO/VIVO在中低端机份额将获得提升。苹果2017-2019年手机出货量分别为2.15、2.08和1.88亿部，同比持续下滑。2020年新推出的iPhone 12包含4款机型(5.4-6.7英寸)并全系列支持5G，我们预计iPhone在2020和2021年出货量约1.95和2.30亿只，2020拐点已现，2021年同比增长18%。
展望未来，我们认为光学、5G/射频、散热屏蔽、无线充电等仍是iPhone未来创新方向。立讯收购台湾纬创iPhone代工厂后，iPhone组装代工业务将打开立讯长期成长空间。
AirPods：20Q4的短期波动不改立讯精密与歌尔股份长期向好趋势
经过连续2年的高速成长后，AirPods于20Q4出现提货速度放缓的情况。立讯精密与歌尔股份作为AirPods的核心组装代工厂，生产速度也随之放缓且库存有一定的增加。近期由于海外节假日催化，AirPods的需求也趋于恢复，2020年11-12月出货也趋于平稳。我们预计全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年仍有望保持增长。
展望未来，考虑到越南产线占比提升后的成本降低和新品AirPods的SiP自供可能性，我们认为AirPods组装代工业务仍将是歌尔股份收入利润核心成长动能、立讯精密收入利润的核心构成。
Apple Watch：医疗健康创新不止，立讯精密切入整机代工
Apple Watch运动、医疗、健康创新不止，2017/2018/2019出货量约1800、2300、3100万台;我们预计2020和2021年出货量约3500和4000万台。
立讯作为Apple Watch零组件的重要供应商，已在2020年切入Apple Watch整机制造，作为核心代工厂，立讯嘉善工厂从2020H1开始生产至今，2020Q3已快速起量;在组装份额不断提升的背景下，考虑到较高的单机价值量，远期有望新增数百亿元代工营收。此外立讯Apple Watch无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件自制比例也将提升。
iPad：iPad Air 4首发搭载5nm A14仿生芯片，卫生事件推动便携办公需求上升
A14仿生芯片是业内首个实现量产的5nm制程芯片，相比A12系列芯片，A14运行处理速度提升40%，图像处理速度提升30%，机器学习速度提升70%。2017- 2019年，苹果iPad产品销量分别为4384、4326和4990万台。由于海外卫生事件仍未缓解，居家办公需要仍在，我们预计2020-2021年出货量均有望超过6000万部。
风险分析：卫生事件加剧风险;5G建设低预期风险;国际贸易形式加剧风险。
(编辑：李均柃)
